似曾相识燕归来（上）

　　中国股市一直以来估值奇高，若要控股一家公司、收购一家公司往往是旧大股东低价转让控股权给新大股东，又或者国企的话无偿划转。因此，收购战对于中国股市而言，乃虚无缥缈之幻想。然而三十年河东，三十年河西。如今，我辈竟然有幸见到有人在二级市场真金白银买入，并且是明目张胆地买入上市公司股份要成为大股东。几年前，尚且只是所谓的举牌，或者是收购蚊型公司，花几个亿；如今则是数百亿大洋豪迈地买入，犹如普通人去餐厅吃几餐饭般简单。

　　行文至此，先讲讲1978年至1980年香港股市发生的著名收购战——九龙仓收购战。话说1973年香港股市出现股灾，恒生指数自1774点暴跌至1974年12月最低的150点。当时和记黄埔最高44港元，最低跌至1港元多，已故香港股神曹仁超先生曾在4港元之上抄底，结果全军覆没。港股见底之后持续反弹，但至1977年前后，400点附近投资者仍然对以往的股灾念念不忘，指数持续震荡。

　　1978年初长江实业的李嘉诚发现九龙仓总市值14亿左右，但李嘉诚计算过其资产后认为值50亿，于是偷偷收集九龙仓股份。但市场人士很快发现有人大手买入九龙仓，于是股价被炒起，1978年3月九龙仓股价急升至46港元。李嘉诚收购九龙仓股份超过怡和及置地控制的股权，引起怡和高层注意，便让当时汇丰银行大班沈弼出面斡旋，要求李嘉诚退出收购。船王包玉刚恰好深感石油危机打算洗脚上岸，李嘉诚1978年9月将手上1000万股九龙仓股份转让予包玉刚。李嘉诚1000万股九龙仓获利近6000万。后来包玉刚持有20%九龙仓并作长线投资。

　　1979年，怡和高层发现包玉刚持股量上升至接近30%，包玉刚及其二女婿吴光正遂进入董事局。不过双方经常因股权问题起争执。1980年6月20日，置地乘包玉刚离港，宣布建议增购九龙仓股份至49%。6月20日为周五，置地认为周末银行放假，包玉刚即使要应战亦无子弹。谁料包玉刚旋即回港向汇丰借20亿资金以每股105港元的价格收购九龙仓至49%。收购战两年时间，九龙仓股价从13港元升至105港元，升幅达到7倍。

　　类似的事件，今时今日竟然发生在中国股市。宝能系姚老板大肆收购万科股票，如今总持股量约占万科总股本25.4%，超越前大股东华润的15.2%。岂料螳螂捕蝉，黄雀在后。近期恒大集团许老板加入收购战。11月30日万科出现大宗交易，买方均为国泰君安广州黄埔大道营业部，换言之便是恒大的地头；卖方分别为中信北京复外大街营业部、北京总部，其中中信证券北京总部证券营业部为证金公司四大“御用营业部”之一。根据第三季度报告，证金公司持有万科3.19亿股。恒大集团晚间公布。透过附属公司及大宗交易增持万科至14.1%。为何许老板在万科27元之上仍然屡屡增持？难道是简单的财务投资？为何不选中国建筑？讲市盈率讲估值都是中国建筑优胜。恒大会满足于14.1%的持股吗？

　　翻阅恒大的财务报表，恒大拥有土地储备1.86亿平方米，是万科的5倍强；总资产飙升至近万亿，手头现金2120亿（万科账面现金仅718亿），加上银行授信1260亿，恒大可使用货币资金高达3380亿；负债总额8178亿，资产负债率81.8%；借款总额3812亿，其中1年以内的短期借款1728亿；恒大上半年利息支付135亿，融资成本8.5厘（万科、金地等融资成本不高于5.5厘）。最重要的是恒大上半年净利润71亿（下跌46%），地产核心业务利润104.9亿元。可见恒大风光的背后是起楼没有什么油水，并且负债重，远不如姚老板买入万科获利轻松而巨大。恒大豪掷362亿买入14.07%的万科股份，成本每股23.43元。只要万科股价升至30.46元，恒大账面获利便是一年地产核心业务的纯利，不到两个升停板，可见股市之魅力。

　　当前利率低企的情况下（最近国债价格出现下跌，收益率上升），2120亿现金必须增值。地产商不可能自己买楼，买地又有限制，出国收购又受限制，因此买入股票是合适的做法。恒大有地有现金，万科口碑好，业务上快进快出，两者有相当好的整合空间，因此恒大有可能是为了收购万科而来。万科当前的股权结构：宝能系25.4%，华润15.2%，恒大14.1%，安邦超6%，万科管理层7%不到。以上大股东共占总股本68.3%，H股占12%，合共80.3%。再扣减刘元生等人的持股，市场上只剩下约16-17%的流通股。10几亿流通股，股价27元，流通市值200多亿，完全是一个小盘股。

　　再回顾前述收购九龙仓之战，宝能姚老板似乎便是李嘉诚的角色，恒大后来出场，正是船王包玉刚。万科自然是收购战中的九龙仓。市场普遍不看好恒大收购万科，因为升得太多。万科此前牛市起点为4.89元，能升至多高？股市是一个很奇怪的地方，所谓瘦田没人耕，耕开人人争。万科股价已经在20多元水平震荡长达4个月，何时会出现人人争之局面？

　　近期关于养老金入市的消息引起了市场广泛关注。报道指人社部估计将在年底前进行资金安排，有人预测是12月中下旬。2015年中国养老金累计结存近4万亿元，华泰证券指理论上约有万亿资金入市，预计初始养老金入市规模约3000亿。其实钱并不多，关键是养老金入市不容有失，这是中国特色，一旦首战失利，后续入市变得难以交代。所以，盘面上见到指数大幅上升，便有大规模的抛单打压；但若跌得多，又怕升势结束，打散市场人气，因此周五下午当指数跌幅有点大时。一众银行股及中国太保等国家队护盘工具便出动。至于小型股，因为年初以来有不少的升幅，调整下跌自然是无人理会。

　　纵观指数之走势及个股表现，总有似曾相识燕归来的感觉，具体分析下周再讲。文章最后分析一下焦炭商品期货走势。记得双11当晚，笔者发微博指当晚商品期货集体瞬间暴跌，虽然未见顶，但未来几周会有大事发生。跌了几日之后，商品期货再续升势，但上周一些期货品种再度暴跌。焦炭期货是本轮期货行情中表现最出色的品种，但焦炭期货指数（按交易品种不同月份合约的成交额加权）很明显出现一个双头，并且向下初步突破颈线。4月底5月初曾经出现过小规模的双头，其后下跌29%。

　　如今在高位出现规模更大的双头，若成立，恐怕50%的跌幅不在话下。以波浪理论分析之，首选数法是5月27日以来一组5浪上升清晰可见，加上双头型态，首选是见顶；次选是此双头不成立，仅仅是浪4调整。龙头见顶，估计其他工业品期货中期走势不会好。做期货的投资者要小心，做资源股的投资者短期要关注走势，慎防短线被套。当然，影响股价的因素很多，但至少不要追高。

　　卧龙

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