银行理财“高收益资产荒”，投资者应适应收益率下降新常态

　　今年7月份以来，近两年来一向表现稳定的银行理财收益率出现了连续下降，幅度普遍都在40BP上下。造成上述现象的根本原因还是在于，相对于旺盛的资金供给，实体经济的有效需求出现了显著下降。

　　从资金端来看，7月份以来随着股票市场大幅下行，大量资金开始从股票市场撤出，由于缺乏高收益的投资标的，这些资金纷纷回流固定收益市场。我们看到，从7月初到9月底，证券市场交易保证金余额从3.5万亿骤降至2.1万亿，资金回流之汹涌由此可见一斑。据悉，7、8月间几个国有大行理财余额增长规模普遍都在1000-2000亿元之间。

　　从资产端来看，首先，随着宏观经济增速的持续下降，实体经济的投资意愿普遍低迷，融资需求出现明显降温，这其中最典型的莫过于房地产投资持续降温，虽然年初以来在各种利好政策支持下，房地产销售出现了一波明显的回暖，但是房地产投资增速却连创新低，目前已经接近有数据记录以来的历史最低值。其次，受益于监管部门发债门槛的持续下降，作为此前高收益“非标”市场的主要资产来源，房地产和地方融资平台开始纷纷转向债券市场进行直接融资以降低融资成本，房企公司债近几个月的平均发行量都在700亿元以上，而根据财政部的安排，2015年用以替换此前高利率融资的地方债置换额度更是高达3.2万亿元，这些都将对高收益资产的供给直接形成替代。第三，随着下半年以来股市降温，两融、股权质押规模出现明显收缩，IPO、定向增发也已暂停，这部分相对高收益资产的供给也出现了下降。上述原因也正是目前银行理财普遍存在“高收益资产荒”的症结所在。

　　事实上，自2014年底央行开启降息周期以来，市场流动性趋于宽松，资金利率持续下行，这也带动了固定收益类资产收益率的连续走低，相比之下理财产品收益率的下行明显滞后，这一方面是由于银行理财以前配置的较高收益率资产尚未到期，仍能继续满足理财产品较高收益率的需求，另一方面是由于银行理财零售客户的资金总量占比较高，2014年末大约占总量的60%，并且相比机构客户而言，这部分零售客户的忠诚度较高，在可能的情况下，银行会优先满足这部分客户的预期收益率需求，在无法维持时才会选择下调。

　　从更长的时间来看，宏观经济层面，随着我国宏观经济进入由高速增长向中低速增长的换挡期，未来中低速经济增长将成为一种常态，而与此同时，经济内部结构调整也将使得经济增长对投资的依赖程度趋于下降，而消费对经济增长的贡献将持续增加，这些都将对实体经济融资需求的持续增长形成抑制。微观企业层面，伴随经济增速的下降，高收益投资机会将随之减少，实体经济也将进入去杠杆进程，最新数据表明，非金融类上市公司的整体资产负债率已经从历史高位开始回落。

　　在未来经济增速放缓、高收益资产稀缺的大背景下，相对旺盛的资金供给必将推动资产收益率的持续下行，银行理财的投资者应逐步适应理财产品收益率新常态。需要注意的是，从历史数据来看，目前的收益率仍然处于较高水平，随着存量高收益基础资产的持续到期，现阶段理财产品收益率仍有可能出现持续下降。

　　作者/赵承东，兴业经济研究咨询公司研究员

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