2017年煤炭、钢铁和水泥的行情会走向何方？日前中金公司研究员陈彦及柴伟对此进行了分析和预断。
整体来看，煤炭板块预期均价上涨，A股首推标的中国神华；而水泥供求关系的核心重回供给侧，随着错峰生产和区域整合的推进，板块仍然存在区域性和阶段性的投资机会。此外，钢铁板块2017年预计产业链走势将出现显著分化，铁矿石重归过剩，焦煤供求改善，而钢铁重归均衡。
煤炭：预期均价上涨，关注政策风险
陈彦认为，煤炭是后周期的板块，在经济强烈复苏之后才会传导到这一板块。然而整体经济增速在下滑，今年需求下跌了2%，明年可能继续下跌3%。很多人认为今年煤炭价格特别是最近半年上升是供给侧改革去产能的结果，其实事实上不是去产能而是去产量。
去产能方面，尽管供给侧改革顺利关停29亿吨产能，但这些矿井实际可以贡献产量的产能不足1500万吨，对市场供给有限。需求方面，今年主要受补库存行情支撑，长期来说需求仍险疲弱。总的来说，目前的高煤价势必将推动复产，从而让过度上涨的煤价逐步回落。预期明年火电耗煤同比减少3.5%，秦皇岛动力煤全年均价在500元/吨，较今年均价440元/吨有小幅上涨。然而，投资者需要时刻关注政府政策的实施。今年276天限产明显是用药过头，所以不保证政府明年会完全放开276政策，那样的话整个行业将重回严重过剩的状态，500元/吨的价格不可能达到。标的首选中国神华（601088），作为行业龙头企业，神华将是此次供给侧改革的赢家。
钢铁、水泥：需求重回负增长
展望2017，柴伟认为房地产调控可能引发水泥需求再度下滑，供求关系的核心重回供给侧，随着错峰生产和区域整合的推进，板块仍然存在区域性和阶段性的投资机会。供给端，部分2016年新增产能将于2017年滞后释放，而阶梯电价政策加速高能耗产能退出，同时错峰生产大规模推广有效减轻了供给压力，但2017年整体需求处于弱平衡，需要关注需求下行风险。预计水泥价格四季度创年内新高，2017年前高后低，但原材料煤炭和运输费用将推高成本中枢，预计2017年水泥价格和吨毛利仍将高于2016年，行业整体盈利有所改善。
区域方面，受京津冀一体化推进，交通建设支撑该区需求保持稳定增长，同时区域整合大幅改善供求格局，将成为基本面最好的区域，盈利也有望继续扩张。推荐金隅股份（601992）与冀东水泥（000401），冀东水泥业绩最优弹性。阶段性投资机会集中在华中和华东，华中地区因环保限产短期改善了工序，但2017年需关注新增产能的压力，与及该区仍将有接近775万吨的熟料产能投产，产能同比增加3.3%。华东地区重点关注房地产调控是否早证需求的下行风险。推荐价格盈利弹性较大的华新水泥（600801）和行业龙头海螺水泥(600585)。
钢铁板块在过去三年经历从股票到商品价格波澜壮阔的牛熊转换，2017年预计产业链走势将出现显著分化，铁矿石重归过剩，焦煤供求改善，而钢铁重归均衡。供给侧改革执行力度虽超预期，后期仍需重点关注有效产能的出清是否超预期。成本方面铁矿石均价下跌20%，但焦煤均价上涨至1000元/吨。钢价的波动幅度将收窄，吨钢利润预计跌回2012-14年时期的水平。A股标的方面，由于行业整体估值偏高，柴伟建议自下而上选个股，侧重防御，重点关注板材的相对景气度和特钢的抗周期性，同时选择估值低于10倍的股票，如鞍钢（000898）、本钢板材（000761）、太钢不锈（000825）等。
本刊研究员 韦顺
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