场外资金开始进场 调整将成介入良机

　　从10月份开始，笔者就将宏观流动性趋紧，视为行情的中期大患。目前似乎又到了关键时点——一方面，海外市场再度形成了类似今年6月份的QE退出预期，各个金融市场都在鼓噪热钱流出；另一方面，央行“再出昏招”，已经连续两个交易日不再放水逆回购，同时3M期以上的中长端品种利率呈现大幅上升之势。

　　在临近年末、银行资金回笼应对考核的关键时期，A股投资者心中不免出现此种“惯例性”忧虑。

　　对此，笔者比较乐观，Shibor异常并不代表流动性趋紧，同时A股的财富效应已经初显吸引场外资金入场趋势。只要改革政策层面能够维持市场预期，A股的任何调整都应视为进一步介入行情的良机。

　　首先，Shibor3M期等中长端利率品种上行，基本上可以确认为是因为12月12日开始正式发行银行同业存单（NCD）所致。此前由于基于Shibor的金融产品成交不活跃，以及Shibor报价机制导致报价行调整报价意愿较弱的原因，Shibor的价格一直处于被压低的状态。前期3个月的Shibor在4.7%附近，而R3M和3个月的同业存放已经上升至7%左右。根据《同业存单管理暂行办法》，3月期以上的Shibor利率作为同业存单（NCD）的基准，基于Shibor的NCD的推出将会导致Shibor金融产品成交活跃度大幅增加，Shibor定价将会向真实价格靠拢。这并非此前我们所担心的，明年货币政策进一步收紧的征兆。

　　与此同时，笔者还注意到，由于改革新政等关系，以往年末突击花钱（以争取明年更大的预算额度）的现象基本消失，数万亿的财政存款依然停留在银行系统；同时，国际市场因为三中全会改革赋予了中国较高的估值溢价，推动人民币及人民币资产持续上扬，使得外汇占款持续增加。内部和外部的有利因素，令年末的宏观流动性形势，要比往年好很多。即使在央行暂停央票逆回购的环境下，1M期以内的Shibor拆借利率仍呈现稳步下行之势。

　　更为关键的是，场外资金开始进场。据报道称，有一批来自房地产、期货投资领域以及海外投资的客户，近期正慢慢腾挪资金进入A股市场。“这些客户年初拿出一小部分资金到股市试水，今年有不错的赚钱效应，近期在追加资金。”据悉，这批客户加大股票资产的配置，一个重要原因是对未来改革力度的期望很高。

　　此前笔者曾指出，改革红利能否吸引增量资金入场，是A股能否走牛的关键。笔者相信，关于优先股以及投资者保护、优质IPO上市等多重因素，形成了长期资金入市的机制保障；而决策层关于整体改革的顶层设计，以及改革落实的力度，将构成吸引长期资金入市的主要驱动力。

　　综合来看，中央经济工作会议的超长会期，关于GDP增速是否下调的讨论，以及宏观流动性和市场流动性层面发生的积极变化，促成了我们维持“调整即是介入行情良机”的基本判断。关于市场热点，例会公报中已有提示：新城镇化（上证报披露本周将召开新城镇化会议）、国企重组（上海国资委下周可能发布正式方案），军工（韩国扩大防空识别区等消息刺激）、海工装备（油气纳入免税）、高送转、自贸区（国务院12月会审，广东天津有望），蓝宝石、环保（近期雾霾严重）、嫦娥概念（误杀反弹）等。

　　邓亮

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