济川药业：聚焦优秀品种 关注渠道开发

　　新年伊始，海通证券荀玉根认为春节前后的春节行情仍可期待。回顾历史，除了政策收紧的年份，多数有春季行情，只是节奏上早晚的差异，因为年初基本面数据少、政策面亮点多，风险偏好整体较高。目前判断，休整还需要时间，保险投资监管从严和资金面偏紧仍需要消化，年初换汇的担忧和特朗普就职后的新政也需要确认落地。展望未来，等这些负面因素逐渐消化，春节前后的春季行情仍可期待，目前通胀矛盾不突出，流动性不会系统性收紧，改革等政策密集推出推高风险偏好，配置型的资金年初有望逐步入场。

　　国泰君安则认为春节前是布局春季行情的最好时点，主要理由是当前市场预期2017年春节后会有春季躁动，但对当前流动性和汇率过度悲观。过去的经验表明，当市场过度放大某一变量的冲击后，最后往往都是虚惊一场。国泰君安判断本轮市场过度悲观后，布局时机就在眼前。流动性方面，市场担心债市二次探底，他们预计最恐慌、最紧张的时刻已经过去。汇率方面，市场担心年初换回会对汇率造成大幅冲击，但政府“管量放价”下实际资本流出冲击预计有限。故而从博弈角度看，如果布局春季躁动，最好时点就在当下。

　　中信证券亦看好1月反弹，强调看短做短。在流动性预期和风险偏好的压制下，市场经历了调整，但其间A股基本面预期是在改善的，国内经济数据并不弱，宏观财务数据也依然在稳步回暖，业绩上调跌价股价回调打开部分行业中期配置的窗口，也增加了1月份市场向上的弹性。

　　对于上述春季行情，银河证券的观点则相对谨慎，它们认为扰动因素较多，保持谨慎是较好选择，重点关注政策利好的行业。主要原因在于国内监管从严，春节临近流动性偏紧，国际市场方面如特朗普就职后的政策导向需继续跟踪。由于春节前官方公布经济数据较少，市场仍将以政策为主导。

　　每周金股：济川药业

　　本周笔者建议关注济川药业。公司主导产品主要为儿科用药、消化用药，包括蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等优势品种。推荐逻辑主要基于对未来蒲地蓝消炎口服液及小儿豉翘清热颗粒等品种持续较快增长的判断预期以及济川优秀的营销能力。

　　一、中成药大品种市场潜力依旧广阔

　　判断一家药企的成长潜力，首先需要确定的是公司有没有核心品种能够稳定地放量，在核心品种的发展能够为二线品种或新药研发提供资金和时间的支撑。

　　（1）蒲地蓝口服液

　　济川药业目前第一大品种为蒲地蓝口服液，该药以蒲公英为主，辅以苦地丁、板蓝根、黄芩等四味中药组合而成，既可清热解毒、活血凉血，亦可抗炎、抗菌、抗病毒，适应症范围广，尤其在消炎、抗感染领域有相当优势。2015年产品销量达到16.63亿元，同比增长，32.98%。市场普遍担心，作为一个将近20亿的超级大品种，未来增长会有很大压力。关于类似担忧，以下将从两个方面解释蒲地蓝口服液的潜力。

　　首先，全国医保调整在即，蒲地蓝有望进一步打开市场空间。蒲地蓝目前并非全国医保品种，仅进入部分省区医保，2015年蒲地蓝在浙江、湖南、广东、四川等省份中标，但仍有新疆等省市进入医保而未招标，目前国家正开展新一轮医保目录调整，未来如公司品种进入到国家医保或者通过地方增补进入部分省份，将显著打开市场空间。根据本次医保目录调整方案的提法，调入药品“重点考虑临床价值高的新药、地方乙类调整增加较多的药品以及重大疾病治疗用药、儿童用药、急抢救用药、职业病特殊用药等”，蒲地蓝作为地方增补相对较多的儿童用药，进入医保的可能性相对较大。而且，作为一般门诊用药，蒲地蓝受医保控费的冲击远小于住院用药，即是在进入医保目录之后，蒲地蓝的增长受医保控费的影响将非常小。

　　其次，门诊限制中药注射液应用的政策将为消热解毒类口服药物的发展提供广阔空间。2015年消热解毒用药市场份额排名第一的喜炎平注射液，目前增速已经为0。同时国家限抗政策持续推广，消热解毒类中成药会逐步替代相关领域的抗生素，将有额外100亿的市场空间。作为蒲地蓝来说，全国合计批文数量32个，大多数为片剂，口服液为独家剂型，2026年专利才到期。口服液剂型药物成分能够更快进入血液，较片剂胶囊在药物药效学上有一定的优势，故而，有理由认为蒲地蓝口服液将会是限注射液限抗背景下最大的受益者。

　　（2）小儿豉翘清热颗粒

　　济川的小儿豉翘清热颗粒（同贝）作为临床儿童专用感冒中成药第一品牌，15年在儿童感冒中成药市场中占有率达35%。随着国家全面放开二胎政策，儿童感冒中成药市场市场容量有望上升。同时，国家出台各项政策推动鼓励儿童药，包括优先评审，在招标环节直接挂网，直接越过价格厮杀。济川同贝的日均用药费用16元，低于竞争品种，在扶持政策下，招标环境好，几乎没有降价空间。预计未来三年将持续较快增长。

　　二、营销能力优秀，扩展OTC市场

　　济川目前营销办事机构覆盖全国30个省，拥有超过2000人的营销团队，众多经过医药专业训练的营销人员能够提供专业话的学术推广服务，覆盖广、专业性强的学术网络大大提升了公司迅速将产品推向市场的能力。

　　近年来，公司开始筹备组建专业化的药店营销团队，开发药店零售市场，特别是开发与全国百强医药连锁企业的市场。最近几年，公司药品在OTC渠道的占比每年都提升1-2个百分点。通过医院、药店两个渠道、两个团队形成良性互动，带来销售收入的新增长。

　　三、财务及估值分析

　　财务方面，前三季度公司营收同比增长24.5%，扣非归母净利润增长41.47%。2011-2015营收CAGR高达26.9%，净利润CAGR高达37%。公司毛利长期维持在85%以上，净利率接近20%，2016年前三季度净利率19.27%，有上升趋势。2015年全年加权净资产收益率为28.57%。2016年各季度ROE较去年均有所上升。目前公司资产负债率为25.18%，流动比率2.27，速动比率2.14，偿债能力优秀，没有太大财务风险。估值方面，公司PE(TTM)目前接近30倍，较同行业PE中位数50倍要低很多。全行业来说，目前接近30倍PE的医药公司，其实寥寥可数。股东结构方面，公司实际控制人持股比例较高，通过济川控股及一致行动人合计持有70%以上的股份，基金及险资持有接近20%股份。12月26日，大股东持有股份全部解禁，但最近公司股价仍然平稳，并未受到太多冲击，目前价位与高点有将近10%的空间。

　　本刊研究员 田闯