汇川技术：扎根工控 着眼新能源

　　市场策略方面，中金公司建议继续关注“再通胀”的主线，同时注意把握节奏。10月份工业企业利润数据表明在再通胀的背景下企业盈利可能仍在改善，边际上值得关注的风险因素包括：受部分地区土地拍卖的结果超预期影响市场近期对地产的谨慎预期有边际好转迹象，这和目前地产政策仍在加码形成对比；12月份和明年1月份是今明两年解禁最高峰，在近期市场估值有所回升的背景下，解禁带来的减持压力值得关注；此外近期新股发行加速，但定增市场监管有趋严迹象，如若力度较大可能影响到A股尤其是中小市值公司的未来外延增长，带来业绩风险；汇率贬值预期仍在强化过程中。中金建议继续逢低布局受益于再通胀的周期性板块，包括原材料、工业、金融板块，同时配置估值调整基本到位的优质成长，包括新能源、医药、军工、部分TMT公司。

　　国泰君安对于市场相对持较为乐观的态度，他们认为，需求拐点短期难证伪、资产配置压力仍在向权益资产倾斜背景下，市场将会是“非牛非熊”震荡上行的行情。一方面，明年3、4月开工旺季出现前，需求拐点得以证实的可能性极低，而环保限产超预期等政策扰动的增加，将进一步放大中观向好的持续性，因此证伪之前，盈利修复逻辑继续对市场形成支撑。另一方面，融资杠杆压缩后，资产配置机构从“固收”向“固收+”转变将是大势所趋，利率上行同配置机构风险偏好的提升并不矛盾，而后者将更利于权益资产表现，故而资金量依旧会偏向股市。配置上面，依旧建议价值先行，成长打底。深港通正式落地，他们认为对照沪港通，主流资金的投向仍然集中在非银、银行等低估值高股息的一线蓝筹，以及食品饮料，尤其是白酒等港股稀缺品种上，他们预计这一特征将继续在“深港通”中延续。

　　银河证券认为12月应持谨慎乐观的态度。汇率方面，他们认为人民币汇率走低并未对A股市场产生较大影响，同时由于国内宏观经济6.5%的增速目标已基本可以保证，改革深化，汇率不存在长期贬值的基础，无需过度担心。国企改革进一步深化进入新阶段，从近期相关部委表态来看，混改具体试点对象有望年内明确，相关主题投资值得期待。深港通尽管利好A股，但是IPO提速预计会给市场带来冲击。

　　金股推荐：汇川技术

　　本周金股笔者推荐汇川技术(300124)，主要推荐逻辑基于公司扎实的技术以及横向拓展新能源汽车以及城市轨道交通领域在未来几年的快速发展。公司是国内最大的变频器生产商，在国内变频器的销售额仅次于ABB和西门子。随着市场需求的不断变化和研发实力的不断增强，公司陆续推出了通用伺服系统、新能源汽车点击控制器和机器人控制器等多种产品，并通过收购苏州经纬进入轨道交通牵引与控制系统领域。

　　尽管目前公司产品已经扩展为5大类，看似类别很杂，但究其根本，公司所有产品均紧紧围绕变频技术和电控技术横向进行研发拓展应用领域，技术原理都是想通的。公司自创立之初就紧紧扎根相关领域，公司创始团队均来自华为电气（后被艾默生收购），2003年公司创始人从艾默生出走，一起创立了汇川技术，从此确立了以技术为本的经营风格。公司目前研发人员占比接近25%，研发投入占比营收9%以上，5年来研发投入翻了一倍并全部费用化，没有任何研发费用资本化。

　　不变的是技术，思变的是管理层。公司管理层通过深入分析市场的需求，不断地将技术应用到新的领域，及时推出新的产品，公司2004年成立电梯一体机研发部门，05年推出第一款电梯一体机产品，12年在新能源汽车市场爆发之前便开始进行电机控制器的研发，13年推出新能源汽车电机控制器，14年随着工业机器人产业的需求爆发又推出机器人控制器，15年收购江苏经纬进入轨道交通领域。扎根技术，并不断地拓展新应用领域，推出高质量的新产品，这是公司近年来不断保持高速增长和持续盈利的重要原因，同时也将是公司未来继续发展的重要因素。

　　传统业务方面如通用变频器、通用伺服是属于持续增长的业务，体量较大且增长速度也较快的亮点业务是新能源汽车以及并购苏州经纬50%股权之后布局的轨道交通产品。

　　汇川技术在新能源汽车领域的产品包括单机版电机控制器、集成式电机控制器、辅助动力系统、充电桩等，广泛应用于新能源客车、物流车、乘用车市场。宇通客车目前是公司的主要客户，为公司提供了75%的新能源汽车电控收入。新能源客车领域，宇通汽车和金龙汽车是绝对龙头，然而今年金龙汽车受骗补事件影响颇大，预计宇通的地位将进一步巩固，那么与宇通客车独家合作提供零件的汇川技术未来的业绩确定性也将进一步增强。新能源汽车作为国家“十三五”规划的重点方向，按规划2020年中国新能源汽车将达到500万辆，虽然经历今年骗补事件整个行业增速略有放缓，但国家政策扶持不会就此中断只会相应改变，政策的改变有利于新能源汽车市场竞争的优化，有利于淘汰虚伪落后产能。在乘用车领域，公司也加大了乘用车电控的研发力度，同时也与东风汽车等公司签订了新能源物流车电控订单。

　　轨道交通方面，汇川技术2015年通过并购江苏经纬50%股权布局轨道交通。目前在轨道交通领域主要为城市地铁、有轨电车、动车组车辆提供配套的牵引变流器、辅助变流器、高压箱、牵引电机和TCMS等轨道交通牵引与控制系统。随着全国各地城市轨道交通规划的公布，预计2020年以前全国将建成城轨、地铁6200公里，根据中国城市轨道交通协会等行业数据的测算，未来五年轨道交通牵引与控制系统的年均需求量约为100亿元，汇川技术在这块有很大的业绩爆发空间。江苏经纬已通过协议转让方式获得斯柯达电气牵引与控制系统核心技术，目前已获得在手合同金额已超过7亿元人民币。

　　财务方面，公司前三季度收入24.5亿，同比增长31%，第三季度单季9.9亿，同比增长30%。上市以来，由于新能源及轨交产品较传统业务产品毛利率低且占比不断上升，故毛利率整体略有下降，但仍然保持在50%左右，净利率在30%左右。ROE有一定波动，但一直维持在10%以上，最近三年一直在上升，2015年有21.5%。整体负债率从上市时的7.29%增加到38.62%，但是账上全是经营负债（也就是可以赊账做买卖），没有向银行借款。估值方面，公司PE（TTM）主要变动区间为20~60，目前接近40，处于中间位置。股东结构方面，挪威中央银行与中央汇金位列公司十大流通股股东且挪威中央银行在三季度在继续增持。

　　总体而言，汇川技术扎实，且步步为营，不断拓展变频器与控制器应用领域，近年来有稳定的业绩增长。在未来几年中，公司新能源汽车电机等零件业务将跟随新能源行业的增长有一个较大的爆发预期。

　　本刊研究员 田闯

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