成长股的陷阱与价值股的机会

　　最近大势暴跌，但市场估值分化依然严重，一方面有超过150只股票破净，市场便宜货随处可见，蓝筹股已经显露长期投资价值；另一方面，与价值投资相对应的是，仍然有许多估值较高的小盘股高位运行，主流投资者扎堆所谓的成长股，一些所谓业绩预期增长较快的明星股成了市场主流资金追捧的对象，但实际上，这些成长股往往缺少经营现金流的匹配，更可能是一种讲故事的伪成长股。

　　一些热衷于讲业绩增长故事的公司，或者股价估值普遍偏高的公司往往愿意采取定增的方式来获得现金。一方面，估值高，可以定价高，融资方面自然具有较大优势；另一方面，主流投资者往往偏爱所谓的成长股，上市公司自然也乐于讲一些业绩增长的故事来博得机构们的眼球。所谓“一个愿买、一个愿卖”，双方配合起来，股价自然可以拉高。

　　一些上市公司为了稳定股价，或者在增发与配股之前，大股东往往会做出增持的动作，一旦完成融资行为，大股东就会停止增持。这样的行为往往也会误导投资者，以为上市公司认同公司的价值，但实际上可能是耍滑头。

　　价值股往往正好相反，他们躺在低估处无人问津，甚至屡创历史新低。但这些公司基本面并没有完全恶化，甚至业绩还在稳定的增长。这些便宜货实在是吸引人，比如市盈率不过6倍，股价跌破每股净资产值。

　　在熊市的时候，市场进入恐慌期，股票价格往往容易受情绪的冲击，尤其当市场遭遇恶性事件的时候，这些人容易受每天情绪波动的影响，有时会在制定决策时被自己的情绪左右。此处值得注意的是，这种冲动的行为会延伸进入股市，而这会给便宜货猎手提供最好的机会，让他们买到低价股。在大多数情况下，这一时刻过去之后，人们才恢复理智，意识到自己的愚蠢。作为价值投资者，我们坚决不能忘掉的一点就是：情绪化的时候永远不要作投资决定。相反，我们的任务是，充分利用其他人因为鲁莽而出现的判断错误。价值股猎手必须看得更为长远，而不是局限于账面的短期盈利或亏损，同时，也要减少那些很容易就能避免的错误，这种错误往往是由于情绪或判断力低下而导致的。总之，价值投资者之所以成功，就在于他善于利用其他人的糊涂，购买了其他人由于情绪化而轻率卖出的股票。

　　可以确定的是，这样的事情会周期性上演，而且还会一直不断重复发生。对一种情况反应过度是人们情绪化的一种表现，具备丰富的生活经验的人可以让我们理智地处理类似情况。例如，如果手上有一个伤口，我们本能的反应是立刻止血；人们在股市上开始亏钱的时候，他们本能的“止血”反应是立刻卖掉股票，似乎除了那种不由自主的本能反应以外，再没有其他良方了。但是在股市上进行投资，这种反应是错误的。生活中，我们经常会把手弄伤，多年以来，区分严重的伤口和无关紧要的小小刮伤对我们越来越容易。这就是为什么几乎没有人会因为被纸割到手而尖叫着一路冲向急诊室的原因。人们一生都不可避免会处理各种伤口，这让他们能迅速估计出受伤的严重程度。

　　但是，在处理股票，尤其是那些价格大跌的股票问题上，并不是每个人都能像处理伤口那样经验丰富。在股市上，有些人仅仅因为被纸割到手，就一路尖叫着冲向急诊室；还有些人对割伤的可能性视而不见，直到它真切地发生。这些人只不过是对他们所看到的景象反应过度，把所有注意力都放在了亏损的钱上，而没有注意到更重要的因素：股票价格越来越低，但它的吸引力却在不断增长。

　　胡语文

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