提高通胀容忍度是最实际的利多
- 来源:投资者报
- 关键字:通胀,容忍度,实际,利多
- 发布时间:2010-11-29 08:39
过去几周，本专栏一直在说“通胀是一定会发生的”，而且“是不会被消灭的”，其深层次甚至包含政府愿意促成这个很难直接表达的原因。但是，政府还是表达了。目前市场猜测明年官方会把物价指数（CPI）上涨幅度定在4%（我也这样猜），这中间的内涵非常值得玩味。
“提高通胀容忍度”不是不抑制通胀了，还要抑制，而且是坚决抑制，但幅度更宽泛了许多，因此抑制时的强度就会发生很大的弹性的改变。此话的另一层含义本身就是承认通胀的“必然发生”。假设明年的物价指数会在一段时间内突破5%，那么把它“管理”回4%以内的难度显然要远远小于3%。这不是一个数字游戏，这对投资者如何理解和把握货币政策收紧力度有着非常实质的意义。
首先，我们来看利率的状况。假设明年4%的物价指数上涨是可实现的，那么我的判断就是“负利率”的局面仍将会维持。不久前央行进行的加息动作只是一个开始，随着物价指数的攀升，负利率就会扩大，因此接连加息也就自然而然了。当前的基准利率是2.5%，也就是说如果以25个基点作为单位，央行要进行7次上调才能使利率由负转正。尽管不能排除如此大的密度、甚至一次性50个基点以上的调整，但我以为，更大的可能还是利率上调但仍为负。
我知道当前市场把利率提高视作最大的利空，但是，请大家注意，如果利率在未来相当长一段时间维持为负的话，储蓄活期化倾向就很难改变，流动性充裕的基本格局也难以改变，投资仍然会是资金持有者最理智的选择，不管人们受到多么大的舆论的影响。
其次，关于信贷规模和广义货币量。一段时间以来，投资者已经习惯性地把信贷规模视为观测流动性的主要参考指标。2009年的10万亿信贷规模和今年的7.5万亿规模都堪称史上最大。明年，这一数字将会显著下降。无论是通过更强有力的数量工具还是价格工具（利率）的提高，亦或更加“无理”的窗口指导，政策选择都是收紧的。
当前市场对这两个数据的猜测是信贷规模6.5万亿，M2（广义货币量）增速为16%或更低。如果猜测为真，从数字上看收紧将是必然的事情。
但如同大多数中国的事情一样，民间的力量与官方的力量总会是反向作用的。当官方在拧紧水龙头时，一定是因为民间的水闸打开了。与收紧信贷和货币政策相对，居民储蓄活期化、民间资本的活跃以及更多的外资流入将对冲官方紧缩的效应。
我不知本专栏的读者相不相信，过去三年时间民间投资完全冷冻、外资（FDI）流入速度减缓甚至停滞、居民储蓄长期化以及过度购买不动产的现象，使得政府不得不实行超常规的经济扩张和刺激政策正是这种“反向作用”的另外一面。这样的下降、收缩、冷冻到松动的过程，明年将会呈现继续扩大的趋势。
我无意为政府主张什么，相反，我对中国的政治、经济治理持相当多的批判看法。但我还是想对投资者说，不管我们的好恶或者偏好，经济内在活力的涌现总是好事。正确而理智的投资也应该获得它应得的回报。
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