半年的下跌结束了
- 来源:投资者报
- 关键字:下跌结束
- 发布时间:2010-07-19 11:00
这个结论对资本市场的意义究竟何在？这是我们特别要讨论一下的。对此，我的看法是：它应该终结了上半年资本市场对中国宏观经济走势的担忧，并成为股市重拾升势的契机。
半年的时间，中国股市指数下跌三成，这与中国经济在世界经济危机过后率先复苏、并一直扮演领跑者的形象完全不相符。究其原因，是由于人们无法确认，复苏的真实、可持续。当然，更大的原因，是对中国政府在经济过热一旦发生后，一定会采取措施予以降温的预期。
首先，我们来看一下经济复苏的真实性。对真实最有力的支持来自社会商品零售总额的强劲增长，上半年这个数字达到18.2%。以往中国经济内需增长率一般会保持在15%~17%（见图1）。显然，18%以上的增长表明，中国消费者在消费领域的开支已经走出了危机带来的恐惧，并给予经济成长最有力的支撑。在消费中，汽车、家具、家电产品的旺销都是非常积极的消息，这些门类产品的销售增长都在接近或超过30%的幅度。这为中国的制造业企业保持持续发展，提供了最有力的保障。
外贸出口的恢复也是令人高兴的事情。虽然，上半年的净出口（顺差）只有553亿美元，对GDP的绝对贡献不再如以往那样大，但是，出口实现了35%的增长对国内制造业带来的积极作用，特别是对就业的贡献是必须看到的。同时，进口增长使中国的外贸平衡问题减少，有利于币值稳定和贸易磨擦的减少，这也让后续的经济成长的有利因素增加。
固定资产投资还是保持了较高速度的增长，同比达到25%，房地产投资增幅更大，达到38%。这是在宏观货币政策收紧的背景下实现的。上半年，广义货币供应量增速下降了8个多百分点，只增加了18.5%，这个数字相当接近人们认为的央行的政策目标——全年17.5%的广义货币增速。
其次，我们再来看一下经济恢复成长的可持续性。同样是上述三大方面，消费领域的变化不会太大，因为中国当前的收入结构，贫富差距较大的现实，使得相当数量的消费属于基本消费范畴，其不可替代性更大些；再加上，严重打击消费信心的事件，未来6到12个月的时间难以看到。因此，内需仍会保持足够的贡献。当然了，在汽车消费领域继续保持过去一年多时间如此高的成长速度是不现实的，但，更多中国人开车愿望的实现还是难以拒绝的。
外贸出口或许还会受到国际市场变动的影响，无论是美国、欧洲还是其他地区的经济复苏如果出现停顿，都有可能减少对中国产品的需求。不过，又有什么关系呢，如果只是一时的下滑，还会再次出现增长，无论如何，不会回到一年前的贸易环境了。实际上，对中国的外贸企业，他们的适应力要远高于分析师们的想像力。
最后，就是社会固定资产投资，以及房地产投资对经济成长的贡献是会继续持续，还是会因政策调控而一蹶不振。答案是肯定的。统计局的报告中表达了官方的一个态度——房价上涨的局面已经出现了一定程度的收敛迹象，也就是说房价没有持续地、高速地上涨。同时，我注意到，在此番报告公布过程中，官方没有如以往一样重点提及所谓“重点大城市房价过高”的问题。一段时间以来，资本市场对中央政府继续打压房地产业持怀疑态度是完全有道理的。当前一个周末，市场猜测宏观调控力度会有所放松，甚至可能出现政府再次出手刺激经济的预期时，有政府部门快速反应并否认，我对此倒不以为然。
经济政策有保有压，而且此一时、彼一时，并无常态，也不需要一成不变。政府官员，特别是在土地管理和房地产业管理的官员，其实并不是宏观政策的制定者。他们充其量只掌管着一方事务，在全局问题上不能看他们的表现，相反，把他们的表现视为一种自命不凡更恰当。
总结一下半年的经济表现可以这样说，在投资者担心的气氛中兑现了过快恢复带给人们的忧虑——经济增速过快、经济过热表现。但是，当二季度的数据出来后，经济增速放缓，物价水平没有失控，货币供应基本实现控制目标后，再进行更严厉的收缩政策就没有合理性和必要性了。这就可以解释为什么近期，货币当局对资金的管理方向转向松动，同时，一些标志性的买盘再次进入股市。还有，债市利率大幅降低也许是一个非常重要的信号，投资者对下半年股市的信心是完全可以建立起来的。
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