11月25日晚间，中国证监会和香港证监会发布联合公告，正式启动深港股票交易互联互通机制，深港通下的股票交易将于2016年12月5日开始。
当前AH股中港股相对于A股估值偏低，不仅体现在港股市盈率低，股息率高，而且港股换手率远低于A股，而AH溢价指数又与换手率相关。另外，投资者结构、市场开放程度差异是影响投资者风险偏好的两个最重要因素，也即是造成AH股溢价的主要原因。
值得一提的是，随着人民币贬值，内地资金进入港股预期上升，但深港通机制不会造成资金外流，也不是资本的离境工具、入境工具，是纯粹的投资工具。
港股估值、换手率偏低
2016年年初至今，港股反弹强劲，截至11月23日，港股反弹了23.78%。从市盈率上来比较A股和H股，恒生指数市盈率中位数（TTM）为14倍，而主板为52倍，中小板为71倍，创业板更是达到93倍，H股存在明显的估值优势，有利于吸引资金进入H股投资。股息率上，H股有着丰厚的股息率回报，最近几年恒生指数的股息率保持在3.5%左右，这也极大的吸引投资者到H股投资。
伴随着2014年10月开始的A股牛市行情，AH股溢价指数直线上升，一路走高，之后尽管随着A股行情出现反复震荡，但是仍处于高位。2016年1月AH股溢价指数达到147，但是随后出现下滑，目前该指数在123左右，表明A股相对于港股有23%左右的溢价，但是相比与1月份已经下降19.51%。
数据显示，港股的换手率明显低于A股，而AH股溢价与换手率相关。从换手率可以看出，上交所和深交所股票的换手率同步变化，以深交所为例，从2004年至今，深交所股票换手率最高达到每年838.6%，最低也超过了每年200%，而港交所股票买卖换手率一直处于50%上下波动，远低于上交所和深交所股票换手率。另一方面，AH溢价指数与A股换手率相关，换手率上升，AH股溢价指数也上升，换手率下降，AH股溢价指数也下降，二者往往出现同步变化。
AH股风险偏好不同
投资者结构、市场开放程度差异是影响投资者风险偏好的两个最重要因素，是造成AH股溢价的主要原因。
从上交所投资者交易额占比来看，A股以散户投资者为主。A股近几年来散户投资者的比例都超过80%，并且丝毫没有减弱的迹象；而机构投资者的比例在12%左右，散户投资者不如机构专业，买卖股票受心理因素的影响很大，容易追涨杀跌。相比而言，H股个人投资者比例为27%，机构投资者比例超过70%，注重价值投资。
从市场开放程度来看，港股完全对外开放，A股相对封闭。在H股海外投资者中，内地资金进入港交所投资比例近3年来迅速上升，从2012年的8.5%上升到2015年的21.9%。相反，A股市场相对封闭开放程度不高，成交额受市场情绪影响，新增投资者数量可以很好的反应市场情绪，其与大盘走势高度相关。
内地资金进入港股预期上升
在当前美元指数走强，人民币跌破6.90关口的背景下，资金进入港股配置预期上升，有助于缩小两地溢价。人民币贬值的压力仍存，使得内地资金外流压力增大。港币汇率直接与美元挂钩，相对人民币升值，随着深港通的开通，使得投资者有了更多的投资选择，内地资金进入港股预期上升，有助于缩小AH股溢价。但深港通机制不会造成资金外流，人民币一直在“封闭的”系统之内，当港股通股票出售后，人民币将返回内地账户，因此深港通“不是资本的离境工具、入境工具，是纯粹的投资工具。
方正证券 任泽平
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