七月将迎来“喘息”机会

　　本周市场一度出现连续暴跌，上证指数接连击穿2000点、1900点两大整数关口，这让人想起07年“530”暴跌那一幕，市场一度出现局部崩溃的迹象，市场可以用“尸横遍野”来形容。而周二大盘则出现惊人大逆转，上证指数收出历史上罕见的“百点下影”。随后在创业板指数连续大涨的带领下，下跌趋势终于得到一定程度的遏制。本轮暴跌探出的1849点，能否成为中期底部的确有待进一步观察，但阶段性止跌回稳的态势已经开始显现。

　　导致大盘暴跌的原因来自于流动性紧缺，我们从隔夜国债回购拆借利率居高不下的情况看（见下图），钱荒是客观存在的。M2超百万亿，很多人疑惑银行怎么会缺钱？答案只有一个，钱去了不该去的地方，更要命的是，6月最后10天将有1.5万亿元银行理财产品到期！在这种情况之下，银行上旬又突击放贷，从而导致钱荒的出现。

　　究竟什么原因使得银行这么干呢？当然是利益驱动使然，目前国内经济复苏乏力，银行信贷对实体经济的投放本身就信心不足，在这种背景下，肯定会受到表外业务的诱惑，说白了是干起了高利贷的生意。银行通过和信托、小额贷款等公司合作，通过层层加码，最终使用钱的人必须付出高额代价，其中的中介方就是信托或者小贷公司，高代价就意味着违约风险更高。因此，理财业务存在着风险隐患，而且已经出现暴露的苗头，更要命的是，这部分业务，银监会监管上存在盲区。

　　这就是央行所说的结构性调整，解决流动性错配风险，银行不支持实体经济，反而热衷于同业拆借，本身就不是合格的实体经济金融服务商。对于央行而言，只有收紧钱袋子，使问题暴露出来，才能进行结构性调整，因此，央行表现出史上最强硬的态度，只是在局部做出了些许让步。目前货币政策结构性紧张的局面不可能得到缓解，这反映出管理层对银行业做减法的决心，而且很可能以牺牲短期经济增长代价，因此，股市出现暴跌的确事出有因，下跌速度超出预期主要是双向交易机制在起作用。

　　本周银行股对市场冲击较大，民生银行一度走出史上首次连续跌停的走势，我们如何看待银行股？对于判断大盘尤为重要。首先，整顿也好，去杠杆也罢，相信央行会把握度，我们并不赞同“中国式金融危机”的说法，原因很简单，银行是国有的，其他金融机构不可能取代，出现危机不仅国家受损，对实体经济也没什么好处，国家保银行的宗旨不会改变，相信雷曼倒闭的一幕不会在中国上演。

　　其次，中国有庞大的居民储蓄，企业和个人存款超过五十万亿，而且中国存款准备金率很高，央行手里有着充足的流动性，足以应付各种复杂情况出现，一切都在可控的状态下进行。再者，现在银行股的估值确实很低，如存在较大的危机隐患，谈估值有些荒唐，但在基本上不会发生危机的前提下，谈估值就显得有意义了。现在银行平均市盈率也就四五倍，动态也就三四倍，市净率不到一倍，这样的估值水平，在目前银行股亏损都无法预期的背景下，确实没有下跌的空间。所以，对于汇金增持，我们即便不会对其救市成功有所指望，但我们并不否定汇金增持的逻辑。

　　本周突出的特点就是，创业板指数继续领涨大市，尽管业界很早就不断提示创业板的风险，但创业板依然我行我素，重启IPO的预期并不能阻挡创业板的上升脚步。相比之下，创业板指数年初至今领先沪深300指数50%以上。创业板在走牛市，主板在走熊市，这已经是个不争的事实，其实它反映出一个中国经济转型的方向，或者说在反应中国的未来，尽管遥远，但需要有梦想，就像1990年-2000年纳斯达克十年大牛市那样，指数涨幅超过10倍，那是反映出人们对网络经济的梦想，而短短十年后，这一切都变为现实。

　　那时的网络股，根本不讲市盈率，人们给的都是“市梦率”。目前创业板的整体市盈率50倍左右，中小板30倍，如果放在全球范围内做比较，并不是最贵的（见下图）。而且相当多的一线成长股，在业绩增速上表现出相当好的成长性，这比当年纳斯达克网络股“克制”多了，只是说在中报业绩公布即将来临之际，在选择上要更加下功夫才行，这就是本栏强调的结构性机会。

　　对于主板，我们上期报告表达出中短期谨慎，长期乐观的看法。我们现在还无法确定中期调整已经结束，原因在于，调整空间上的预期已经差不多了，即使后面走出调整5浪，相信也不会距1800点区域过远。但调整时间似乎还有些不足，现在确实缺乏相应的预期，没有预期作为催化剂，很难走出反转行情。对于7月，我们认为存在多方喘息的机会，半年度资金结算压力过后，市场资金面压力将会大为缓解，加上市场的超跌，存在反弹的机会，但反弹过程中要注意逐渐减轻仓位，把握节奏也是获利的关键。

　　就短期而言，我们关注的是1.5万亿银行理财6月30日到期有没有违约出现，这个问题确实比较纠结，它会对短期走势构成明显影响，一旦出现违约，银行股会再受到拖累，指数也会出现波动。如果顺利挺过这一关，将对7月反弹行情有非常大的帮助，下周一将迎来7月第一个交易日，结果一定会水落石出。对于地产股周五的异动，我们暂时按超跌反弹对待，该板块估值很便宜，马上就要公布中报，借助相关传闻出现反弹也是正常的，但在政策基调没有明朗之前，大机会暂时还看不清。

　　（作者系深圳国诚投资研发中心总经理）

　　薛树东

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