中国经济没有大泡沫
- 来源:投资者报
- 关键字:中国经济
- 发布时间:2010-07-19 11:15
升值不代表会产生泡沫
现在大家特别是我们所服务的客户基本上认为升值就是汇改，汇改就是升值，很多人没有意识到未来可能有贬值的可能。我觉得这次汇改更重要的，是恢复市场的形成机制，让汇率更多地由市场来决定，回到金融危机之前的那种水平。而此次汇改的时机，政治因素（G20）是很重要的一个影响条件。
汇率更多的是一个货币现象，就说你为什么选人民币，不选欧元、日元、英镑，是因为我看好你们人民币。为什么会看好人民币呢，是因为人民币代表的国家的经济是稳定的、高效的，或者说人民币背后的资产市场是有获得高收益的可能性的。
但现在的情况是，国内房地产市场已经出现了下跌的趋势，股市也看不到大幅上涨的未来，而经济由于宏观调控也处在一种继续往下走的阶段，这个时候过分看好人民币的基础不是特别成立，特别是在国际社会上半年一直在宣扬中国二次探底、中国经济要崩溃言论的状态下。
在这样的背景之下，我们去预期这次升值可能会造成资产价格的上涨，会造成股市和楼市价格的上涨，会造成当年2005年开始的、2007年那轮大的牛市，就绝对只是精神胜利法。
我们一直认为升值是可能的，也可能是一些热钱进来，绝对不可能出现像2005年之后那几年的二次资产重估（金融、地产再爆发），仅靠升值一个条件，是不足以使资产重估的。
这其实是一个“皮”跟“毛”的关系，“毛”就是指所谓升值，“皮”就是指中国经济的创造力。如果中国经济增长率还是很稳健的上升，那没问题，但现在是中国经济是往下走的，升值可能使一部分资产价格会高估，但是不可能再出现经济往上走，然后市场全盘托高这种状态。
也就是说其实升值是产生泡沫必要条件，不是充分条件。
日本“经验”难借鉴
大家现在会有一种感觉，希望中国像日本一样享受泡沫的收益，然后接着痛苦，但我们分析中国人还没有条件来干这个事情。中国现在还没有达到美国、日本当时那个水平。
我们用了20多个指标来表明，中国和日本上世纪80年代那轮泡沫阶段比较起来非常相似。但实际上，从金融市场发育来看，中国目前的金融市场状况也就相当于日本的1975年；从工业化的程度来看，也就是1969、1968年左右；从国民的福利来看也就是1962年左右。所以，投资者想享受日本泡沫的幸福和痛苦都没有机会。
我们认为现在中国极有可能出现的问题，不是日本的泡沫，而有可能是拉美的中等收入陷阱，就是我们的收入水平上去了，但是整个国家的经济实力没有跟上，没有转型成功。
因为我们过快的工业化，导致了很多问题，比如有债还不了。或者干脆方向就有问题，就不简单是泡沫了，而是一个掉在井内出不来的问题。
还有一点很重要，我们之所以认为中国不可能出现像日本一样的情况，是因为当时日本国内的潜力已经开发完了，城市化、工业化、市场化已经发展非常充分。到了第二个石油危机之后，日本用国内的力量几乎无法解决这个问题，只有通过外需。所以它答应了美国的条件。
而中国从工业化程度、城市化程度、市场化程度、政府的管制来看，我们只要做一些调整，空间特别大，像现在的西部大开发也是这个概念。
还有一点，日本当时实际上是钱又多又便宜，一升值，资本一放开，钱又过来了。而中国现在好在哪里，就是整个资本没放开，热钱进来没那么容易。但升值对中国经济的调控来看无异于火上浇油，造成流动性泛滥。中国本来是在紧缩的，结果钱又进来，搞得很被动。所以，中国市场不会出现如日本泡沫般甜蜜的痛苦，若出现泡沫，只能是痛苦，没有甜蜜。
资本市场的压力
现在的问题是，即便不会出现大的泡沫，但是一直有一些小泡泡不停在市场中流转。从今年年初来看，绿豆、大蒜，现在的大米，都不停地在炒，新疆、海南那边在炒，因为资金仍然没有找到合适的出路。
这些资金不去做实业，只是去做虚拟经济，整个经济下降是不可避免的，它没事干了嘛。中国资金不会进入实业，就会不停地流窜。
尽管这个泡沫可能不会再大了，但是它没有消除，一直带病坚持工作，它可能给中国未来的三年改革带来很大的压力。
我们调查过很多民营企业家，很多有几百万资产的人干什么？他根本就不想要干什么，都等着房价跌到多少钱就买。这怎么可能不形成泡沫，因为他找不到投资出路。未来只有给这些钱找到一个可以长期稳定的一个归属，才有价值，现在就需要加速这种制度变革。如果政府做了，我们的泡沫就会消除，但需要时间。
可资本市场等不及，制度变革至少要两三年，资本市场只考虑三个月。在经济低迷的时候，通过货币流通速度下降，会缓解一部分压力；在经济活跃时期，如果把时间点控制好，也会消耗一部分。但是这么大的货币量在这里确实是一个压力，还没等缓解、消化，资本市场那边就等不及了。所以需要其他的手段来控制，需要有更多行业的管理。比如对银行的监管，不同渠道、不同环节来管。
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