借力融资融券：ETF添3种套利法

从2004年底华夏基金成立国内第一只ETF基金以来，目前两市共有9只已上市ETF(截至2009年12月31日，它们的总份额为363.39亿份，总净值662.14亿元)，而其规模放在整个开放式基金中，占比还不太大。

　　此种有限局面，将在今年发生变化。

　　“在股指期货和融资融券业务即将正式开闸的背景下，投资者有望真正拥有对冲避险的良好投资工具，这也意味着，大力发展ETF基金产品的时机已经到来。”民生证券分析师王峰认为，上海证券交易所近期将大力发展ETF基金列为今年创新的重要任务，表明ETF基金的发展将会水到渠成。

　　《投资者报》注意到，尽管在年初深交所公布的融资融券业务试点初期标的证券名单以及可充抵保证金证券范围的首批名单中，ETF基金只能充当可充抵保证金范围的品种，但业内普遍认为，ETF基金可成为融资融券标的物只是时间问题，且股指期货的确定推出，将让ETF在期货的套利功能上更有发挥余地。

　　融资融券催生3套利模式

　　融资融券业务的开展对ETF基金来说，首先意味着产品的创新。

　　“利用融资融券来增强收益的一些杠杆型ETF和指数增加型ETF，将会随之诞生。”国信证券分析师程景佳对《投资者报》如是分析，“这一方向的一些产品在国外已经成熟了。如ETF基金虽然是100%复制指数，但可以用买的股票作为抵押物融资融券，比如可用30%的仓位做多、30%的仓位做空以增加收益，这就是指数增加型ETF。”

　　此外，尽管ETF基金本身就能在一、二级市场之间实现套利，但如果它能够作为融券的标的物，则意味着套利会更加方便快捷。

　　银河证券衍生品部分析师魏杰介绍，目前国内市场利用ETF进行瞬时套利，存有一定的滞后性，这是因为，在一级市场申购或赎回ETF，等到可以在二级市场进行交易时会有一些时间差，期间盘面可能发生变化，但如果ETF能够进行融券卖空，套利交易两边的时间差就缩小了。

　　“利用融资融券进行套利的交易模式就是当ETF溢价交易时，投资者申购ETF的同时在二级市场卖空ETF，而不必等待ETF交收；同样，当ETF折价交易时，投资者在赎回ETF时，可在二级市场卖空ETF的标的股票，从而锁定收益。”魏杰解释。

　　还有一种在融资融券业务下利用ETF套利的方式。

　　程景佳介绍，假设投资者发现一段时期小盘指数涨幅大于大盘指数涨幅，可采用买入小盘指数ETF、买空大盘指数ETF的做法来获取绝对收益，不过这种套利方式存在一定的风险性，有可能市场走势和最初设想并不一致。

　　ETF构建现货有优越性

　　在股指期货的套利方面，ETF基金也有其用武之地。

　　“举个简单例子，只要期货市场和现货市场价格存在不一样就有套利的空间。” 程景佳分析，与指数相对应的现货组合构建方案，可以包括股票、ETF组合、股票组合+ETF组合。由于ETF交易成本较股票低，此外，只需很少的几只基金甚至一只基金就可替代大量的股票只数来作为现货组合，因此，在实现交易上，ETF远较大量只数的股票组合作为现货容易。

　　他同时认为，由于ETF流动性好、交易成本低、跟踪误差小，是股指期货期现套利中理想的现货选择。

　　“因此，随着股指期货的推出，投资者尤其是套利投资者对ETF的需求将会越来越旺盛，ETF的规模将继续扩大。”

　　做空机制增加流动性

　　ETF在做空机制中的应用能增加投资者对ETF的需求，增加其流动性，但也有研究者认为，虽然融资融券业务将促进ETF市场的活跃性，但它可能也会加剧ETF市场的短期震荡。

　　如果股市出现突发性上涨行情，投资者可能会纷纷融资买入ETF，造成ETF价格出现短期溢价；而融资融券的期限为6个月，融资买入的投资者只能进行短期投资，因此，到期时ETF的价格可能会由于融资者的过度出售而转为折价。

　　相反，如果股市跳水，投资者可能会纷纷融券卖出ETF，此时市场流动性欠缺，ETF出现折价，套利者开始启动折价套利，不断赎回ETF，造成ETF份额减少。

　　尽管这种份额缩水是暂时的，融券者必须在6个月内再买回ETF偿还债务，但若短期内份额变化过于剧烈，对于原本规模就小的ETF而言可能是雪上加霜，甚至影响到ETF的存续。

　　此外，ETF流动性的增加也同时意味着换手率的增加。从美国市场的情况看，ETF的主要使用对象为做市商和一些做对冲交易的套利交易客，长期投资人持有类似产品的比重仅为20%。