西泵股份：193人的暴富狂欢
- 来源:投资者报
- 关键字:西泵股份,暴富,狂欢
- 发布时间:2010-11-29 09:44
对于西泵股份的193 名个人股东而言，不久的将来，他们就将迎来一场暴富狂欢。
11月19日，西泵股份成功过会，这家以汽车水泵为主业的公司，一共有194名发起人股东，其中193名个人股东，按照公司的每股收益以及目前的市场发行估值水平计算，这些股东的投资回报都将超过20倍。
公司呈现出的盈利表现非常出色，2009年净利润同比增长了116%，但实际上，公司的业务增长并不理想，2009年销售额仅增长4%。当地政府对公司的盈利贡献不可小视，即便不考虑未计入净利润的部分，政府补贴和税收优惠占利润的比重自2007年以来都超过20%。
上市是公司发展的新历程，是西泵股份有效缓解资金压力的手段，但无论如何，通过伪造应收票据骗取银行贴现融资的行为难以逃脱公众对其上市后能否诚信经营的质疑。
193人收益超20倍
西泵股份最早设立于2001年1月，成立时股东为西峡县国资局以及另外48名自然人，经过2002~2009年之间的四次增资以及股权变更转让，到2009年底，公司的股东变为宛西制药以及193名自然人。
除了最后一次增资，即2007年12月公司股本从5000万元增至7200万元的过程中，增资价格为每股2.5元外，之前三次增资，价格均为每股1元。
根据公司招股书披露，这193名自然人股东均为西泵股份的在职或退休员工，其中，副董事长兼总经理孙耀忠个人持股最多，为788万股，孙耀忠也是公司的实际控制人质疑。最少的个人持股为2万股。
2009年，公司的每股收益为0.74元，按照目前中小板公司的平均发行市盈率，西泵股份的发行价有望达到25~30元。照此计算，这193名个人股东的回报率都将超过20倍，甚至达到30倍。
其中，孙耀忠的持股市值将超过2亿
元，而持股量最少的10 名个人股东，他们手中的2万股也将大幅升值，预计达到50~60万元。
不过，最大的赢家还是公司的另一名实际控制人孙耀志，其通过宛西制药持有西泵股份4145万股，持股比例为57.6%。按照预估的发行价推算，该股份股权的市值将超过10亿元，而孙耀志是宛西制药的控股股东，持有宛西制药的股权比例为41%，也就是说，孙耀志间接持有西泵股份的股权市值超过4亿元。
除了孙耀志以外，宛西制药还有161名个人股东，严格地说，他们也间接持有西泵股份的股份，并将从西泵股份的上市中获益，但由于宛西制药作为法人主体，小股东无法根据个人意愿进行套现，无法直接受益。
三成利润政府贴
西泵股份呈现出的盈利增长非常优秀，2009年，公司净利润5303万元，同比增长116%，2010上半年，公司净利润达到5053万元，几乎相当于去年全年的盈利额。
不过，2009年公司净利润的高增长很大程度上是由于2008年的盈利低谷，2008年，公司净利润2458万元，同比大幅下滑了43%。
若不是有556万元的政府补助以及513万元的税收优惠，公司2008年的盈利结果将会更加难看，这占公司净利润的比重达到43.5%。
2009年，来自当地政府的帮忙同样不少。当年，公司享受的税收优惠较上年大幅增长到1190万元，占净利润的比重达到22.4%，同时，公司计入盈利的政府补助也有498万元，占净利润的9.4%，这两项合计占净利润的比重为31.8%。
值得注意的是，公司还有大量的政府补助计入了递延收益，该部分收益将在以后年度释放，从而对未来几年的盈利起到推动和平滑作用。
根据招股书披露，2008~2010上半年，
公司计入递延收益的政府补助分别为2495
万元、470万元和1780万元，总计达到4845
万元。
其中，2008年和2010上半年均为南阳零部件子公司收到的内乡县财政局发放的“六通一平”款项补助，总共为4375万元。
经我们大致测算，若剔除各项税收优惠和政府补助，2009年公司的净利润预计仅为3893万元，每股收益则只有0.54元。这意味着，公司的股东们，包括宛西制药以及193名个人股东的财富都要下降约27%。
尽管2010上半年公司的税收优惠和政府补助收益占利润总额的比重较2009年大幅下降，但考虑到大量税收优惠和政府补助发生在年末，因此，这并不能说明公司对政府的依赖程度下降。
同时，公司的业务增长缓慢却是不争的事实，2007~2009年，公司的销售额只是从5.3亿元增长到6.7亿元，年复合增长率只有12%。2009年，销售额同比增幅则只有5%。
公司的主要产品为汽车水泵，行业景气很大程度上跟随整个汽车行业的景气。2009~2010年，在购置税优惠、汽车下乡等一系列产业政策的扶持下，我国汽车产业景气空前，产销量连创历史新高，然而，随着城市拥堵带来的环境问题凸显，乘用车增速下滑将不可避免，商用车也将随着经济刺激政策的效应结束而回归正常景气水平。从这个角度看，公司行业景气在未来两年内下滑的可能性较大。伪造票据获7亿贴现融资
2008年末，西泵股份应付票据达到1.13亿元，同比增加了7754万元，增幅为218.7%。之所以如此大幅增长，并非公司的采购增长，而是公司及子公司通过开具无真实交易背景的银行承兑汇票并贴现的方式向银行进行融资。
2008年、2009年以及2010上半年，公司及子公司发生的无真实交易背景的票据融资发生额分别达到1.7亿元、3.8亿元以及1.66亿元，合计达到7.16亿元。
招股书认为，公司虽然违反了《票据法》第十条，但不属于票据欺诈行为，也不构成金融票据诈骗。公司发行人律师北京普华律师事务所以及保荐人华龙证券均认为，西泵股份及其子公司的不规范使用票据的行为对上市不构成实质性法律障碍。
根据《中华人民共和国票据法》（以下简称《票据法》）第十条：“票据的签发、取得和转让，应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交易关系和债权债务关系。票据的取得，必须给付对价，即应当给付票据双方当事人认可的相对应的代价”，因此，西泵股份的上述行为违犯了《票据法》。
根据《票据法》第一百零二条规定：伪造、变造票据行为以及故意使用伪造、变造的票据行为均为票据欺诈行为，依法追究刑事责任。
由此可见，对违法行为的认定并不以是否存在纠纷、是否偿还违法所得等为依据，因此，公司的上述行为实质上已经构成了票据欺诈行为。
客观上看，公司通过伪造票据获取贴现融资的行为，是由于公司当时存在较严重的资金紧缺状况，且并未对第三方构成损失。然而，公众仍然有理由担心，公司这一丧失诚信的行为是否会在上市后延续，毕竟，诚信是公司经营的第一要义。
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11月19日，西泵股份成功过会，这家以汽车水泵为主业的公司，一共有194名发起人股东，其中193名个人股东，按照公司的每股收益以及目前的市场发行估值水平计算，这些股东的投资回报都将超过20倍。
公司呈现出的盈利表现非常出色，2009年净利润同比增长了116%，但实际上，公司的业务增长并不理想，2009年销售额仅增长4%。当地政府对公司的盈利贡献不可小视，即便不考虑未计入净利润的部分，政府补贴和税收优惠占利润的比重自2007年以来都超过20%。
上市是公司发展的新历程，是西泵股份有效缓解资金压力的手段，但无论如何，通过伪造应收票据骗取银行贴现融资的行为难以逃脱公众对其上市后能否诚信经营的质疑。
193人收益超20倍
西泵股份最早设立于2001年1月，成立时股东为西峡县国资局以及另外48名自然人，经过2002~2009年之间的四次增资以及股权变更转让，到2009年底，公司的股东变为宛西制药以及193名自然人。
除了最后一次增资，即2007年12月公司股本从5000万元增至7200万元的过程中，增资价格为每股2.5元外，之前三次增资，价格均为每股1元。
根据公司招股书披露，这193名自然人股东均为西泵股份的在职或退休员工，其中，副董事长兼总经理孙耀忠个人持股最多，为788万股，孙耀忠也是公司的实际控制人质疑。最少的个人持股为2万股。
2009年，公司的每股收益为0.74元，按照目前中小板公司的平均发行市盈率，西泵股份的发行价有望达到25~30元。照此计算，这193名个人股东的回报率都将超过20倍，甚至达到30倍。
其中，孙耀忠的持股市值将超过2亿
元，而持股量最少的10 名个人股东，他们手中的2万股也将大幅升值，预计达到50~60万元。
不过，最大的赢家还是公司的另一名实际控制人孙耀志，其通过宛西制药持有西泵股份4145万股，持股比例为57.6%。按照预估的发行价推算，该股份股权的市值将超过10亿元，而孙耀志是宛西制药的控股股东，持有宛西制药的股权比例为41%，也就是说，孙耀志间接持有西泵股份的股权市值超过4亿元。
除了孙耀志以外，宛西制药还有161名个人股东，严格地说，他们也间接持有西泵股份的股份，并将从西泵股份的上市中获益，但由于宛西制药作为法人主体，小股东无法根据个人意愿进行套现，无法直接受益。
三成利润政府贴
西泵股份呈现出的盈利增长非常优秀，2009年，公司净利润5303万元，同比增长116%，2010上半年，公司净利润达到5053万元，几乎相当于去年全年的盈利额。
不过，2009年公司净利润的高增长很大程度上是由于2008年的盈利低谷，2008年，公司净利润2458万元，同比大幅下滑了43%。
若不是有556万元的政府补助以及513万元的税收优惠，公司2008年的盈利结果将会更加难看，这占公司净利润的比重达到43.5%。
2009年，来自当地政府的帮忙同样不少。当年，公司享受的税收优惠较上年大幅增长到1190万元，占净利润的比重达到22.4%，同时，公司计入盈利的政府补助也有498万元，占净利润的9.4%，这两项合计占净利润的比重为31.8%。
值得注意的是，公司还有大量的政府补助计入了递延收益，该部分收益将在以后年度释放，从而对未来几年的盈利起到推动和平滑作用。
根据招股书披露，2008~2010上半年，
公司计入递延收益的政府补助分别为2495
万元、470万元和1780万元，总计达到4845
万元。
其中，2008年和2010上半年均为南阳零部件子公司收到的内乡县财政局发放的“六通一平”款项补助，总共为4375万元。
经我们大致测算，若剔除各项税收优惠和政府补助，2009年公司的净利润预计仅为3893万元，每股收益则只有0.54元。这意味着，公司的股东们，包括宛西制药以及193名个人股东的财富都要下降约27%。
尽管2010上半年公司的税收优惠和政府补助收益占利润总额的比重较2009年大幅下降，但考虑到大量税收优惠和政府补助发生在年末，因此，这并不能说明公司对政府的依赖程度下降。
同时，公司的业务增长缓慢却是不争的事实，2007~2009年，公司的销售额只是从5.3亿元增长到6.7亿元，年复合增长率只有12%。2009年，销售额同比增幅则只有5%。
公司的主要产品为汽车水泵，行业景气很大程度上跟随整个汽车行业的景气。2009~2010年，在购置税优惠、汽车下乡等一系列产业政策的扶持下，我国汽车产业景气空前，产销量连创历史新高，然而，随着城市拥堵带来的环境问题凸显，乘用车增速下滑将不可避免，商用车也将随着经济刺激政策的效应结束而回归正常景气水平。从这个角度看，公司行业景气在未来两年内下滑的可能性较大。伪造票据获7亿贴现融资
2008年末，西泵股份应付票据达到1.13亿元，同比增加了7754万元，增幅为218.7%。之所以如此大幅增长，并非公司的采购增长，而是公司及子公司通过开具无真实交易背景的银行承兑汇票并贴现的方式向银行进行融资。
2008年、2009年以及2010上半年，公司及子公司发生的无真实交易背景的票据融资发生额分别达到1.7亿元、3.8亿元以及1.66亿元，合计达到7.16亿元。
招股书认为，公司虽然违反了《票据法》第十条，但不属于票据欺诈行为，也不构成金融票据诈骗。公司发行人律师北京普华律师事务所以及保荐人华龙证券均认为，西泵股份及其子公司的不规范使用票据的行为对上市不构成实质性法律障碍。
根据《中华人民共和国票据法》（以下简称《票据法》）第十条：“票据的签发、取得和转让，应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交易关系和债权债务关系。票据的取得，必须给付对价，即应当给付票据双方当事人认可的相对应的代价”，因此，西泵股份的上述行为违犯了《票据法》。
根据《票据法》第一百零二条规定：伪造、变造票据行为以及故意使用伪造、变造的票据行为均为票据欺诈行为，依法追究刑事责任。
由此可见，对违法行为的认定并不以是否存在纠纷、是否偿还违法所得等为依据，因此，公司的上述行为实质上已经构成了票据欺诈行为。
客观上看，公司通过伪造票据获取贴现融资的行为，是由于公司当时存在较严重的资金紧缺状况，且并未对第三方构成损失。然而，公众仍然有理由担心，公司这一丧失诚信的行为是否会在上市后延续，毕竟，诚信是公司经营的第一要义。
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