美元汇率持续走强趋势渐显

　　文/北京君投资本管理中心首席投资官 彭俊明

　　尽管失业率难以大幅下降，房地产市场难以迅速回暖，2011年美国经济将继续复苏，总体上不好不坏。

　　首先，发展中国家尤其是中国经济强劲复苏，对发达国家包括美国的经济复苏具有拉动作用。内需持续扩大的中国等发展中国家，对美国高科技产品、农产品和金融服务等需求日益扩大，对美国的海外企业利润贡献也较为巨大。

　　其次，美国两年来的超宽松货币政策和财政政策对经济复苏有一定的促进作用。美联储主席伯南克近期满怀信心地表示，2011年美国经济增长3%-4%比较合理，但失业率难大幅下降。再次，美元汇率经过8年的调整，使得美国出口相当于日欧等发达国家的出口，恢复了一定的竞争力，有助于美国经济复苏。最后，美国近期相关经济先行指标如制造业和就业增长显示美国经济前景改善。据《华尔街日报》调查，经济学家对美国经济复苏持乐观看法，平均预测美国经济今年增长超过3.2%。

　　美国金融海啸之后，众多观察人士认为还会有第二波。有专家根据美国房屋止赎被推迟而预测美国将爆发第二波次贷危机，笔者认为不太可能。

　　针对2010年9月份爆出的止赎程序问题，美国有关州政府责令美洲银行和摩根大通等相关服务机构重审其程序。这导致相关止赎数下降幅度高达50%，约100万套房屋被推迟至2011年止赎，预计届时将有约300万套房屋被集中止赎。

　　不过，这并不一定意味着美国次贷危机第二波来袭，次贷危机的形成原因不仅仅是简单的止赎数增加，还要看流动性和利率等其它因素。首先，未来止赎数增加在2009年的银行压力测试中已经被充分考虑到，并非意外事件。其次，美联储二次量化宽松货币政策使得美国金融市场流动性极其充裕，流动性危机难再现。再次，目前银行间拆借利率水平远低于次贷危机期间水平，美元1年期Libor才0.8%左右，而在次贷危机期间超过5%。最后，美国政府对相关机构进行施压，要求修改协议以维持抵押贷款，在一定程度上有助于控制次贷危机。

　　不过，在美国国债方面，由于美国国家债务规模已达13.7万亿美元，接近14.2万亿美元上限。使得提高债务上限和通过财政预算之路将不平坦，美国国债市场将面临一定冲击。

　　美元结构性压力已大幅减轻。经常账户赤字和财政赤字“双赤字”问题是过去美元贬值的主要原因。然而，时过境迁，这些先前导致美元贬值的动力已经到了强弩之末。美国经常账户逆差已经实质性改善很多。经过多年的调整，美国经常账户逆差占GDP的比重已经从高峰时期的6%下降至目前的3%附近，已经接近可支撑水平。美国财政赤字恶化已经度过最坏时期。

　　金融海啸以来，美国财政赤字很大一部分是金融危机救助投资，并非常规性消费开支，且多数实现了巨额收益。金融危机期间，美国动用了近万亿美元财政资金对相关大机构进行了救助，一时间造成美国财政赤字飙升。实际上，众多财政救助是投资性的（或者说是抄底性质的）支出，而且多数借款已经得到偿还，众多救助还获得了巨额的收益。近期，美联储上交美国财政收益784亿美元，意味着7000亿美元的财政救助收益率高达11%！随着美国经济逐渐复苏，加上美国削减财政赤字的努力，美国年度财政赤字有望逐步降低至1万亿美元下方。

　　美元贬值周期性压力有所缓解。美国利率已经处于历史最低水平，迟早是要提高的，美元汇率从而有望得到周期性因素的支持。历史经验表明，美元汇率往往在美联储加息时上升。

　　实际上，美国国债收益率自低位大幅上升，10年期国债收益率自去年最低时2.5%附近上升至3.5%水平，在一定程度上抵消了美联储的“量化宽松”货币政策效果。根据利率平价理论，美国长期利率水平上升，有助于美元汇率上升。在2011年，预计该指数有望升至85以上，较上年底上涨约8%。