随着月底QE2的如期结束，作为国际金融市场两大供水货币之一的美元（其次是日元），其走向无疑再度成为牵动全球投资者神经的TOP指标。对商品市场而言，笔者认为，其定价中枢的核心驱动变量有三，美元仅是“金三角”中的第三个支点，首要是黄金，其次是原油（黑金）。
为什么说黄金是最主要的支点？大宗商品的立足根基虽在于宏观经济，但笔者通过对8个主要商品的横向比较发现，资金流动或许才是今年上半年商品价格大幅波动的主因，而黄金恰好正是衡量全球流动性水位的“浮标”。
这一奇特的现象在于，在2009-2010年领衔商品报复性反弹的4大品种（铜、橡胶、白糖和棉花），于今年2月中旬几乎同时见顶后演绎一轮跌势；而以白银和原油为代表（包括黄金和铝）的4大商品，也几乎是在同时开始走出非常凌厉的升势，并于5月初（拉登被击毙）在同一个时点暴跌，白银当周跌幅高达30%；自5月以来，上述8大商品中除黄金外，其余商品与各自顶点均已产生较大的落差。
其背后的逻辑正是资金的全线撤离，这从相关机构资金监测报告和每周公布的CFTC持仓报告中不难印证，而某些国际机构频繁看多看空或同出此理。不难想见，随着QE2结束后美联储水龙头（美元增量）的拧紧，全球流动性水位无以复加，黄金的下沉空间远甚于上浮高度，这也预示着大宗商品的最后一道防线已岌岌可危。
如果说黄金是通胀预期的反应剂，原油则是控制通胀预期的“离合器”。油价走势牵一发而动全身，其持续上涨超过一定界值所引发的第二轮更广义通胀预期效应的担忧，频现于发达经济体特别是欧洲央行措辞上。
数据显示，美国5月CPI同比涨幅创三年以来新高，而二季度以来欧债危机旧病复发，美国经济复苏乏力的同时，债务上限压力又好比半空中的石头悬而未决，因此，非基本面因素推动的油价上涨显然是不被认可和接受的，这也就不难理解为什么6月以来欧美两大央行掌门人一致对原油“重点关注”了。
不妨做一种假设，在全球经济活动趋于放缓或紧缩的条件下，油价持稳，通胀预期亦随之稳定，与之对应黄金的通胀题材必然弱化，而二者的相辅相成又会衍生出一个新的问题，即市场对农产品趋势上涨的一致性预期能否经得起推敲？
再者，美元对上述黄金和原油的逻辑起到一种验证的作用，其与黄金的历史性周期拐点在2011年重合值得高度关注。从历史大周期来看，1971年8月美元与黄金脱钩的40年以来，黄金大致演绎的是“涨10年-跌20年-涨10年”的曲谱，而美元则映射的是“跌10年-涨5年-跌10年-涨5年-跌10年”的路径，时间走到2011年的三季度，恰好是两条曲线形变的交汇点，历史的巧合往往如此。
按照“自上而下找逻辑，自下而上寻验证”的研究思路，微观层面的验证表明，一般用来监测美元阶段性拐点的指标，即美元指数期货合约（外汇分为套息交易、估值交易和趋势交易，对美元的分析通常从套息（欧元兑美元外汇期货）和趋势（美元指数期货）两方面验证）非商业净持仓已于6月初翻多并以较强的动能蓄势，其意义不言而喻。
由黄金、原油、美元三点汇聚而成的“金三角”，显然可以作为主导当前商品市场定价中枢的芯片，原油区间波动，美元伺机而动，中转轴则在黄金。随着QE2的如期结束，最后一道防线黄金难免失守，其趋势拐点或对应商品第二轮共振下跌的汇聚点，甚至不排除殃及农产品的可能性。
□ 光大期货研究所 叶燕武 l 文
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