保本基金投资启示录

　　A股市场波动较大，保本基金作为一种收益“下有保底，上不封顶”的投资产品，在保障投资者本金安全的同时，又提供分享证券市场收益的机会。2011年以来，市场震荡盘整，赚钱效应明显不足，保本基金发展迅速，受到了投资者青睐。

　　保本基金是指采用组合保险技术，动态调整无风险资产与风险资产的投资比例，在保证风险资产可能的损失额不超过无风险资产的潜在收益的基础上，实现基金资产最大限度的增值。

　　比如一只基金的初始资产为100万，如果用95万购买债券，可以获得5万元的到期收益，那么就可以用剩余5万元购买股票等风险资产，即使这些风险资产完全亏损，基金整体也不会亏损。实际应用中，由于股票资产不可能亏损100%。因此，可以对债券收益进行放大后，投资于股票市场。目前我国多数保本基金投资于股票资产的上限不超过40%。保本基金提供双重保障，除了上述通过投资策略保障本金相对安全之外，还有担保公司提供担保。

　　为了实现上述的策略，诞生了很多保本策略，国际上比较流行的保本策略有恒定比例组合保险策略（CPPI策略），还有在CPPI策略上发展出来的TIPP策略，VPPI策略，OBPI策略等等。

　　保本基金自2003年发行以来，整体表现稳健，攻守兼备，兼顾避险与增值。在牛市中获取超额收益的能力和在熊市中的避险能力均得到较好的体现。历经熊牛市的更替，只有2008年的收益为负。

　　虽然我国保本基金历史业绩不错，但发展却相对缓慢。从第一只保本基金诞生到目前已有8年，而目前已成立与正在发行的保本基金只有16只。保本基金发展缓慢的原因主要有三个方面：一是担保公司难找。保本基金发展之初，为了控制风险，监管层对保本基金担保公司的要求非常高。二是保本基金规模成长性较小，基金公司的发行意愿不高。三是股指期货等衍生品的发展滞后。在国外保本基金投资的风险资产多为股指期货等衍生品，这样可以利用衍生品的杠杆作用来提高收益。

　　从目前情况来看，这些不利因素已经大大改善，证监会在2010年底颁布了《关于保本基金指导意见》，降低了对担保公司的要求，而且允许保本基金投资股指期货，这为保本基金的发展奠定了良好的基础。

　　保本基金基于过往稳健的业绩表现，在目前震荡的市场中，成为普通投资者青睐的避险保值投资品种。但是在选择投资保本基金时也要保持理性，投资保本基金的注意事项如下：

　　看清保本期，合理安排资金的流动性。我国的保本基金除了国泰金鹿保本周期为2年外，其余的均为3年。保本基金只对在募集期内认购，并持有保本周期到期的基金资产提供保本。若投资的资金在保本期中赎回基金，是不享受保本的。若在保本基金设立后申购的资金也不提供保本，有的保本基金甚至不允许在保本期内申购。此外，保本基金本质上是混合型基金，短期内可能会出现亏损。

　　看清风险资产配置范围以及保本策略，选择适合自己风险偏好的基金。保本基金可以投资于股票等风险资产的比例上限不同，有的是30%，有的是40%，有的甚至只有15%，理论上看，股票风险资产上限较高的基金风险收益高于上限较低的基金。此外，保本基金采取的保本策略不同，一般来说CPPI策略的风险收益高于TIPP。股指期货交易的引进将弥补目前保本基金保本策略上的不足。

　　关注基金公司综合实力和基金经理的资产管理能力。保本基金通过对保本资产的运作获取安全垫，超额收益主要取决于风险资产部分的运作以及风险资产乘数的设定水平。风险资产部分的运作水平取决于基金管理人的投资管理能力。此外，风险资产乘数的设定水平也直接反映基金管理人的投资管理能力。因此，在选择保本型基金时要综合考察投资能力以及过往基金管理业绩。

　　□ 海通证券基金首席分析师 娄静 l 文