PE：自律能否代替监管？

　　PE行业的自律或许更多的只是保证了基金的运作顺畅，却并不能保证投资者收益甚至是资产的安全。

　　国内PE行业热到什么程度？从它逐渐成为名牌大学经济和管理专业最流行的培训课程之一，从各大银行开始承销各种私募项目，或许就可窥见一斑。然而，当各式各样的资本和人物都开始当起GP(普通合伙人)的时候，是否有人真正了解PE这个行业？

　　PE“自律”到不是有钱就能投

　　“最近常接到陌生电话劝我投PE，说起步资金100万元，回报可达到4－6倍。我年薪只有30万元，想也没想过，我也可以做PE了。”这是北京白领小陈发在微博上的一段话。

　　当记者将这段话转述给正海资本合伙人诸晓敏的时候，他先是沉默了好几秒，然后才是无奈地笑了笑。“这或许是现下PE行业里的一个见怪不怪的现象了，普通投资者对PE认识不深，一些不正规的公司又想借着PE诈骗圈钱。”

　　的确，打着PE旗号集资诈骗最终造成投资人血本无归的案件在近年来并不鲜见。2012年3月份，天津盛世富邦股权投资基金股份有限公司涉嫌非法募资近亿元，上百人追讨血汗钱的消息被媒体披露，PE骗局再度上演。在三年前，类似PE骗局在国内已有前车之鉴。2009年5月上海汇乐集团董事长黄浩因涉嫌集资诈骗非法经营而被刑事拘留，最终被判处无期徒刑。这一案件曾被称为“中国PE第一案”。

　　上海合纵律师事务所合伙人陈诚表示，通过媒体、推介会、传单、手机短信、非特定打电话等途径向社会公开宣传劝募投资，而不是向特定机构或者小部分富人募集资金，并向投资人承诺高额回报，这是非法集资案件的典型特征。“这类非法集资类案件中受损的投资者大多是普通群众，而非机构投资人。”陈诚坦言。

　　在美国PE募资对象主要是机构基金、家族基金，且不允许向投资人承诺回报。而在中国，以高回报承诺向风险承受力低的中小散户募资，虽并不符合国际规范，但却普遍存在。

　　“但是，国内正规私募基金对于募资对象也是有一定要求的，并不是有钱的散户都能进。”诸晓敏告诉记者。

　　一般PE在募集资金时都对资金和投资者有如下要求：首先，投资者的资金来源要合法；其次，要求这些投资人不要是“拖拉机”形式，比方说出2000万，是四五个人组成的，以一个人的名义投，这在未来上市是有很大障碍的；另外，因为PE投资的流动性相对较差，投资者投了资金以后，不要三五天或者半年以后，就问收益多少了，或许半年还没投下去，因此，会提示投资者要保持一个静默期。现在一般的项目都要四年左右才能退得出来，可能还不是完全退出来，而真正一个PE，要6年到8年时间，这个时间还是比较漫长的。

　　PE的“自律”未必能保证资产安全

　　然而与传统的实业收益相比，PE动辄几十倍的回报率也使得静默期的等待不是那么让人难以接受，相对的，投资者更为在意的还是如何保证资金的安全以及自身合法权益。

　　对于这个问题，记者采访到的几位业内人士的观点出奇的一致，他们都认为“PE是一个相当自律的行业，这个自律不仅在于他们分工明确，还在于公司内部有着比较完善的制度”。

　　记者了解到，如果是一家正规的投资管理公司，并且是一个相对成熟的团队在管理，投资者的资金安全和法律地位上是没问题。因为资金是第三方托管，并且投资人的法律地位是完全明确的，需要去工商局注册，甚至现在在天津商务部都要备案。如果管理机构挪用了钱，或者这些资金出现利益输送问题，那么在以后的审计当中都能体现出来，投资人完全可以追究管理机构的法律责任。

　　风险管理，从私募基金内部管理来说，项目开始运作之前必须经历几个阶段：第一是需要成立项目会议并且要通过；然后再到风险委员会决策，风险委员会调查评估通过了以后，最后才到投资决策委员会进行决策。这几个会是相对独立的，每一个会当中，不会低于三个人以下，甚至某一些部门当中，本身就有投资人在里面。

　　从资金的风险管理来说，投资管理团队有资金的需求需要申请，这个资金申请需要项目经理到总经理，到投资决策委员会，到最高决策委员会层层决议通过，最后需要在银行共同签字确认支出，签字人员一般不低于三个人以下。所以基本上想把钱很轻松地花出去也不是容易的事。而且资金出去以后，每个季度都必须给投资人一份报告，每年都有一个第三方审计。

　　但诸晓敏告诉记者，“从我们募集资金的时候开始，靠的就是我们行业内的自律，这是道德上面的，但是道德没有制度来完善，有时候是显得很单薄的。”

　　的确，PE无保底承诺，投资机构只是作为基金的管理者，投资者与机构也只是委托关系，对于投资者而言基金运作需盈亏自负，对于机构而言项目赚了大家双赢，亏了也只是清盘，所以，PE行业的自律或许更多的只是保证了基金的运作顺畅，却并不能保证投资者收益甚至是资产的安全。

　　PE自律不能代替监管

　　然而自律的PE行业面对超高的回报时也会有疯狂的时候，疯狂过后，也必定需要理性回归。

　　2009年以来，创业板动辄几十倍、上百倍的市盈率给PE带来难得的发展机遇，引发“全民皆PE”的狂热浪潮，然而狂热之后也面临许多问题。比如，新股发行市盈率大幅下降、PE非法集资、监管环境趋严等。

　　新股发行市盈率大幅下降，PE收益大幅降低。清科集团数据显示，PE回报率大幅下降，4月份IPO退出回报率从此前的平均7至10倍下降至2倍，今年5月A股退出机构平均账面回报率仅为1.99倍，创一年以来的新低。

　　“三年火爆行情后，PE行业面临前所未有的困境。”深圳私募基金协会秘书长李春瑜指出，首当其冲的就是A股市场PE大幅下降，IPO市场沉寂。

　　李春瑜告诉《小康·财智》记者，PE退出途径主要包括上市、并购重组、新三板市场和股权中心交易等。目前来看，主要还是通过上市和并购重组退出。但是，随着市盈率的下降，退出收益将会越来越少。

　　狂热的背后，监管也日趋严格。曾经天津市为了吸引PE入住，采取系列优惠政策。数据显示，截至去年年底天津累计登记注册股权投资基金企业2396户，注册资本4409.51亿元，注册总户数占全国三分之二。

　　6月11日，盛世金泉董事长冯为民发布的微博称，天津市工商局将清退在滨海新区注册的股权投资类企业，包括已在发改委备案的公司。

　　“不是清退，而是加强监管。”天津市政府副秘书长陈宗胜则指出，这几年天津打着“私募”旗号的非法集资至少有20只，不严格监管真正的私募就无法健康发展。

　　毫无疑问，这凸显了PE发展中的问题。2011年以来，天津PE非法基金案例频发，使得这个投资“软环境”最好的城市面临尴尬。截至目前，天津已经出台一系列措施，加强了对这个行业的监管。

　　业内人士估计，现在全国在做PE的公司应该有两三万家左右，其中有90%左右是针对IPO来的，但一年内能上市的企业才这么多家，并没有这么多的市场容量，因此必定有优胜劣汰。而目前的PE正同许多行业一样也必须经历自我调节、自我淘汰的一个过程。

　　因此，“全民PE”浪潮下的普通投资者是否应该更理性些，毕竟辛苦攒下的血汗钱未必能够熬得住长时间的静默期，也未必能承受得住没有法律约束的自律所带来的风险。当然，钱多且闲的投资者或许可以另当别论。

　　采写︱《小康·财智》记者吴洁

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