程定华解读11月宏观经济数据

　　重阳投资点评11月经济数据

　　重阳投资认为，11月中国经济运行平稳，工业增加值同比增长10.0%，CPI同比增长3.0%，出口增速升至12.7%，1-11月投资增速小幅回落至19.9%。前瞻的看，当前房地产和基建投资增速仍然处于较高水平，将对后续的工业生产构成支撑，经济有望保持平稳。具体来看，有以下四个方面的特点：

　　1、固定资产投资增速小幅回落。1-11月固定资产投资同比增长19.9%，11月单月增长17.6%。分行业来看，房地产和基建仍然是投资增长的主要引擎，11月房地产开发投资和基建投资分别同比增长22.0%和24.2%，增速较10月加快6.9和8.2个百分点。此前三个月增长较快的制造业投资增速在11月降至14.1%，表明在企业盈利能力较差、利率高企的情况下，制造业去产能的过程仍在延续。

　　2、出口增速略超预期。11月出口金额同比增长12.7%，出口金额首次突破2000亿美元。11月中国对美国和欧元区出口分别同比增长17.7%和18.4%，圣诞假期临近可能是欧美需求大增的主要原因。需要注意的是，当前出口的高速增长可能存在一定水分。11月统计局公布的出口交货值同比增长5.8%，增速较10月回落0.3个百分点。此外，11月韩国及台湾的出口增速分别只有0.2%和-4.7%，增速均较10月大幅回落。韩国和台湾均是出口导向型经济体，历史上其出口增速与中国大陆具有较强的同步性。同时，近期人民币升值压力加大，国家外管局再次发文严查贸易融资，也表明套利资金可能再次通过虚假贸易的方式流入境内。

　　3、工业生产高位运行。11月工业增加值同比增长10.0%，尽管增速较10月回落0.3个百分点，但仍处于较高水平。从主要工业品产量来看，11月发电量和粗钢产量增速出现回落，但水泥、汽车、有色金属产量增速进一步上行。前瞻的看，当前房地产和基建投资增速仍然处于较高水平，将对后续的工业生产构成支撑，工业增速有望保持平稳。

　　4、通胀保持稳定。11月CPI同比增长3.0%，环比下降0.1%，增速略低于市场预期。11月食品价格环比下降0.2%，今年相对温暖的天气是蔬菜等食品价格下跌的主要原因。11月非食品价格环比持平，增幅略低于0.1%的历史均值，居住价格增长较慢是主要原因。我们预计12月CPI同比增速可能位于3.0%附近，全年CPI平均增速2.7%。

　　程定华对市场趋于谨慎程定华认为，根据首次公布的短期流动性调节工具(SLO)交易公告，央行曾在10月末进行了两次SLO操作，期限为2天，交易量分别为410亿和180亿，中标利率均为4.5%，与当时的回购利率4.7%差不多。SLO主要是为了向市场投放短暂资金，平复突发性波动，定价也比较市场化。本周资金面略微宽松，票据回购、银行间拆借等利率有所回落。但与上半年相比，不论是短期拆借，还是各个期限的国债收益率，利率中枢都已上了一个台阶。临近年底，银行面对存贷考核、资金备付、以及可能出台的同业规管，揽储的压力增加(近期出现理财产品数量增加，收益率提高的现象)。预计年底前资金面都将延续比较紧的局面。

　　程定华认为，PMI等景气指标显示生产活动平稳，短期内关注指导新型城镇化和地方国企改革的政策会否出台。预计在这些政策公布期间，与其相关的地产、建材、建筑、工程机械、地方国企等板块受到政策题材的刺激而上涨。但以地产销量而言，在武汉等城市展开调控加码之后，11月份整体商品房价格环比涨幅收窄、成交量下降。11月份二线城市的成交量比10月份下降了13.9%，同期的一线城市成交量也下降了6.8%。由于过去十二个月的住宅新开工面积环比上升了近5%，如果销售量形成下滑趋势，将会对房价(尤其是二三线城市)造成压力，并且会影响开发商拿地和投资的进度。

　　程定华表示，IPO发行制度改革方案出台后，市场总体表现平稳，但创业板跌幅比较大，符合各方对市场的一致预期。要彻底消化IPO改革方案，市场大约需要半年到一年的时间，因为新的发行方案是一次前所未有的革命，对市场短期多空的看法可能会低估这次改革的深远影响。

　　程定华预期，月内召开中央经济工作会议，对明年的经济任务作出定调。如果增长水平订得偏高的话，将对周期类股票造成短期的提振。

　　基于此，程定华对于短期整体市场的看法仍然比较谨慎，在行业配置上倾向防御性行业，建议关注白酒、食品饮料、医药、农业和电力等行业。

　　《股市动态分析》研究部

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