国际创业引导基金运作模式

　　国外创业风险投资引导基金是以政府资金作为引导（如设立创业风险投资母基金等），通过市场化运作，吸引社会资本共同设立风险投资基金（如“子基金”、投资公司等），利用创业风险投资手段，来支持所在国家、地区高科技产业发展。在欧洲，除了各国政府出资设立“母基金”，来引导民间资本设立“子基金”外，还由欧盟委员会（30%）、欧洲投资银行（61.9%）、25家私营金融机构（8.1%）等共同出资设立了“欧盟投资基金”，即“祖母基金”。由欧盟“祖母基金”参股、引导欧洲各国设立国家和区域性创业投资基金，即“母基金”，再由“母基金”引导民间资本设立“子基金”支持科技型中小企业。即形成了“欧盟—成员国—省市州”等三级政府引导基金体系。

　　总体看，美国、以色列是国际上最成功的，而美国的风险投资业也是世界上最发达的，在风险投资方面积累和形成了不少经验，值得我国借鉴。

　　一、以有限合伙制为主

　　目前，美国的风险投资公司在组织形式上主要采取有限合伙制。有限合伙制中，合伙人分为普通合伙人和有限合伙人。普通合伙人是真正意义上的风险投资家，他们具有丰富的投资经验和管理技能，负责基金的运营管理，对经营承担无限责任，其出资比例很低（一般为总投资的1%），而取得的回报很高（一般为总利润的20%加管理费）。有限合伙人是风险资本的供应者，只承担有限责任，不参与基金的日常管理活动。有限合伙制将风险投资的激励机制和约束机制有效地结合在一起，规范和约束经营者的行为，保证风险投资机制的顺利运作。多数研究认为，有限合伙制有效实现了人力资本和货币资本的有机结合，是美国风险投资得以发展和获得成功的重要组织制度基础。

　　以色列的风险投资是在美国的基础上发展起来，其风险投资的组织形式也以有限合伙制为主。日本、德国等则以附属于银行的创业投资公司为主；英国虽然以信托为名，但实际是以股份有限公司的形式设立，并且可以到伦敦股票交易所申请上市。总体看，有限合伙制是境外创业投资基金的主要组织形式。

　　二、政府资金占比较大

　　以政府资金为母基金，引导私人资本共同参与设立子基金，实现资金的放大。例如，美国由美国小企业管理局（SBA）将政府资金作为资本金，以2/3的比例为上限，鼓励与资本出资1/3的资本金的私人共同组建小企业投资公司（子基金），这种资本模型推动私人只需出资1/3的资本，即可以经营一个完整的投资公司。因此吸引了大量私人资本参与进来，实现政府资金的放大。以色列与美国一样，在YOZMA基金（以色列国有独资风险投资“母基金”）引导私人资本设立的第一批创业投资基金中，政府资金与私人资本的比例是2：1，政府资金占比也达到了2/3。

　　三、形成政府让利机制

　　国际上，为吸引私人资本和创业投资专业人士参与到创投中来，政府引导基金都有诱人的让利机制。例如，美国由美国小企业管理局（SBA）与私人资本按2：1的比例设置的子基金，政府虽然占比高达66.67%，但在投资收益分配过程中，政府仅仅收取利润的10%，私人则分享利润的90%（其中，20%由出资1%的普通合伙人（即基金管理者）分享；80%由有限合伙人分享）。这种让利机制，可以将大量的私人资本引入风险投资领域，极大地刺激了职业风险投资家的积极性。而以色列的YOZMA计划同样设置了让利机制。该计划提出，封闭期前5年内，每个子基金的其他投资人在任何时候都可以优先以“原始价”买走政府（YOZMA）40%的基金份额。如果子基金运作成功，6年后YOZMA会将自己在其中的股份原价出让给其他基金投资者。

　　四、全面的扶持机制

　　国际上，除了通过政府资金引导、大幅的让利之外，政府还提供全面的扶持机制。例如，美国在引导私人资本设立子基金（即小企业投资公司，SBIC）的同时，不仅向SBIC提供法律、知识产权等技术支持，还通过7（a）贷款担保计划、CDC/504贷款担保计划、小额贷款计划、504保证开发公司贷款计划等，间接地为获得SBIC投资的科技型中小企业提供贷款支持，以及培训、情报、法律等全方位的扶持。

　　五、资金来源多样化

　　在创业投资业最发达的美国，其创业投资基金的资金主要来源于养老基金、保险基金、银行资金、私人资本、政府资本等。而以色列则略有不同，由于以色列政府只允许退休基金持有风险基金5%的股份，因此，除了政府资金和少量民间资本外，大部分资金来源于海外资金。以色列仅1998～2003年5年时间，就从国外引入82亿美元的风险资本。

　　六、建立风险共担机制

　　风险投资大部分投向高风险、高收益、高成长的高科技行业，其风险较大。国际上，政府引导基金与私人资本则形成风险共担机制，分散风险投资的风险，可提高私人资本参与风险投资的积极性。例如在美国，SBIC一旦投资失败，则由SBIC和SBA共同承担相应的损失。而以色列也在YOZMA计划中明确，一旦若运作失败，则YOZMA与投资者共同承担损失。

　　安亚军（贵州省科技风险投资有限公司）