上证将再次考验1849点

　　没有最低，只有更低。

　　上证指数不断挑战投资者的神经，本周的快速下跌不但跌破了2000点整数关口，而且一举将2012年12月份的低点1949点所谓的“建国底”也击穿了，直接杀到了1849点。这波杀跌来的非常快，而且出乎投资者的意料之外，上一次如此凌厉的下跌还要将时间追回到2010年4月份房地产调控政策出来后的市场，当时上证指数直接从3100多点杀到了2480点附近，1个多月的跌幅达到20%以上。这次从5月底开始的快速回落，到本周也差不多一个月的时间，最大跌幅也已经超过了20%。从指数运行的节奏看，我们认为从今年上证指数高点2450点开始的回落的快速杀跌段已经过去，后面短暂反弹后，市场将进入阴跌阶段，最终找到下半年行情的起点。

　　这次的杀跌，主要是由于恐慌情绪造成的。实体经济的钱荒，引起了回购利率的大幅度上升，然后一则某某银行资金链出现险情的消息到处传播，一路扩大，造成了“心慌”，机构纷纷选择落袋为安，以银行券商为代表的金融股被市场大面积抛售，甚至有一天民生银行的转融券总量占到了市场总量的90%以上。在A股目前金融股指数占比一股独大的情况下，金融股的回落自然造成了指数的大幅度回落，股指期货的空头可以说在这轮大战中占尽了天时地利，血洗了多头，取得了大规模的胜利。我们从盘后数据中可以看出，直到6月26日收盘后，净空头才出现了4000多手的减少，可见本次空头是获利颇丰。

　　从经济层面看，当前二季度宏观经济多项拐点陆续确认。中期经济下台阶——劳动参与率逐年下降、产能过剩严重、改革红利尚未明显提升劳动生产率。短期经济下滑趋势明确——安全换持续，货币产出比低下、投资产出比低下的问题需要解决。存量盘活与用好增量，抑制泡沫夯实基础，降低经济增速速度化解产能过剩问题。中短周期下行叠加、宏观调控转向供给面、货币政策中心必须坚持，上述三个判断构成了理解目前经济问题的核心。关于流动性的判断，我们认为至2014年初，将迎来流动性宽松。13年4个季度的特征依次为：1季度宽松；2季度收缩、紧；3季度收缩、7月后期、8月略好，4季度：边际上收缩到位，10、11月略好、12月信用风险上升。

　　有了经济和流动性的判断，加上技术面的分析判断，我们的操作策略就出来了。对于空仓或者仓位较轻的投资者，等待大盘的再一次下跌，进行适当的建仓动作。对于仓位较重的投资者，应该利用本次弱势反弹的机会，进行仓位控制的操作。这样，一旦大盘再度下跌，就可以有现金进行抄底的操作了。此外，投资者要审视手中股票的业绩和成长性，还要审视手中股票的行业和产业趋势，进行优胜劣汰的动作。

　　孙宏廷

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