广汽换“标”

　　广汽传祺预亏，广汽三菱和广汽亚菲特尚不能贡献利润，广汽本田又面临着净利下滑的威胁……这一切，让广汽被瑞银贴上了“卖出”的标签。

　　10.55元，这个数字对于回归A股的广汽集团来说，如同昙花一现。

　　3月29日，广汽集团上市首日，开盘一路冲高至10.55元，并收于9.2元。其首日均价高于9.09元的发行价，亦避免了投资者行使二次现金选择权。

　　接下来的交易日，广汽跌破发行价一路走低，收盘价再无缘触碰9.09元。截至8月21日，较之上市首日，下跌23.4%。

　　其间，尽管诸多券商一路看涨，华创证券在其上市前给予“强烈推荐”评级，将估值定在12至15倍，股价预估9.72至12.15元。且广汽也决议通过公开挂牌转让方式以底价13.92亿元出让本公司持有的广汽三菱50%股权，以实现合资公司的设立，但广汽股价不见起色，小幅反弹之后，仍穿梭于下行通道。

　　广汽三菱年内难产利润近日，广汽集团公告显示，公司董事会于2012年7月31日召开第三届董事会第3次会议，审议通过《关于转让广汽三菱汽车有限公司（以下简称“广汽三菱”）50%股权的议案》，决定通过公开挂牌转让方式以底价13.92亿元出让本公司持有的广汽三菱50%股权，以实现合资公司的设立。

　　据一位券商人士分析，公开挂牌转让只是一种例行的手续，这部分资产实则是转让给日本三菱汽车，以达到合资双方持股比例为1：1的目的。广汽集团内部人士也表示，理论上说，公开挂牌也意味着其他企业能公广汽换“标”

　　平竞价，这里走的正是一个国资转让的程序。

　　13.92亿元，50%的股份，如果算上三菱行使现金选择权需要收回的9.24亿元，三菱仅需4.68亿元，就拿到了话语权。这桩买卖被诸多汽车评论人称为美事，也是广汽利润的新增长点。

　　这步棋， 广汽早在三年前就开始筹划。

　　2009年5月，广汽收购广汽长丰29%的股份，成立广汽长丰，并成为该公司第一大股东。原来的第一大股东长丰集团，股份变成了21.98%，成为第二大股东，而三菱汽车则持有14.59%的股份不变，依旧为第三大股东。

　　2012年3月，广汽开始对广汽长丰进行二次重组。为避免大量现金流出，拟采用换股吸收合并的方式上市，代价正是广汽长丰的退市。

　　原因在于，三菱坚持要对合资公司持股50%，而在广汽长丰作为上市公司的身份时，广汽无法参与三菱设立持股比例对等的合资企业。

　　据最终达成的协议，分列广汽长丰第二大、第三大股东的长丰集团与三菱汽车均不参与广汽集团吸收换股，而是以12.65元/股的价格向广汽行使现金选择权。基于二者分别持有广汽长丰1.14亿股与7599.79万股，广汽需分别支付14.48亿元、9.61亿元的对价。

　　此次扩张，吸引投资者眼球的同时，也让广汽集团这四个字见诸于各大媒体，等于给自己做了一次免费的广告。不过对于即将组建的广汽三菱，投资者仍看不到年内它对广汽集团产生的利润。

　　据该公司规划，首款国产车型将是紧凑型SUV ASX 劲炫，其竞争目标主要是东风日产逍客。未来广汽三菱将主要集中于SUV领域--也是机构投资者看涨的一块牌。SUV是广汽的弱项，却是三菱的强项，其在2010年、2011年的国内车市中分别同比增长101.27%、20.19%，远高于同期乘用车市场的平均增长水平。

　　三菱社长益子修曾表示，到2015年，三菱在中国的销售目标是30万辆，并且以SUV为主，其中广汽三菱所占比例大概20万辆。

　　由于广汽三菱自身规模较小，瑞银证券分析师邹天龙预计，直到2014年才可能达到较大的销量，而在此之前较难贡献利润。

　　广本传祺拖后腿广汽传祺作为广汽集团的自主品牌，于2011年投入运营。目前在售车型仅传祺轿车（B级车）和传祺GS5（SUV）两款，分别于2011年2月和2012年4月上市。

　　因产品定位和价格偏高，且生产、销售以及品牌建设方面都处于起步阶段，该轿车上市以来的销量并不乐观。2012年1至7月份，传祺轿车销量为7166辆，同比下滑1%；7月单月销量250辆，同比下滑64.29%。瑞银证券预计，其全年销量仅1.6万辆，同比持平。随着比亚迪S6、哈弗H6和吉利GX7的陆续上市，中低端SUV领域的竞争日趋白热化，广汽传祺GS5上市初期定价相对较高，同时并不具备品牌认知度，瑞银证券预计其2012年的月均销量约为2000辆左右，全年销量预计1.5万辆。

　　广汽集团第一季报显示，其期间费用比上年同期增加1.65亿元，主要原因为新产品上市，加大宣传力度，广告费用增加。

　　若按照以上预计的3.1万辆销量测算，其全年销售额远远不能弥补其销售费用，更别谈其他的人工成本等等。“由于较低的销量、持续发生的研发费用以及固定资产折旧，预计广汽传祺2012年将继续发生经营性亏损，亏损幅度或较2011年有所扩大。”瑞银证券邹天龙表示，众多合资厂商都计划陆续推出中低端的合资自主品牌车型，未来几年在这一领域的竞争将不断加剧。在车市整体增速放缓以及竞争不断加剧的环境下，广汽传祺的亏损可能持续数年。

　　2011年，广汽集团曾确认了约10亿元的政府补贴，业内人士透露，其中7亿是针对广汽传祺，但2012年该补贴额可能大幅下降至1 亿元左右。若广汽传祺不能在合理时间内达到一定的销售规模，可能面临着长期亏损。

　　传祺不“传奇”，自主品牌之外，合资品牌广本也面临利润下滑的威胁。

　　截止目前，广汽丰田和广汽本田是公司最主要的利润来源。2011年，二者合计给广汽贡献的销量和利润分别占比约8 6 % 和9 4 % 。

　　其中，广汽本田今年一季度销量为77119辆，同比下降16.7%。原因在于，2013年换代的第8代雅阁一直是其最利润源，但目前已处于产品周期的末端，而去年国内B级车市场又有多款重量级新车型上市，因此其销量同比大幅下滑35.1%，部分4S店已经出现亏损。

　　对此瑞银预计，雅阁2012年销量将同比下降10%至14.5万辆。由于2.4L歌诗图的上市以及飞度的降价，广汽本田总体销量将同比增长15.7%至41.9万辆；考虑到雅阁销量的下滑、车型降价以及劳动力成本上升等因素，2012年广汽本田净利润同比下滑15%。

　　广汽被贴“卖出”标签广汽传祺预亏，广汽三菱和广汽亚菲特尚不能贡献利润，广汽本田又面临着净利下滑的威胁……广汽的几块业务里，仅剩广汽丰田有可圈可点之处。

　　2011年12月，广汽丰田推出第七代凯美瑞，据瑞银预计，凯美瑞2012年销量将同比增长20%至17.2万辆，受益于此，广汽丰田的总体销量有望同比增长16.9%至32万辆。但由于疲软的终端销售价格以及促销费用增加， 广汽丰田净利润将仅同比增长7.5%。

　　这部分利润俨然无法弥补另外几大板块出现的缺口。可华创证券、光大证券、浙商证券纷纷给予“强烈推荐”、“买入”评级，且部分券商将其目标价定在9元以上。

　　在内资券商捧着上汽集团之际，一家外资券商--瑞银，给广汽贴上了“卖出”标签。据其预计，2012年广汽集团合并利润将同比下滑33%至28.6亿元，目标价为6.2元，远低于其发行价。

　　早在2011年3月23日，广汽确定以换股方式吸收合并广汽长丰，并公告称，广汽集团将在上交所发行不超过4.7亿股A股，每股价格9.09元。此间，广汽长丰的股东可按照1：1.6的比例换股广汽集团，换股价14.55元/股。同时，也将提供二次现金选择权，报价分别为换股前的12.65元/股，以及广汽集团上市首日的9.09元/股，行使后者的权利需以上市首日成交均价“破发”为条件。

　　换句话说，如果广汽上市首日成交均价跌破9.09元/股，投资者则可行二次现金选择权，而广汽又需再度支付一大笔资金。而首日之后的任何一个交易日，股价跌破9.09元/股，投资者则没有任何机会再行驶现金选择权。

　　2012年3月29日，广汽的股价出现了一天的辉煌，二次现金选择权对于投资者已经失效。之后无论股价如何下滑，现金选择权对广汽不再构成威胁。

　　广汽回归A股之后的半年时间里，其股价一路下跌道出了价值回归之路。从9.09元的发行价到瑞银给出的6.2元目标价，广汽的故事还在路上。

　　文=肖妤倩

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