银华基金邹维娜：多重因素推动债市或迎拐点

　　综合判断，今年一二季度，货币政策仍将延续中性偏紧的态势；但是下半年，在潜在信用风险的化解以及经济可能出现一定下滑的背景下，年中货币政策有可能出现放松。

　　在刚刚过去的2013年，受累债市下行，债基发行遭遇寒流。但从全年角度来看，债券基金依然是新基发行的主力军。wind数据显示，2013年全年，市场共发行了157只债券基金，募集份额为2539.29亿元，占新基金募集份额的47.71%。

　　站在新的一年的起点上，展望未来，我国经济形势将如何演绎？债市能否在今年否极泰来？银华永利债券基金又为何选择此时发行？带着这些疑问，记者采访了银华永利债券基金拟任基金经理邹维娜女士。

　　前高后低经济下滑或倒逼货币政策放松

　　2013年，我国宏观经济呈现弱复苏态势，展望2014年，邹维娜表示，今年经济的大方向保持平稳，通胀水平也将处于不温不火的状态；从走势上来看，GDP和CPI或将呈现前高后低的走势。具体而言，经济方面，由于2013年的基数比较低，以及目前处于全面复苏的惯性之中，预计今年上半年的GDP增速将维持较高水平，但是下半年会遇到下滑的压力；通胀方面，由于CPI目前仍处于向上的周期当中，据初步测算，该周期的顶点或将出现在2014年5月份前后，因此通胀走势也应该呈现前高后低的态势。

　　货币政策方面，2014年上半年或延续去年的中性偏紧的政策，但是一二季度过后，货币政策有所放松具有较大的可能性。具体而言，由于货币政策既要盯住经济增长和通胀的问题，又要考虑到调结构和防风险这两个方面，因此，在当前较为复杂的经济环境之下，货币政策处于两难境地。如果货币政策继续收紧，其将导致经济下滑、部分企业会出现资金链断裂，从而发生比较大面积的信用风险；如果货币政策放松，则资金又可能流向到房地产和城投这些领域，从而带来的一个结果就是加剧目前的经济结构失衡，并且可能吹大资产泡沫。

　　因此，综合判断，今年一二季度，货币政策仍将延续中性偏紧的态势；但是下半年，在潜在信用风险的化解以及经济可能出现一定下滑的背景下，年中货币政策有可能出现放松。此外，即使以上情形不发生，经济下滑所导致的信用事件的发生会倒逼货币政策放松。

　　立足全年债市或迎拐点

　　自去年下半年以来，债市经历了急促而深幅度的下跌，部分市场人士认为债市在今年将迎来拐点，对此，邹维娜分析认为，债市未来的表现主要还是取决于货币政策，在短期内可能还看不到债市拐点，但是从全年的角度来看，如果宏观经济及货币政策出现上述所分析的两种情形的话，债券市场将会迎来拐点。

　　此外，正在加速推进的利率市场化对于债市表现也将产生影响，其所带来的资金成本上升、波动性加大将影响债券市场的波动幅度。以去年下半年为例，当时的宏观经济指标无法支持债券如此高的收益率水平，因此，在除去经济复苏、通胀上升的因素外，利率市场化的长期因素起到了推波助澜的作用。

　　但从另一方面来考虑，利率市场化只会增加市场的波动性，影响各类品种之间的利差，但是它不会对一年或者是更短时间的债券市场的趋势造成很大的影响。因此，分析今年的债市走势，还是要综合分析经济周期、通胀走势以及货币政策等因素。

　　维持中短久期的中性偏防御策略

　　自去年下半年以来，债市始终处于调整之中，受此影响，债基发行也遭遇寒流；而临近年底，市场资金面偏紧，更为新基发行增加了难度，银华永利债券基金为何选择此时逆市发行？对此，邹维娜解释称，资金面紧张、债市调整是困扰债基发行的两个主要因素，但这两个因素也为债券基金提供了难得的配置时机，即只有在资金紧张、市场不太好的环境下才能较容易地拿到特别优质的债券品种，而且目前各类品种债券的收益率都处在历史高位，选择此时介入，即使是一些短久期的品种，有望获得较好的投资收益。

　　对于基金的建仓策略，邹维娜表示，预计今年的债券市场或将迎来较好的投资机会，银华永利债券基金会在建仓初期维持中短久期的中性偏防御策略，因为整个市场的收益率曲线都比较平坦，中短久期品种的绝对票息不低，有较高的吸引力。而从债券的信用类型上看，基金会倾向于中高等级的信用债。综合来看，银华永利债券基金会在建仓期主要配置中短久期的中高资质的债券品种；而后期，如果货币政策出现放松信号，基金会采取更加积极的投资策略。

　　此外，作为一只二级债基，在投资策略方面，银华永利会把债券投资作为收益的最主要的来源，如果说股票市场方面有比较有明确的机会，也会短期、少量的参与，以增厚基金全年的投资收益。

　　本刊记者启明