A股“池大水少”或持续震荡

　　我们把A股市场比作水池，池子中的水就代表资金。与2007年A股市场“池子小水却多”格局不同的是，当前A股市场呈现出“池子大水却少”的格局，因而水位自然较难上升，预计这种局面将令今年股市较难出现持续单边上涨的走势，未来维持震荡格局的概率较大，建议投资者以波段操作的思路为主。

　　2007-2010年，市场IPO融资额、增发配股再融资额大幅增加，市场规模逐步放大。2010年股票供应量首度超过了1万亿元，为10067亿元，达到历史最高水平。

　　与此同时，限售股解禁规模近两年也大幅增加。2010年限售股解禁规模达到5.2万亿元，为历史最高水平；2009、2010年这两年限售股解禁量高达10万亿元，大幅超过前几年的解禁规模。

　　2011年作为“十二五”开局之年，各地投资上项目的冲动依然十分强烈，因此可预计推动投资高增长所带来的资金需求与贷款总量控制之间的矛盾，在2011年将会变得十分突出。股市的直接融资，将成为受鼓励的一种替代银行贷款的融资方式。另外，今年国际板若推出也将成为一个吸钱的池子。

　　股票供应量的大幅增加，当然会导致A股流通市值大幅增加。当前A股的流通市值已经达到19.2万亿左右，远超2007年最高时的9万亿的水平。据测算，上证指数每一点对应的自由流通市值量已经由2006-2007年的8-9亿元变动到今年年初的32.4亿元。换言之，当前上证指数每推高一个点位，所需要的资金量为2006-2007年的4倍。

　　我们判断进入股市资金量，主要考察两个因素：一是货币供应的增速，二是资金对股市的偏好。

　　从货币供应的角度来看，去年以来，货币政策由“适度宽松”转向“稳健”，告别两年来的“宽松”状态，这意味着货币政策将回归常态。根据wind市场的一致预期，2011年中国的M2增速将维持在16%左右，接近过去10多年的历史平均水平，未来出现09年年初货币供应增速爆发性增长局面的概率极低。

　　从资金对股市的偏好来看，随着央行连续加息，并通过控制食品价格压制通胀，实际利率有望逐步走高。而居民活期/居民定期这一指标与实际利率呈反向变动，这意味着在股市赚钱效应不能显现的前提下，可能会有更多的投资者选择银行存款。

　　我们考察股市的涨跌，通常以上证指数或者沪深300指数为参考标志。上证指数或者沪深300指数的编制中包含了较多权重大的股票，如果资金放弃银行、地产等大股票而追逐小股票，虽然消耗了资金，但对这两大指数的点位贡献却不大。

　　当前上证指数的点位还不到2007年最高的6124点的一半，而中小板指数却创了2007年以来的新高。值得注意的是，中小板指数位置较高，目前每上升一个点位所消耗的资金量都较大。资金摒弃大盘股而选择中小板股票，也是造成上证指数与沪深300指数一直难有起色的重要原因。

　　我们再从资金对沪深300各板块偏好来看，当前资金热衷于炒作诸如高铁、水利等受益十二五规划的板块，而不愿意配置地产、银行等大盘蓝筹股。从这个角度而言，地产银行板块难有起色，也是造成近期沪深300指数难以出现大幅上涨的一个重要原因。当前沪深300工业指数的点位远远高于去年9月30日大盘开始脉冲性上涨的点位，而沪深300金融指数的点位却和当时的点位接近。

　　基于对今年股市资金面的分析，我们认为“池子大了，水少了”的局面将导致今年股市难以出现持续单边上涨的局面，未来维持震荡格局的概率较大，建议投资者以波段操作的思路为主。