深港通之后券商股还敢涨吗？

　　上周，笔者提醒：年底红包行情进入收官阶段。本周市场出现放量滞涨之后，指数明显在周五走弱。目前来看，保持谨慎，适当防御是比较恰当的策略。这一策略适用于券商板块，但长期来看，券商板块将是值得投资者重仓参与的机会领域。

　　统计自9月底上证综指2969点以来的反弹，券商行业指数整体涨幅达到13%，尽管大盘指数同期涨幅亦不大，但一些家电、地产白马股的涨幅非常之大。这与目前保险资金频繁举牌所带来的资金推动型行情密切相关。与此同时，除4大行以外的银行股的涨幅也表现好于券商股，基本反映了推动本轮行情的主流资金更加偏向于股息率较高的白马股，而弹性大的板块没有得到重视。

　　这或许说明市场主流更加重视防御的因素，而放弃了过往牛市期间追求高贝塔的投资习惯。但笔者认为，券商股的长线投资机会并没有丧失，更可能的是被推迟了。

　　券商业绩影响因素最大的部分，主要来自于市场行情的力量，尤其是交易量的影响。经纪业务占收入的比重超过40%，而占利润的比重会更高，包括自营和投行业务的收入也与行情密切相关，行情的因素对券商业绩的影响超过70%。本轮深港通开通之前行情并没有在短期瞬间达到高潮。换言之，由于市场博弈的氛围较浓，现在市场参与各方仍较为谨慎。

　　而行情能否进入高潮与券商股业绩能否迅速提升是密切相关的。每轮牛市期间，券商的业绩都是大幅翻倍的，由于2015年业绩基数较大，所以，2016年券商普遍业绩大幅下滑，但目前来看，同比增速下滑开始收窄，而环比数据开始好转。所以，券商股业绩已基本稳定。

　　另外最让券商头痛的佣金战问题，也基本告一段落。现在市场开始淡化佣金战的打法，券商行业基本进入到了提升服务的阶段，经纪业务尤其是重视互联网投顾和智能投顾带来的服务升级和附加值服务。所以，基本佣金率的下滑态势也接近尾声。

　　对比美国互联网券商嘉信理财的发展历史，我们可以清晰的看到，佣金战是互联网券商初期的手段，但随着市场的逐步成熟，最终互联网券商和以财富管理为主导的大型券商相应的竞争战略也会改变。

　　因此，投资顾问的综合服务能力开始变得越来越重要，不仅仅是过去的单纯股票推荐和市场分析，也包括了产品销售和资产配置能力，在券商从佣金战走向服务升级之后，券商业务收入的毛利率会从低走高，最终那些具备优秀人才和产品管理能力的券商会更加明确竞争优势，这些享有护城河的券商会随着资本市场的逐步扩大和业务范围的全球化，以及监管政策上的扶优限劣而顺势做大做强。所以，在佣金战接近尾声的当下，投资优势券商仍可视为一种成长性投资策略。

　　笔者坚信，在未来十年，一批代表中国经济竞争力的大型券商会在国际市场脱颖而出，一批代表服务中小企业的细分市场龙头券商会在国内市场如鱼得水，一些占据战略制高点的优势券商会被人们称道。

　　尽管笔者十分看好资本市场的长期发展。目前来看，券商的业绩已经基本好转。但是，短期市场很可能要进入阶段性的调整，投资者短期内不必急于抄底，需要安心等待券商板块下一次的买入机会。

　　胡语文

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