政策促发 闭环共振

　　政府推广是新能源发展的最大驱动因素，但背后的核心驱动因素在于稳增长、调结构。

　　从Tesla和Solarcity看新能源发展趋势

　　新能源行业的兴起需要感谢Elon Musk，他创办的两家公司Solarcity与Tesla，对于光伏、电动车行业都有很大的影响。两家公司很好地结合在一起，锂电池是Tesla的动力环节，也是Solarcity的储能环节，而电站给Tesla做了最好的后勤服务。我们预计接下来要推出的平价车的价格是在30万元左右，尽管油价降低30%，但特斯拉充一次电只要40元钱可以行驶500公里，仍能比使用汽油成本低80%以上。

　　Solarcity模式在德国、意大利、澳大利亚等国家已经很成熟，这些国家拥有更高的电价，德国电价约为2.5元/度，远高于中国，为行业带来巨大的发展空间，只要1/3的别墅上安装光伏系统，就可能满足德国居民一天的发电量。未来三年将会是该种模式大规模发展的机遇期。

　　国内政策推动行业发展，稳增长、调结构是核心动力

　　回顾国内新能源近年来发展，政府推广是最大驱动因素，而发展新能源背后的核心驱动因素在于稳增长、调结构。

　　新能源行业发展初期只是铁路、基建等行业的对冲手段，但随着体量增长已经上升为刺激经济增长的必要手段之一，国内每年超过10GW的新增装机量可拉动1000亿元的社会投资。调结构的七大支柱产业上届政府已经提出，本届政府加大落实力度。目前中国的光伏制造业已经是全球第一名；锂电池产业在全球也是排第三名，仅次于美国和日本，而且竞争力逐渐提升，体现了中国制造业的发展能力。

　　光伏制造业自引进中国以来，光伏发电成本已大幅降至约0.7元/度，6年时间降幅达到80%以上。并且还将进一步降低，我们预计三年后光伏发电成本可下降至0.5元/度左右，与居民电价基本持平。

　　锂电池随着数码、电子产品的普及已具有一定的规模化，估算目前的成本是在充放电一次1.2元左右，我们预计3年后这一成本有望下降至0.6元，届时新能源真的有非常强的生命力，国外已真正实现评价上网，在国内也会临近平价，新能源将真正为人类造福。补贴是大家对于新能源质疑最大的地方，临近平价后有望脱离补贴，质疑的声音也有望就此消除。

　　光伏投资策略：配额制出台，景气仍在上行

　　光伏行业性机会的主要参考指标为新增装机容量增速，我们认为2015年国内新增装机容量增长率可达30%，行业持续温和增长趋势。

　　APEC会议中美签署有关应对气候变化和清洁能源合作的联合声明，达成温室气体减排协议。在中美碳减排协议中，中国承诺将非化石能源占一次能源消费比例从2015年的15%提升到2030年20%左右。这势必对中国能源结构、发展格局乃至全球能源格局都产生广泛而深远的影响。其中最重要的就是新能源，新能源重中之重就是光伏。

　　另一个重要政策是配额制。根据各大媒体报道，国内正在酝酿配额制出台，我们预计相关政策有望在2015年初落地。配额制对于各地方政府提出了2015、2017、2020年发电量要求，不达要求的省份将会得到惩罚，这将导致2015年上半年就会出现抢装，对于中东部省份企业压力尤其大。

　　光伏运营商的本质是电力公司，不过不同于传统电力公司，传统电力公司初期有一定的投入，后期投入情况受煤价影响加大，而光伏运营商初期投入很大，而发电原材料是阳光，后期运维成本微乎其微，初期投入即可基本锁定后期收益率。

　　目前的政策水平下，全线的回报率超过10%，如果加上杠杆，假设投资成本七成来自银行贷款，资产回报率将超过15%，使光伏电站成为非常好的固定收益率的产品。投资回报率高且稳定、风险低，这也是巴菲特2012年购买光伏电站的主要原因。

　　光伏行业2015年有望出现运营商并购潮，例如地产企业、高速公路企业、中民投等大型企业纷纷看好其固定收益属性，并加码光伏电站。

　　分布式目前已在欧洲普及，中国分布式仍处发展初期，国内可建设分布式屋顶建筑物约有300TW，塔里木盆地1/10的土地建设太阳能即可满足中国电力需求。但是中国企业健康周期仅有3年，电费回收成最大的问题；第二大制约因素在于信用体质；基于这样的风险，银行融资也较为困难。

　　未来上述问题有望得到缓解，政策持续加码分布式收益率显著提升。

　　资源和资金成为竞争加剧以后的核心竞争力，建议重点关注东方能源、华北高速、林洋电子、森源电气、特变电工。

　　新能源汽车：关注板块调整后政策、销量刺激

　　电动汽车是2014年新能源里表现最出色的，2015年仍将有释放行情。尽管油价下跌30%，但能源汽车的发展最大的推动力是国家的战略，油价下跌会影响它的进程，但不会影响它的方向。

　　按照政府制定的发展目标，2015年保有量达到50万辆、2020年达到500万辆，而截至2013年底，中国新能源的汽车保有量不到3万辆。政府已经将35万辆保有量细分到40个城市，并且对这些城市有量化的考核指标。在这样的奖惩机制下，基于示范城市35万辆保有量能兑现，我们预计2014年销量8万辆，同比增长370%，2015年销量25万辆，同比增长200%。

　　销量井喷背后的原因在于补贴的力度非常大，电动大巴价格是200万元，补贴接近100万元，基本上覆盖了所有的电池成本和电机成本；另一个爆发的领域在于锂电微型电动车，目前锂电低速车售价约为7万-8万元，国家和地方政府补贴基本可以覆盖整车成本，故二三线城市以及城乡结合部出现热销。

　　预计未来两到三年，锂电池成本有望下降一半，届时补贴会逐渐淡化，企业的竞争力凸显。到2020年左右锂电池或许只需要少量补贴，规模效应对于中国制造业企业带来的影响巨大。

　　我们重点看好碳纤维、石墨烯两种材料，有望成为二级市场追逐的热点，以石墨烯为例，可以提高新能源汽车续航里程并降低锂电池重量，对于行业带来巨大影响。

　　新模式：电动车具有类金融属性，它的使用成本很低，大概是传统燃油汽车20%左右，推动了租赁模式的兴起，租车可以大幅降低消费者使用成本，也推动了用户对于新能源汽车的使用热情；另外电动车还具有互联网属性，小米、乐视网都在对电动车行业蠢蠢欲动。

　　我们认为，传统汽车的帝国很大，但新能源汽车正在利用跨界的力量颠覆这个行业，预计两到三年会达到一定效果，目前已经可以看到一些雏形。

　　锂电池行业具有一定周期性，进入壁垒较低，长期处于降价趋势中，2015年行业投资机会或不如2014年，但爆发式增长态势仍在持续。催化因素主要在于“十三五”补贴计划出台。重点关注信质电机（与特斯拉电机唯一供应商福田电机深度合作）、多氟多、拓邦股份。

　　储能：2015年的“风口”行业

　　储能行业属于后新能源领域，风电、光伏的存量市场为储能配套提供了巨大的市场空间，电网的稳定性要求、削峰平谷让储能为储能发展提供了必要性，而电动车爆发推动锂电池扩产、锂电池产品价格下降为储能提供了发展条件。

　　基于锂电池和光伏的成本下降和居民电价的慢慢上升做的测算，德国已处于大规模推广临界点，德国居民电价约2.5元/度，可以覆盖0.9元/度（高于中国0.7元/度）的光伏发电成本和1.5元/度的锂电储能成本，假设韩国、日本、中国的锂电企业也持续扩大生产规模，锂电池价格战如期而至，德国的家庭分布式将具备大面积推广的条件。

　　国内的储能存量市场目前主要在离网系统，主要集中于偏远地区、海岛，但是对于可并网的光伏（包括分布式）、风电尚不具备经济性，需要国家政策扶持甚至补贴支持，2014年11月国家首次将储能列入《国家能源战略计划》，后续具体政策有望逐步出台。

　　储能行业投资主体有望贯穿未来2-3年，起初阶段偏向于主体投资，短期内难以释放业绩，但发展前景美好，最先受益的将是铅酸电池、锂电池制造企业，但随着工艺提升与渠道拓展，系统集成商有望成为最终受益者。重点关注阳光电源、圣阳股份、南都电源、科华恒盛、科陆电子。

　　海通证券 新能源研究团队／文