“大合约”：该不该安静地走开
- 来源:金融理财
- 关键字:大合约,安静,走开
- 发布时间:2011-03-18 10:35
文/本刊记者 郭雅丽
继燃料油之后，上海期货交易所即将推出的铅期货合约每手也设定为25吨。大合约时代是否就此开启，其背后隐藏着哪些智慧？
让“散户”自动离场
严格意义上来说，期货市场中的所谓散户，将其表述为小投资者（自然人）或许更为贴切。不过这些都是次要的，因为合约价值的提高，必然会让他们中的很大一部分人离开。
“不管初衷怎样，大合约的出台在客观上起到‘清场’效果”，南京一位期货从业资深人士表示，由于资金占用量大增，能参与铅期货的“散户”已经很少了。
按照上期所规定，燃料油期货自1201合约开始，原来设计单位为每手10吨的合约，骤然变成每手50吨。即使按照交易所10%的保证金比例和2月25日主力合约收盘价计算，开仓一手燃料油期货的资金约需2.4万元，是原来的6倍左右；考虑到期货公司对客户收取的保证金比率都超过交易所的规定，因此实际上客户所需资金还要超过这个数。再以即将推出的铅期货为例，按近期上海现货报价17500元/吨、期货公司按12%收取保证金保守计算，每手保证金应在5万元以上。
鉴于投资者一般都不会满仓操作，按3成计算，则参与铅期货的人囊中怎么也得有20万元左右。而现有的铜合约，由于每手设计为5吨，虽然价格远远超过铅，但其每手保证金也仅需4.3万元左右。“至少从我们公司来看，有能力参与这一新品种的账户不足三成”，上述人士就职于一家中等规模的期货公司。他预计，单从账户情况看，全行业的平均水平也应大致如此。
事实上，推行大合约制度已经是2010年四季度以来国内整肃期货市场交易秩序的第四个杀手锏。此前，上海、大连、郑州三大商品交易所已经相继实施了取消手续费优惠制度、限制开仓手数制度和提高保证金比例三大措施。部分市场人士认为，正是出于限制过度投机，打击炒作之风的考虑，监管层才不得已开始尝试提高交易单位推出大合约。而资金门槛的提高，又在客观上起到拒“散户”于门外的效果。
“这是一个门槛盛行的年代，”一个期货群里有投资者说：买车摇号、买房看户口和纳税证明，如今期货市场的门槛也提高了。“以前还能看多看空，现在只能看钞票了。”一位投资者不无极端地说道，囊中不足的人今后就别想在这个市场玩了，“大合约要是全面推广，就是我们这些‘散户’的末日！”
“这种看法过于悲观，也显得极端。”专业人士分析说，期货市场是专业市场，发展趋势就是“散户”越来越少，套期保值客户和以基金等为代表的机构客户越来越多，欧美成熟期货市场机构客户比例可以达到80%以上。随着国内期货市场咨询业务、理财业务等新的创新业务不断推出，大量的散户会采用间接方式进入期货市场。
让人纠结的大合约
让人纠结的大合约从诞生那一刻起，就注定它将陷入各方议论的漩涡。
“我们只是在做自己该做的事情。”上海期货交易所一位人士对记者说，部分合约单位提高不假，但这只是交易所基于贴近实体经济、服务相关产业的宗旨所作出的调整。
事实上，铅合约虽然表面上看每手设置为25吨，但从整个合约价值来说，却并不是最高的。以近日上海金属现货市场报价17500元/吨参考计算，每手铅合约所需保证金水平虽在5万元以上，但和现有的铜合约相差并不悬殊。“大合约‘形大神不大’，人们无需过度解读”。
这位人士表示，理解“大合约”上市，要以整个资本市场流动性过剩作为大背景，整体思路和方向就是打击投机，落实套保，也是秉持“将合适的产品推荐给合适的投资者”理念的行动。从整体上看，“大合约”和其他抑制过度投机的管控措施是一个体系。“希望大家从更为积极的立场来看待大合约，为每个品种的做大做强共同尽力。”
著名期货专家、北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越教授表示，大合约在国内是新生事物，无论是运行机制和效果都还有待观察，也需要人们以谨慎客观的态度来看待。
作为一名行业资深分析师，上海通联期货的施海每天都接触着众多的一线投资者，其中不乏所谓的“散户”。以他看来，大合约的实质就是适度牺牲市场交易活跃程度，抑制资金流动性，对这一点毋庸讳言。但在中小散户难以参与、资金流动性显著减弱的情况下，期货市场发现价格的基本功能将难以有效发挥。而成交量缩小也可能引起资本外流，这些都对期货公司的代理业务经营产生负面影响。
大合约的推出让人们将目光聚焦于产业客户，因为它们是潜在和理想的参与者。然而即使是他们，也同样存在这种担忧。以铅期货为例，25吨的大合约对于冶炼厂的套期保值需求影响不大，因为产业客户一般资金量要大，但新品种、新合约推出后，决定他们入场与否的关键因素还是市场的流动性情况。相对而言，贸易商的入场积极性更高，但25吨的标的物对他们来说却显得偏高，资金压力较为沉重。
在与记者谈及这一话题的时候，一家行业排名较为靠前的期货公司老总甚至担忧，在市场流动性匮乏的情况下，包括套保盘在内大量交易不能找到对手盘，将导致期价出现大幅波动甚至连续跳空的情况，如此则反而导致市场非理性波动。此外，散户流失还可能再次助疯“电子盘”，令本来问题不断的电子市场整顿难度加大。
乐观者亦有之。王海鸥认为，大合约时代对期货公司而言是一个挑战，但却并非难以克服。他进一步解释，在全国160余家期货公司中，排名前50位的竞争力较强，这些公司对于产业客户的开发下了大力气，也收到了较大效果。他估计，排前5名的公司，其产业客户与自然人客户可能达到1：1。至于资金量，产业客户更是大大超出后者。
到底能走多远
从年初的燃料油合约修订，到现在即将上市的铅期货，人们热议中的“大合约”已经到来，如果说新生事物存在争议是难免的，那么接下来它能走多远却是市场更想知道的。
可以猜测的是，无论是燃料油还是铅，合约价值增大都不会是孤立的样本。回顾年初的燃料油合约更改，有一个现象值得注意，这就是大合约的问世实际上是以证监会《关于同意上海期货交易所修订燃料油标准合约的批复》形式出现。更高层面的涉入，意味着大合约将不仅仅局限于某一家交易所或某一个品种。
此前有报道称，上期有关负责人在关于燃料油期货合约及规则修订视频培训讲座《燃料油期货合约及规则全面修订基本情况》中透露，监管层有意修订国内现有商品期货品种偏小的合约规模，而使其向每手20万-30万元的中等级别靠拢。果真如此的话，则国内不少合约单位都还有上调可能。
业界还有传言称，大连很可能在大豆和豆油或玉米之间选择一个品种试点大合约；郑州则已经锁定小麦与白糖，二者可能同时试点大合约，其目的均是为了有效抑制炒作，防止小散户恶意日内打波段。但在记者求证上述消息的准确性时，郑商所内部人士表示，大合约的推广试点工作确实在考虑之中，但具体选择哪个品种、怎么调整并没有确定下来，也不排除出现变数的情况。无独有偶，大商所方面也没有对相关传言透露更多信息。不过据某知情期货公司透露，有望推出的焦炭期货合约标的量应当不会太小。
当投资者将目光聚焦于大合约之时，前两年还在热议的迷你合约似乎正在远去。
“现在谈迷你合约没有多大意义”，胡俞越说，眼前对我们来说更为重要的是如何让现有的品种运行平稳。
最为典型的例子就是，伦敦金属交易所（LME）和新加坡交易所（SGX）合作，已经在今年2月15日推出了铜、锌、铝三个品种的迷你合约。据悉，三合约将用LME的官方价格进行结算，交割方式为现金交割。迷你合约一手5吨，一年12个合约，用美元报价，保证金初步预计为6%-8%。
“迷你合约其实已经在我们身边。”一位期货公司老总对记者说，无论对国际市场还是对中国商品期货市场自身实际来说，目前的合约其实已经是迷你合约了，LME铜期货主力合约是25吨，我们是5吨；CBOT大豆合约相当于136吨，是我们合约的13.6倍。国内合约相对较小，主要是产业集中度相对降低，企业规模相对较小，因此目前合约大小是符合产业特征的，也符合企业经营习惯和贸易习惯，是多年发展自然选择的结果。
相对而言，股指期货对于推出迷你合约的需求应更为强烈。上述人士表示，股指期货合约设计比较大主要基于市场刚刚起步、需要平稳运行等角度来考虑。当然，合约设计过大，也使大量投资者无法参与。随着股指期货市场的健康发展，未来推出迷你合约十分有必要。“现在商品期货市场出现的改大合约的尝试，对股指期货推出迷你合约不会有什么影响。”他认为。
……
继燃料油之后，上海期货交易所即将推出的铅期货合约每手也设定为25吨。大合约时代是否就此开启，其背后隐藏着哪些智慧？
让“散户”自动离场
严格意义上来说，期货市场中的所谓散户，将其表述为小投资者（自然人）或许更为贴切。不过这些都是次要的，因为合约价值的提高，必然会让他们中的很大一部分人离开。
“不管初衷怎样，大合约的出台在客观上起到‘清场’效果”，南京一位期货从业资深人士表示，由于资金占用量大增，能参与铅期货的“散户”已经很少了。
按照上期所规定，燃料油期货自1201合约开始，原来设计单位为每手10吨的合约，骤然变成每手50吨。即使按照交易所10%的保证金比例和2月25日主力合约收盘价计算，开仓一手燃料油期货的资金约需2.4万元，是原来的6倍左右；考虑到期货公司对客户收取的保证金比率都超过交易所的规定，因此实际上客户所需资金还要超过这个数。再以即将推出的铅期货为例，按近期上海现货报价17500元/吨、期货公司按12%收取保证金保守计算，每手保证金应在5万元以上。
鉴于投资者一般都不会满仓操作，按3成计算，则参与铅期货的人囊中怎么也得有20万元左右。而现有的铜合约，由于每手设计为5吨，虽然价格远远超过铅，但其每手保证金也仅需4.3万元左右。“至少从我们公司来看，有能力参与这一新品种的账户不足三成”，上述人士就职于一家中等规模的期货公司。他预计，单从账户情况看，全行业的平均水平也应大致如此。
事实上，推行大合约制度已经是2010年四季度以来国内整肃期货市场交易秩序的第四个杀手锏。此前，上海、大连、郑州三大商品交易所已经相继实施了取消手续费优惠制度、限制开仓手数制度和提高保证金比例三大措施。部分市场人士认为，正是出于限制过度投机，打击炒作之风的考虑，监管层才不得已开始尝试提高交易单位推出大合约。而资金门槛的提高，又在客观上起到拒“散户”于门外的效果。
“这是一个门槛盛行的年代，”一个期货群里有投资者说：买车摇号、买房看户口和纳税证明，如今期货市场的门槛也提高了。“以前还能看多看空，现在只能看钞票了。”一位投资者不无极端地说道，囊中不足的人今后就别想在这个市场玩了，“大合约要是全面推广，就是我们这些‘散户’的末日！”
“这种看法过于悲观，也显得极端。”专业人士分析说，期货市场是专业市场，发展趋势就是“散户”越来越少，套期保值客户和以基金等为代表的机构客户越来越多，欧美成熟期货市场机构客户比例可以达到80%以上。随着国内期货市场咨询业务、理财业务等新的创新业务不断推出，大量的散户会采用间接方式进入期货市场。
让人纠结的大合约
让人纠结的大合约从诞生那一刻起，就注定它将陷入各方议论的漩涡。
“我们只是在做自己该做的事情。”上海期货交易所一位人士对记者说，部分合约单位提高不假，但这只是交易所基于贴近实体经济、服务相关产业的宗旨所作出的调整。
事实上，铅合约虽然表面上看每手设置为25吨，但从整个合约价值来说，却并不是最高的。以近日上海金属现货市场报价17500元/吨参考计算，每手铅合约所需保证金水平虽在5万元以上，但和现有的铜合约相差并不悬殊。“大合约‘形大神不大’，人们无需过度解读”。
这位人士表示，理解“大合约”上市，要以整个资本市场流动性过剩作为大背景，整体思路和方向就是打击投机，落实套保，也是秉持“将合适的产品推荐给合适的投资者”理念的行动。从整体上看，“大合约”和其他抑制过度投机的管控措施是一个体系。“希望大家从更为积极的立场来看待大合约，为每个品种的做大做强共同尽力。”
著名期货专家、北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越教授表示，大合约在国内是新生事物，无论是运行机制和效果都还有待观察，也需要人们以谨慎客观的态度来看待。
作为一名行业资深分析师，上海通联期货的施海每天都接触着众多的一线投资者，其中不乏所谓的“散户”。以他看来，大合约的实质就是适度牺牲市场交易活跃程度，抑制资金流动性，对这一点毋庸讳言。但在中小散户难以参与、资金流动性显著减弱的情况下，期货市场发现价格的基本功能将难以有效发挥。而成交量缩小也可能引起资本外流，这些都对期货公司的代理业务经营产生负面影响。
大合约的推出让人们将目光聚焦于产业客户，因为它们是潜在和理想的参与者。然而即使是他们，也同样存在这种担忧。以铅期货为例，25吨的大合约对于冶炼厂的套期保值需求影响不大，因为产业客户一般资金量要大，但新品种、新合约推出后，决定他们入场与否的关键因素还是市场的流动性情况。相对而言，贸易商的入场积极性更高，但25吨的标的物对他们来说却显得偏高，资金压力较为沉重。
在与记者谈及这一话题的时候，一家行业排名较为靠前的期货公司老总甚至担忧，在市场流动性匮乏的情况下，包括套保盘在内大量交易不能找到对手盘，将导致期价出现大幅波动甚至连续跳空的情况，如此则反而导致市场非理性波动。此外，散户流失还可能再次助疯“电子盘”，令本来问题不断的电子市场整顿难度加大。
乐观者亦有之。王海鸥认为，大合约时代对期货公司而言是一个挑战，但却并非难以克服。他进一步解释，在全国160余家期货公司中，排名前50位的竞争力较强，这些公司对于产业客户的开发下了大力气，也收到了较大效果。他估计，排前5名的公司，其产业客户与自然人客户可能达到1：1。至于资金量，产业客户更是大大超出后者。
到底能走多远
从年初的燃料油合约修订，到现在即将上市的铅期货，人们热议中的“大合约”已经到来，如果说新生事物存在争议是难免的，那么接下来它能走多远却是市场更想知道的。
可以猜测的是，无论是燃料油还是铅，合约价值增大都不会是孤立的样本。回顾年初的燃料油合约更改，有一个现象值得注意，这就是大合约的问世实际上是以证监会《关于同意上海期货交易所修订燃料油标准合约的批复》形式出现。更高层面的涉入，意味着大合约将不仅仅局限于某一家交易所或某一个品种。
此前有报道称，上期有关负责人在关于燃料油期货合约及规则修订视频培训讲座《燃料油期货合约及规则全面修订基本情况》中透露，监管层有意修订国内现有商品期货品种偏小的合约规模，而使其向每手20万-30万元的中等级别靠拢。果真如此的话，则国内不少合约单位都还有上调可能。
业界还有传言称，大连很可能在大豆和豆油或玉米之间选择一个品种试点大合约；郑州则已经锁定小麦与白糖，二者可能同时试点大合约，其目的均是为了有效抑制炒作，防止小散户恶意日内打波段。但在记者求证上述消息的准确性时，郑商所内部人士表示，大合约的推广试点工作确实在考虑之中，但具体选择哪个品种、怎么调整并没有确定下来，也不排除出现变数的情况。无独有偶，大商所方面也没有对相关传言透露更多信息。不过据某知情期货公司透露，有望推出的焦炭期货合约标的量应当不会太小。
当投资者将目光聚焦于大合约之时，前两年还在热议的迷你合约似乎正在远去。
“现在谈迷你合约没有多大意义”，胡俞越说，眼前对我们来说更为重要的是如何让现有的品种运行平稳。
最为典型的例子就是，伦敦金属交易所（LME）和新加坡交易所（SGX）合作，已经在今年2月15日推出了铜、锌、铝三个品种的迷你合约。据悉，三合约将用LME的官方价格进行结算，交割方式为现金交割。迷你合约一手5吨，一年12个合约，用美元报价，保证金初步预计为6%-8%。
“迷你合约其实已经在我们身边。”一位期货公司老总对记者说，无论对国际市场还是对中国商品期货市场自身实际来说，目前的合约其实已经是迷你合约了，LME铜期货主力合约是25吨，我们是5吨；CBOT大豆合约相当于136吨，是我们合约的13.6倍。国内合约相对较小，主要是产业集中度相对降低，企业规模相对较小，因此目前合约大小是符合产业特征的，也符合企业经营习惯和贸易习惯，是多年发展自然选择的结果。
相对而言，股指期货对于推出迷你合约的需求应更为强烈。上述人士表示，股指期货合约设计比较大主要基于市场刚刚起步、需要平稳运行等角度来考虑。当然，合约设计过大，也使大量投资者无法参与。随着股指期货市场的健康发展，未来推出迷你合约十分有必要。“现在商品期货市场出现的改大合约的尝试，对股指期货推出迷你合约不会有什么影响。”他认为。
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