南方基金:通胀见顶股市见底

　　国内经济：经济增速放缓、通胀见顶回落

　　在持续一年宏观调控的背景下，当前我国经济呈现增速回落、通胀居高不下的格局。下半年会依次呈现三季度经济和通胀压力回落、三季度末政策放松、四季度经济再回升几个环节。从各种经济指标来看，当前经济增速平稳回落，是宏观调控主动调控的结果，并不是经济本身出现问题，因此经济增长出现“硬着陆”的可能性不大。当前经济回落导致“去库存”压力增加，但盈利增速回落有限。去库存是必然的，去库存的时间和力度决定了盈利预期的变化。从时间上看，三季度便是去库存的时间，力度会低于以往。随着通胀回落和政策松动，估值水平将领先于盈利触底回升，市场有望实现筑底反弹。

　　当前的通胀已经是强弩之末，流动性的持续收缩和经济的回落必定会导致通胀回落，现在正处于从经济回落向通胀回落传导的时滞期里。今年来，央行果断采取紧缩货币政策，保持每个月上调一次存款准备金率和两个月加一次息的紧缩力度，预计在紧缩政策和价格管制的双重作用下，下半年通胀将明显回落。考虑到翘尾因素的影响，六月份很可能是本轮通胀的顶点。

　　全球经济：经济增速放缓二次探底可能性很小

　　下半年，美国经济将延续复苏势头，因为美国QE2结束后仍将维持宽松政策以刺激经济，日本地震后带来的产业链断裂问题逐步修复，以及美国核心通胀走高摆脱通缩阴影有利于投资恢复。美联储主席伯南克在国际货币会议上的讲话表明，最近几周美联储并未显著下调2011年美国GDP增长预测。在经济增速回落、通胀压力不大的背景下，美联储将继续维持当前的政策立场，货币政策收紧或者另一轮资产收购的可能性不大。美元反弹短期料将持续，美元指数一个月内上望80，但联储正式释放加息信号之前，美元趋势性反转的可能性极低。

　　全球制造业新增需求2月份达到阶段性高点后再次回落，抹煞了2010年9月以来该指数的全部涨幅，目前制造业扩张动能的放缓是否源于供给冲击还有待观察。从各国指标来看，美国、欧洲和中印的新订单需求均有所回落，其中以美国回落幅度最为显著；美国和欧元区的就业市场继续改善，但幅度放缓；受能源和大宗商品价格回落影响，各国通胀压力有所减弱，不过全球整体通胀仍接近2月时的两年半高点，未来值得警惕。

　　市场展望：震荡筑底蓄势反弹

　　虽然股市精确底部难以测算，但根据A股市场在2005年11月（资金供求极端恶化）和2008年10月（经济极端恶化）形成的两个大底的标准来看，目前已逐步进入底部区域。估值上来看，A股市场当前的整体PE水平相当于2005年的998点、2008年的1664点和2010年2319点的水平，值得注意的是，蓝筹股的估值仍然处于历史底部区域，而中小板、创业板估值依然有下跌空间。整体看市场仍然处于底部区域的左侧，向下空间非常有限。整体来看，三季度市场震荡筑底，四季度逐步反弹。

　　投资策略：逐步增持超跌蓝筹股

　　三季度继续看好蓝筹股的价值回归，重点配置行业：

　　1.三季度经济回落，通胀和成本压力都会随之回落。在此阶段，最受益的行业是成本压力缓解、毛利率提升的中下游制造业，如工程机械、汽车、电力设备等。2.随着通胀见顶、政策担忧减缓，逐步加仓低估值的金融、地产等板块；3.下半年通胀回落后，居民真实收入和购买力将再次回升，因此可以布局消费品。主题投资看好保障房受益板块，如水泥、建材等。