PE“突围”

　　于2009年前后“全民PE”热潮中成立的大量PE基金正陆续进入退出期，整个行业将面临巨大的退出及回报压力。

　　2010年以来，国内PE行业开始了新一轮的疯狂，PE募资、投资案例数量均创新高。而随着PE机构风生水起，私募股权投资行业逐渐向大众揭开神秘面纱。人们曾经耳熟能详的名词“全民炒股”“全民炒楼”，现在又多了一个“全民PE”。业内人士认为，当前股权投资基金市场竞争日益激烈，行业风险不断积聚，国家监管不断加码，行业利润整体下降，整个行业面临新一轮洗牌的拐点。

　　暴利时代终结

　　私募基金以其受益高而受到投资者的追捧。但是2011年底以来，一级市场和二级市场的行情转淡，私募行业的竞争加剧，特别是近期天津私募基金因大部分产品亏损导致的清盘，意味着PE的暴利时代已经终结。

　　于2009年前后“全民PE”热潮中成立的大量PE基金正陆续进入退出期，整个行业将面临巨大的退出及回报压力。

　　投中集团出具的分析数据显示，2011年共有233家投资机构通过165家企业实现393起IPO退出，总计获得账面回报1065.5亿元，在案例数量及回报金额上相比2010年分别下降18.3%和28.5%。业内分析人士表示，2010年平均账面回报大约在9倍以上，2011年剔除极端暴涨的华锐风电，PE退出的平均账面回报为7.22倍，为近三年以来的最低水平。

　　而2012年的情况还在持续低迷。清科研究中心统计，今年一季度PE在深圳中小板和深圳创业板退出案例的平均账面回报水平分别为3.79倍和2.91倍，而在上年同期，两个市场中平均账面回报则分别为4.88倍和6.53倍。

　　正海资本合伙人诸晓敏在接受《小康·财智》记者采访时亦表示，私募在2011年退出或者今年退出的收益还算可以，平均收益在5倍左右。收益高的有十多倍，收益低的只有一两倍。如果项目是一两倍收益的话，投资时间四年多，一年有30%左右的收益。这和原来动不动就是20倍、50倍，甚至100倍的神话比较，就不会觉得特别高了。因此投资人的预期也会逐步在下降，回归理性阶段。

　　过去十年是中国PE行业发展的雏形阶段，也是黄金十年，钱少项目多，怎么投都能赚钱。现在市场越来越成熟，资金越来越多，PE行业的竞争日趋激烈，整体的利润率下降是必然的趋势，暴利的时代应该终结。

　　PE行业内忧外患

　　除了暴利时代的终结，PE正在经受着内忧外患。比如行业竞争的加剧、大型国企的加入等等，使得募集难度越来越大。

　　华山资本创始人陈大同说“今年募集资金就比较困难，比如最近红杉在募集三期人民币。虽然是大机构，还是碰到很多问题，因为一、二级市场的差价小了以后，大家预期当中的收益降低了。中国人见收益降低了，追逐的人就会少了，原来有投1000万的，现在只肯投200万。”

　　实际上，中国的投资者并不成熟，作为一个PE项目，从投进去到退出，要花四年以上的时间，中国的PE，严格来说是人民币PE。在2007年以前，早期的人民币基金不属于私募股权基金，它是政府引导基金，或者某个集团下面的投资部。真正意义上的私募大部分都来自于外资。外资有自己的管理、操作模式，加上境外投资者要求的投资回报也比较低，一年10%-15%，他们觉得已经很高了。在中国，10%-15%，很多投资者认为，我自己操作都能赚30%-40%。这就形成了早期投资者都非常喜欢投PE，义无反顾地冲进去，现在有落差了，因为退出的价格跟当时招募时候宣传有差异。特别是PE行业，过去投资的案例不能代表现在，因为市场产生了变化，并不是说他投资有错误，是市场产生了变化。

　　深圳私募基金协会秘书长李春瑜在接受《小康·财智》记者采访时举例说，比较老牌的PE，原来赚钱比较容易，过去的运作模式也很成功，一般都有投资惯性，习惯于按照原来的策略。比如他们只投可以IPO的企业，去挣快钱。但是现在僧多粥少，光投能够IPO的企业已不足以维持公司运作，因此很多公司将面临着转型，转型期转得好不好关系了公司的生死存亡。

　　但是快钱现在也不好赚，“涌金系”旗下的祥禾投资入股北京东易日盛的市盈率达到了38.6倍，而这一高成本已让不少行业内人士感到担忧。

　　投中集团发布的相关数据也显示，目前大多数投资机构的平均投资市盈率为12.3倍，投资成本有所增长。投资市盈率在10～15倍，占比达47.7%；约为18.5%的创投入股市盈率超过15倍，低于10倍的项目占比为32.3%。

　　“目前行业的平均投资市盈率已经让我们对三年后的投资收益有些忧虑，如果大趋势不改，我们只能不断将投资向前移。”李春瑜介绍说

　　另外，公募基金和大型国有资本也开始涉足私募，特别是私募基金把投资范围从传统的二级市场投向了PE，然而公募基金主要看好比较成熟的企业，而国有资本则更多的是关注于大型企业，这或许对于像红杉资本这类大型的资本公司有一定的影响，但对于专注于中小企业的PE的影响较小。

　　私募的投资新方向

　　现在大多数的PE还是局限在北京、上海、深圳这样的一线城市，但是也有一些PE开始转投到西部，这将成为一种趋势，这是由市场决定的。

　　原来PE更多关注的是商业模式的企业，比如消费类的租车公司、如家，基本上他们的总部一定要在北、上、广、深这样人口聚集的城市。然而现在很多PE把关注点放在高科技技术公司。原来高科技技术公司，企业创始人以海归为主。但是慢慢的，本土公司越来越多，而且技术水平也很高。这些本土高科技公司的出现，就不限于北、上、广、深任何地方，甚至在西部和一些三线城市。

　　而且近两年来中西部地区对PE行业的政策支持力度明显加大，较大的优惠政策正在吸引大量基金落户，而对于PE机构自身发展而言，由于在东部沿海地区面临较大的竞争压力，向中西部拓展也成为其重要的发展战略。

　　有资料显示，截至2011年年底，新疆股权投资类企业增至337家，其中新注册基金达250家，疆外迁入的基金87家，管理资产已超过800亿元。

　　“不心动是不可能的，也许像新疆这样的西部省份对许多行业而言过于偏僻，但对PE来说却是个好地方。”李春瑜对记者说，市场越不饱和的地方，需要开发的项目越多。西部有很多风电场和太阳能电厂，矿产资源也很丰富。这些给投资者创造了绝佳的投资环境。

　　未来随着更多PE基金进驻中西部地区，整个PE行业区域发展不平衡的状态将有所缓解。同时原来偏重于投资一些服务类的企业，现在也偏向投资高技术含量的企业。中国的PE业正走向成熟和稳定。

　　采写︱《小康·财智》吴洁