宋城股份：谨慎涉足影视业 协同效应待观察

　　《动态》：宋城股份（300144）本周公告拟使用自有资金，以现金增资和受让股权相结合的方式，收购深圳大盛国际传媒有限公司（简称“大盛国际”）35%的股权，此举意味着公司进军影视传媒行业，不知道会不会引发公司股价后市的上扬？

　　孔铭：市场今年对传媒股的热情是很高的，我也仔细看了宋城股份的公告，实际上这次股权收购的具体情况是，宋城股份将以不超过现金10500万元对大盛国际增资扩股30%，另外宋城股份以不超过1750万元受让安晓芬所持有的大盛国际增资扩股后5%的股权，通过本次交易宋城股份合计获得大盛国际35%的股权。

　　宋城股份这次股权收购也是有一定的业绩保障的，我们可以看到，宋城股份合计以1.225亿元获得大盛国际35%的股权，而大盛国际2014年实现净利润预计不低于3500万元，那么交易对价对应2014年是10倍左右的市盈率。这个收购市盈率与今年影视剧行业二级市场并购市盈率基本接近，估值应该说还是相当的合理。

　　同时，安晓芬又承诺大盛国际2013年到2016年这四年累计净利润总额不低于15695万元，并且设定了相关补偿机制，这表明大盛国际管理层对于公司发展的信心，宋城股份的股东权益也有相当的保障。

　　至于你问到宋城股份股价后市会不会上扬，我认为首先市场对影视传媒的热情不会快速减退，资金还会在这个领域继续“折腾”，另外，宋城股份自上市以来，股价虽然有起有落，但整体而言还没有经历过大规模的上行，所以结合业绩情况，还是有一定的安全边际的。

　　《动态》：照这么看，大盛国际的经营预期还是很不错的，不过之前在影视业界并没有特别的听说过这个公司，您对大盛国际的了解如何？

　　孔铭：说公司可能投资者并不熟悉，实际上说一些影片，大家会比较熟悉。大盛国际自成立以来先后制作发行的影片有：《锦衣卫》、《叶问2》、《李献计历险记》、《飞越老人院》、《小时代》、《小时代：青木时代》等。

　　在经营大盛国际之前，安晓芬曾历任星美影业董事长、时代今典影院投资公司总裁等职务，可以说安晓芬的从业背景和广泛人脉是大盛国际能够参与诸多电影投资以及发行的关键所在。但投资者也应该注意，大盛国际也曾经投资、发行多部票房不达预期的影片，比如《飞越老人院》、《武侠》、《我们约会吧》等影片，所以其制作和发行能力尚待考察。

　　目前来看，我参考网络公开信息，大盛国际多部热门影片均属于小参投方，考虑院线分账以及多方股东分账等因素，还是难以简单根据票房估算大盛国际投资收益。但整体预期还是会很有想象空间，根据《中国电影报》、《综艺》等媒体2013 年报道，公司目前已经有七八个项目在筹备中。明后年会是公司发力的阶段：其中有一个中美合拍项目，包括年底开机的《钟馗伏魔》，三到四部女性情感题材电影，以及签约导演李阳的原创大电影等，都将逐步上马。此外，公司还有20多个协作发行的项目储备资源。因此，这些项目储备在一定程度上为大盛未来三年业绩奠定了一定的基础。

　　《动态》：宋城股份之前的经营模式虽然也是文化产业，但还是和电影市场的商业模式有很大的区别，在介入这个领域后，原有的模式和电影的商业模式有没有协同效应？

　　孔铭：宋城股份之前的旅游演艺节目多位于热门旅游目的地，客源充足、竞争者较少。一般同一区域内3-5 台类似演出，甚至更少，具有一定的区域垄断性和排他性。其次，宋城旅游演艺均为常年室内演出、演出时间长、风险较小。再次，目前团队客源仍然占主导的背景下，宋城与全国超过2000家旅行社的合作较为成熟，营销模式较为简单，用流行的话说，这更接近于B2B模式。

　　我们再看看电影市场特点。国内电影市场竞争十分激烈，除去国外大片、华谊、光线等龙头企业票房占有率高，呈现“强者愈强”的态势，留给中小影视公司的空间较小。其次，电影投资额较大、有效票房时间大约2到3 周，这明显区别于旅游演艺的常年演出。电影的商业模式具有高风险、高收益的属性；再次，电影产业涉及前期的导演、演员、剧本以及后期的发行与推广，产业链较长，对于资源聚合的能力和要求远高于旅游演艺；最后，从营销模式分析，电影行业属于典型的B2C行业，“口碑效应”聚集观影人次，对于品质和传播的要求更高。

　　所以从这个角度，我倒是认为宋城《千古情》系列演艺节目的商业模式、营销模式、内容编剧与制作等与电影行业相差较大，后续协同效应还是尚待观察的。

　　《动态》：宋城股份今年12月9日的大非解禁，这个时间段出来这样一个消息，会不会公司方面也有一定的股价诉求？

　　孔铭：你的这种看法有一定的合理性，不过我认为更要注意到这个消息出来的大背景。今年以来，宋城股份杭州本地旅游演艺业务因去三公消费、禽流感和暑期高温等因素影响，宋城千古情客流出现一定下滑。同时，《旅游法》也可能在一定程度上对公司杭州本地及异地复制扩张的演艺项目造成一定的冲击。在这种背景下，公司进军高PE的文化传媒产业链。当然，恰逢公司大非解禁，只能说是从侧面体现出公司的股价诉求。

　　但你也可以从我最开始说的内容看到，宋城股份首次试水影视传媒行业，还是非常谨慎的，通过慎选标的，合理对价，“参股+业绩对赌”尽可能保障上市公司利益。换言之，公司虽然一直有动力进行高PE文化产业链的扩张，但扩张总体步骤还是比较谨慎的。

　　主持人 林然