东方明珠：业绩下滑超预期 公募基金大撤离

　　东方明珠（600637）2016年三季报显示，公司实现营业收入152.88亿元，实现净利润19.29亿元，其中扣非后为13.77亿元，每股收益0.7346元。说实话，这份报表虽然乏善可陈，营收较去年同期还有23.59%的下滑，但已经超出了笔者预期。

　　出财报那天，公司股价全天萎靡，截止收盘加速下跌，跌幅1.76%，已经跌破了10月以来维系的小的整理平台。东方明珠的股价几乎全年处于萎靡状态，目前上证在3200上方折腾，而公司股价已经只有24元，远远跑输指数。因此我们可以合理怀疑，东方明珠业绩出现大幅下滑？国家队出现大规模减持？还是其他原因？

　　财报数据乏善可陈

　　2016年1到9月，东方明珠营业收入152.88亿元，同比下滑4.33%；归上市公司股东净利润19.29亿，扣非后为13.77亿元，分别下滑23.59%和增长165.69%；每股收益0.7346，同比下滑28.57%。这里要说明的是，对于扣非增长的165.69%，这是由于截止去年三季度，公司的会计口径采用合并前的百视通，扣非净利润为5.18亿元，扣除了老东方明珠和新合并的四家企业，并非公司主营业务出现爆发性增长。

　　这个数据虽然乏善可陈，但对比1季度和3季度已经有可圈可点的地方。在一季度，公司的营业收入为41.75亿元，而净利润只有3.45亿元，同比下滑幅度达到37.30%，ROE只有可怜的1.37%，EPS为0.1312元，假如采用简单的线性估算，全年业绩可能只有13亿元左右，EPS为0.52元，对应26倍左右的股价PE其实并不低，因此在公布一季报前后，明珠股价非常疲软。但到二季度，公司的半年报却大大超乎市场预期，在发布之后东方明珠股价也有了一波小的脉冲。截止年中，明珠业绩下滑已经缩小到了12.60%，净利润达到12.79亿元，扣非后为7.62亿元。

　　谈到这里就不得不说一下东方明珠业绩中的“水分”，就是一直在调节净利润的非经常性损益。在2015年度29亿元的净利润中，东方明珠至少有13亿的非经常性损益，主要为变卖风行网给兆驰收益4.06亿元，1.82亿元的政府补助，1.37亿元的委托理财收入。另外根据可供出售金融资产全年变动情况，可以推算出2015年公司靠卖股票获得3.97亿元的投资收益（老东方明珠持有大量申万宏源和海通证券原始股）。此外还有去年一季度，老东方明珠结算太原湖滨广场项目实现利润2.1亿元。因此，全年东方明珠的实际扣非净利润可能只有16亿元左右。

　　对比今年半年报，东方明珠报表里仍然包含大量的非损，12.79亿元净利润里有5.16亿元的非经常性损益。主要包括1.03亿元的政府补助，0.96亿元的委托理财收益，4.11亿元出售申万宏源和海通证券收益。

　　但到三季度，公司单季度的非经常性损益只有0.36亿元，而三季度扣非已经达到13.77亿元，单季度扣非净利润增长了6.14亿元，几乎相当于上半年的扣非总和。即便按照去年四季度3.81亿元净利润去估算，那全年明珠净利润差不多能到24亿元，扣非能到17亿元多，较2015年的扣非仍然有百分之十几的增长，恐怕已经超过市场的普遍预期了吧。

　　投资者被磨得失去耐心

　　首先看前十大股东，相比2016年中报，证金增持明珠1119万股，总持股比例扩大到3.92%，成为公司第二大股东，汇金继续保持1.45%的持股比例不变。而凤山投资没有出现在前十大流通股东中，根据中报披露凤山投资持有1186万股，正好是第十大流通股东，但由于到三季度新进的上海国企ETF持有2234万股，导致凤山正好被挤出前十，其有可能并没有减持。

　　再看基金，主要就是三季度新发的上海国企ETF，持有明珠总股本的0.85%，持股市值5.51亿，其他基金都是以指数基金为主，配置比例极低，也没有发现任何明星基金，国企改革基金在中报里就已经清仓，连鹏华传媒对明珠也是低配，总之明珠股票貌似不受基金待见。

　　最后是股东人数，对比19.1万的中报持股人数，三季报时下滑到17.6万，创下合并以来的新低，只能说明广大投资者也貌似对明珠股票磨得正失去耐心。

　　最后几个小问题

　　明珠的市盈率。关于这个问题，笔者其实一直在试图和别人解释，就是明珠的PE其实并没有看起来那么低。在同花顺炒股软件上，东方明珠目前动态PE是24，静态PE是21，确实够低，看起来确实极具投资价值。然后我们结合明珠非经常性损益数额较大的情况，假如采用扣非推算，2015年扣非后是16亿元，而在2015年年底明珠股价曾经在40元，对应26亿总股本，总市值1050亿元，扣非后PE为65倍，请问这个低吗？

　　而对于今年，假设目前股价到年底不变，总市值629亿元，然后年底扣非能到17亿元，扣非后PE是37倍，对应目前市场格局，我们只能讲估值合理吧？

　　至于笔者为啥偏要扣除非经常性损益，关于卖股票、卖子公司的收益，除非未来N年公司一直都能持续不停的卖，否则市场在估值的时候会自动忽略掉。至于地产收益，其实那个根本不算扣非，早就包含在主营里了，但笔者算的时候一般还是要扣除，因为明珠手里的地产项目基本都是早年600832所投，收一个少一个，目前也看不到SMG对于地产板块的态度，所以这块收益至少短期内无法持续。

　　关于明珠卖的那栋楼。2016年4月，山鹰纸业发布公告称在购买上海市杨浦区安浦路645号滨江国际广场6号楼的房产作为公司研发中心及运营总部的办公场地，建筑面积合计15156.12平方米（以产权证面积为准），每平方米均价49806.51元，和车位数量共计111个，单价20万元/个，上述合计总价款不超过80500万元。

　　至于滨江广场这个项目，笔者翻了无数公告，零碎地整理了一些信息，此前一直由老东方明珠全资子公司东方明珠实业在运作，当初购地花了9.1亿，加上后期成本总投资达到16.9亿，最终建成6栋写字楼。2013年6月的时候以总价7亿卖了其中的3号和5号楼，1号楼作价3.53亿转给了第三方开发商（上海三毛），2号和4号楼情况不知道，此次卖给山鹰纸业的就是6号楼，按照当初的合同，三季度就已经要付清尾款了，所以这栋楼到底进入报表没，笔者并不知道，因为三季报缺乏附注信息。

　　有人说要去非经常性损益里找，但是东方明珠实业是上市公司的全资子公司，已经纳入了合并报表范围，本身就是一家地产公司，正常的买地、卖楼，要算也只能算是主业，并非是公司在出售自有的固定资产。这个也可以通过2015年600832的一季报去佐证，去年一季度老东方明珠有2亿多计算太原项目的收益，但报表上的非损只有几千万，说明地产项目是纳入到正常业务范围的。

　　以上就是笔者对明珠三季报的简单想法，均根据公开报表整理总结所得，不构成任何买卖投资建议，另外欢迎大家批评指正。（作者ID：春草自青）

　　雪球财经 供稿