园林行业：三家公司，三种生意

　　受益于房地产和市政建设快速增长，园林行业未来的景气度将会得到保证。

　　华创证券预测园林行业未来5~10年每年具有两成以上的增长。根据华创证券研究员高利估算，园林工程市场的规模在去年底约为1300亿元，其中房地产园林市场约为550亿元，市政园林市场约为780亿元。

　　熟悉园林业务模式，曾做过5年园林项目经理的张林（化名）7月13日告诉《投资者报》，在正常的情况下，园林行业总体毛利率可以保持在35%~40%。

　　其中，以东方园林(002310.SZ)为代表的市政园林毛利率为35%~40%；地产园林毛利率略低，在30%~35%，但行业发展更为成熟，棕榈园林是该行业代表；以绿化苗木为主营业务的绿大地(002200.SZ)，自繁和外购生苗育熟的毛利率分别为80%和40%。

　　东方园林：市政生意回款难

　　市政园林市场短期内增长依然强劲，但长期趋势尚未明朗。在中国城镇化建设快速推进、城市市政建设长期不足的背景下，可以预期以东方园林为代表的市政园林企业继续保持快速增长。

　　自2009年11月上市后，东方园林大举进军资金壁垒较高和高毛利高成长空间的市政园林市场。平安证券分析师王华认为，公司凭借苗木、园林设计施工一体化优势和丰富的跨地区大型园林项目施工经验，市政园林业务发展拓展顺利，业绩实现高速增长。

　　今年东方园林已经获得辽宁鞍山市城市景观工程合同额度16亿元项目、山西大同文瀛湖项目景观工程合同金额12亿元项目，以及湖南省株洲市和河北省张北县两个项目近3亿元的合同金额项目，总计超过30亿元。

　　对于河北省提出的“3年大变样”项目，东方园林具有地域和人际关系优势。从目前公布的情况来看，仅石家庄市就对这个项目计划投资2116亿元，其中市政园林项目必不可少。

　　据张林透露，东方园林能够获得这些项目的主要原因是公司现金流充沛，可以为项目垫资。市政园林项目实施，一般需要企业前期垫资60%以上，有一定的财务费用；除此之外，市政园林回款期大多在3年以上，服务对象又是各地政府，回款风险明显比地产园林和绿化苗木企业要高。

　　因此，从事市政园林，对企业的资本要求很高，又有回款风险，是市政园林之前少有企业能够涉足的原因之一。

　　“东方园林目前的垫资铺得非常大，5000万以下的单子已经不愿意接了，随着项目的增多，‘垫资’需求也会增大，必然会考验其未来的资金链。”熟知东方园林的张林表示，政府作为客户，随着财政政策的变化，对工程期长的市政园林来说，回款风险随之增大。

　　另外，从长期来看，财政不可能持续向市政建设倾斜、市政建设资金也不可能持续向园林倾斜，因此，市政园林市场增速应该会有所回落。但是，参照美国在环境方面投入的长期增速是GDP的两倍，市政园林未来仍有向好的理由。

　　棕榈园林：地产市场波动大

　　与刚刚进入规模化的市政园林不同，地产园林经过10年的快速发展，已经趋于成熟。因为市政园林需要垫资，一般的园林企业无法涉足，而地产园林相对来说门槛要低，因而竞争更为激烈，毛利率也稍低，但同样是由于不需要垫资，所以地产园林具有回款周期短等优势。

　　随着房地产业竞争的日益激烈，园林工程在提升房地产项目价值方面的作用日益凸显，房地产开发商在园林景观方面的投入越来越大，该项投入占项目销售收入的比例也将不断提高。

　　长期来看，受到房地产开工量的增长和单方园林造价的提升双重推动，房地产园林市场将会加速。近几年，房地产不再是纯“卖方”市场了，随着房地产项目供应的增大，以及购房者对居住品质有进一步的要求，都会造成地产园林发展迅猛。

　　其中，单方园林造价的提升主要源自于房地产市场竞争的加剧和园林设计理念的进步。以房地产业内龙湖和星河湾为例，这两个项目之所以关注度高，主要得益于园林景观的运用。

　　安信证券认为，居民生活水平不断提高和国内房地产市场的快速成熟带来了地产景观园林的蓬勃发展。近年来国内园林绿化行业呈现出超常规的发展态势，发展速度远超国民经济总体增长速度。

　　而棕榈园林(002431.SZ)作为地产园林的龙头企业，具有丰富的苗木资源，设计能力突出，具有风景园林设计与施工的“双甲”资质，能够为园林项目提供从上游到下游“大园林”产业一体化的服务，未来毛利率有一定的提升空间。

　　不过，随着“地产新政”的实施，房地产开工项目短期内会受到一定的影响，这也将影响到地产园林企业的项目签约率，再加上不可预估的天灾等影响，地产园林具有一定的风险性。

　　绿大地：苗木种植看天气

　　无论是市政园林还是地产园林均离不开苗木绿化。绿大地作为A股市场以绿化苗木为主营业务的企业，受到关注。

　　去年因为持续的干旱天气，造成绿大地苗木损失惨重，某种程度上造成了公司对苗木种植业务的担忧，因为存在较大的自然灾害风险。

　　由于苗木种植时间周期限制，绿大地的外购生苗育熟需要1~2年的时间，国元证券认为，干旱对公司造成的“内伤”短时间内难以完全康复。

　　不过，如果绿大地能够大规模实现自己繁育苗木，那么毛利大幅提长指日可待。目前，绿化苗木中自繁的比例较低，而自繁的毛利率高达80%，远高于外购苗木毛利率。按照目前自繁和外购的毛利水平计算，达到比例目标后，毛利率可达49%，相对2009年24.34%的毛利水平，有24.66个百分点的提升空间。

　　国海证券认为，绿化苗木未来发展主要依靠内生性增长。如果绿大地的月望基地进入完全投产，自繁与外购的比例可达到4：6。不过由于干旱的影响，月望基地完全投产会推迟到2015年。

　　长期来看，园林绿化苗木发展受益于市政园林和地产园林双重增速影响，以及随着时间增长可以得到一定的溢价，未来发展势头仍然可以得到保证。

　　比如，一棵3米高的海棠树去年可以卖到350~400元，今年长到4米高，每棵就可以卖到600元。同时，苗木企业回款期一般在几个月内，相较于市政园林的3年和地产园林的1~2年，优势明显。因此，园林绿化苗木企业的毛利率，在正常情况下，可以高于市政园林和地产园林企业。