2017游击战为主 无系统性机会

　　在A股以博弈为大前提的这一原则下，投资应以追求胜率高、赔率大的机会为主，在胜率高、赔率大的情况下，可以重仓出击。而除此之外只能保持轻仓操作。目前预计，现在仍未出现重仓的机会。

　　其一，政策影响因素是A股的核心影响因素。2017年宏观层面需要压制虚拟经济，资本市场要加大服务实体经济的力度，必然融资压力大幅提升、各级市场去杠杆的进程仍会加快。所以，融资供大于求导致A股估值泡沫受到抑制，这是2017年的A股市场供求方面的核心特点。同时，大小非减持和新股发行的速度并没有因为市场低迷而放慢，反而出现了加速的态势。虽然我们支持资本市场服务实体经济，但很多上市融资最终的出路却并不是支持实体经济的发展，而是选择套现走人。这种套现的压力最终会体现在股价上。

　　其二，深港通的开通为A股接轨全球股市提供了新的机会。考虑到港股估值明显低于A股，所以，在2017年随着互联互通的发酵，一些低估值的港股蓝筹和白马股应该会受到南下长线资金的关注。而A/H溢价率的长期收窄也将反映A股逐步与全球股市估值接轨的大方向。

　　其三，周期投资以把握系统性机会为主。从历史上来看，A股多数时间都处于高估值区域，以5年为一个周期的系统性投资机会将重复出现。如果上一次是2013年，那下一次应该是2018年前后。

　　如果投资者是擅长于周期投资，那么，把握主升段的收益已经足够跑赢市场多数投资者，除了大小非。2013年投资蓝筹股，至2015年下半年，区间收益超过1倍；而2018年投资超跌的低估值个股，等到高估抛出，预计持有期收益不少于1倍。

　　另外，考虑到资本管制收紧及中国利率水平实际已经得到大幅提升，所以，短期来看，人民币贬值的风险已经释放了大半。但从中美两国货币总量与GDP的比重来看，人民币贬值仍是长期趋势。中国目前是2.03，美国是0.7；中国过去8年投放的货币大大高于美国量化宽松的政策，但人民币对美元却保持了较大的升值，这显然不符合购买力平价理论。举个简单的例子是，在中国北京一套普通的高层住宅，可以卖到1400万，价值200万美元，同样200万美元的房子可以选择纽约市中心特朗普的100平方的精装修公寓。后者的性价比更高。

　　笔者认为，对2017年春季行情不宜期待过高，尽管人民币贬值的短期风险释放了大半，但就2017年全年整体行情而言，由于美元加息周期的强化导致中国货币政策拐点出现，中国资产价格进一步打折的可能性颇大。

　　综合来看，2017年市场不存在系统性机会，也就不存在下重注的可能。在市场没有出现极端行情的前提下，上半年仍需要执行游击战策略，积小胜为大胜，保持小仓位的出击，避免仓位过重或将资产放在一个篮子里从而导致出现被动局面。如果未来市场出现超预期的调整，也将提高养老金入市的安全边际，而机构资金也会更加从容的布局。

　　胡语文

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