赵丹阳重返A股的投资逻辑

　　无疑，自998点启动的一轮的牛熊周期考验了广大投资者的投资能力，而赵丹阳不仅经受了市场的考验，更经受了人性的考验，从此，获得各界的尊重。近期有幸参与赵丹阳回归A股后首次投资者交流会，有所感悟，在此与各位分享。

　　大道至简。每一个价值投资者的理念都似曾相似。赵丹阳也遵从价值投资的基本原则。他说，“如果价格足够便宜足够的低，给予的风险补偿足够的多，那么，任何资产都有其相对价值。”这一点在《投资最重要的事》当中，霍华德马克斯也表达过同样的理念。而最近与MBA学生交流的过程中，巴菲特更是重复表达，投资价格便宜的股票——捡烟蒂法则是格雷厄姆的重要理论体系，更适合小规模资产运作。对此，我深表认同，只要股票价格足够便宜，好比说蓝筹股5、6倍市盈率，那么，就没有理由不去投资。赵丹阳对此举例论述，比如，目前的中国石化股息率已经达到了5%且市净率才0.9倍，目前公司平均每年收入和净利润增长10%，以现在的价格买入，10年之后的股息率可以达到多少呢？大家可以算一下，笔者的答案是，如果分红比例保持不变的话，10年之后的股息率应该是13%。

　　所以赵丹阳一开局就直言，当前A股是所有大类资产价格最便宜的资产。但他并不否定黄金的长期投资价值，相比其他的任何货币，他认为，黄金是更为有利的货币资产。或许可以这样理解，如果一定要持有一定程度的货币资产的话，那就不如买黄金，毕竟过去70年美元贬值了95%，而黄金却能够相对保值。

　　对于黄金，赵丹阳认为黄金是长期值得投资的资产，相比美元的长期贬值而言，黄金的调整可能是短期的，未来10年来看，随着人民币国际化和中国国际竞争力的强化，以及美国国际影响力的相对衰退（他主要是通过分析美国GDP占全球的比重的下滑来论证这一观点），美元的价值应该比黄金更弱。他认为，相比之下，黄金作为人类社会唯一认同的硬通货，相比美元和其他货币而言，黄金长期的价值仍然远高于其他法定货币。

　　（对于这一点内容，网上广为流传的赵丹阳演讲稿并没有表述）从行业配置来看，赵丹阳看好中国的消费行业、高科技制造业、互联网、金融和特定的公用事业等几个行业和公司。他认为，中国的消费品，包括调味品、酱油、醋、饼干等子行业都会诞生一些世界级的大公司，中国这么大的国家、这么多人口、这么大的消费市场，真的很容易诞生像可口可乐这样的消费品公司。我也看好。但对于互联网，可能目前的发展过于迅速，并不能把握长期的发展规律。而金融行业无疑将是最受益于中国经济增长的主流行业。笔者认为，中国经济的二次增长周期表明，金融业仍然是当前最值得投资的行业之一。

　　正如格雷厄姆所言，股票长期来看，还是称重机。站在当下的中国，你的确需要衡量一下目前中国处于历史的地位和占比世界的权重。赵丹阳认为，从1980年之后，中国经济成长每年有10%左右，如果未来中国每年保持7%以上的速度的时候，美国继续保持2%、3%的成长的话，我们相信中国会在2020年的时候是会和美国相平的。现在中国人均GDP是6000美金，美国是51000美金。人均6000美金，基数还是比较低的，我们相信未来十年，中国的人均生产效率提升还是会大大快于美国，中国还是处在一个高速增长期。

　　归根结底。我们这一代人是有幸看到中国崛起的一代人，我们这一代投资者是最幸运的一代投资者。巴菲特之所以能够成长为股神，最重要的是他将全部身价多数都投在了美国市场。伴随美国的腾飞和美国股市的不断上涨，伯克希尔的市值才会不断增长。同样的道理，看好未来10年中国崛起为与美国平起平坐的超级大国的投资人一定不能放弃目前的A股市场。不仅不能放弃，反而要加大投资筹码。

　　赵丹阳谈到，最近几年，尤其最近五年开始，虽然美国还是全球最大的进口国。目前中国是全球第一大出口国，第二大进口国，但是未来几年，到2020年左右的时候，中国将全面超美，将成为全球最大的进口国和出口国。届时，全球所有的海运、所有的贸易往来、所有的经贸，都围绕着中国进行组合。中国届时会是全球最大的新兴消费市场。中国有13-14亿人口，美国现在是3亿人口，欧洲差不多也是3亿，日本不到2亿，总共算8亿人口。由此可见，中国一旦崛起，中国的中产阶级的数量，将是美国加欧洲加日本的总和，那是多么大的一个市场！大家可以想象，任何一个公司，只要在中国称王，在中国某一个行业里面变成老大，他将是全球老大。就好像现在很多美国公司一样，只要在美国是老大，他就是全球老大。这是他看好中国的主要依据之一。

　　价值投资往往就是周期投资的集大成者。他认为，如果认可历史会重演，那么，价值投资者应该看到人类社会普遍存在的共性问题，比如人类本身存在的贪婪和恐惧导致了市场长期出现的周期性变化，即人性导致了股市的高点和低点周期性的轮回出现。现在的A股市场因为人性的恐惧而出现了历史的低谷期。对价值投资者而言，这就是机会。

　　当然，价值投资者并不在意短期的波动，也许今天买入，明天就会下跌，但并不会影响大家对未来10年中国的发展和中国股市长期看好的信心。

　　整体而言，价值投资者的思维存在共性，我们一致看好的蓝筹股和小市值的优秀成长型消费股可能存在历史性机遇。保持这一思维并坚定的执行下去，可以让我们在未来10年获得超乎想象的收益。对投资者而言，现在就是最好的买入机会，如果你能够以投资实业的心态来看待股票投资。

　　胡语文

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