投资要点：
1、连锁中档酒店10倍空间，龙头受益。
2、需求升级驱动行业收入增长。
连锁中档酒店10倍空间，龙头受益。①参考美国市场高中低3：5：2格局，中国中端市场占比低（35%），预计短期内维持1：3：6格局，长期将调整为高中低2：4：4；②中档连锁与经济型比例将由1：9提升至3：7，门店数五年内将达1.6万家，较2015年1642家有10倍空间，CAGR5=37.7%。③现阶段中档品牌在各酒店集团中占比小（平均5%），预计未来中档占比30%情况下相比现状RevPAR提升5.5%，毛利率提升1.7pct。
需求升级驱动行业收入增长。①中档酒店契合差旅住宿新标准，350-450元价格区间是一般企业员工在预算约束下的最优选择；②中档酒店符合消费者出游住宿新需求：新消费者愿意为更好的体验支付溢价，性价比是核心指标，中档酒店性价比优势明显。
较高运营效率是中档连锁化内在逻辑。①经济型VS中档VS高星级：中档酒店单价是经济型1.6-2倍，出租率略低10pct，RevPAR是其1.6倍左右，成本只提高10-20%，毛利率高14pct，净利润率高10pct；出租率较高星级高20pct左右，价格略低，RevPAR完胜，成本节约显著，毛利润率高15pct，净利润率高13pct；②加盟VS自营VS单体：连锁酒店加盟与自营店导流能力与成本结构基本一致，一家自营店实现净利润约等于3-4家加盟店，但加盟店几乎无投入无成本。单体店变成加盟店出租率、房价均显著提升，运营成本显著下降。
重点推荐：①首旅酒店：看好和颐和如家精选持续发力，管理层机制理顺；②锦江股份：收购铂涛、维也纳完善中档市场布局，行业龙头。
国泰君安
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
