看涨但滞涨的汽车股

　　广汽和比亚迪绝非个案，聪明的投资者最终还是看公司业绩和盈利状况，未来，不用多说，自身实力还是硬道理。

　　广汽集团、比亚迪汽车上市后一路下跌的事实，是上市车企的缩影。沿着广汽和比亚迪的脉络，我们将92家上市车企进行梳理后，找出了那些近两年来上市后大幅跌破发行价的车企，并进行排名。

　　从中发现，汽车零部件企业占多数，而汽车经销商和乘用车企业占少数。其中，跌幅前十位的车企中， 9 位都是汽车零部件企业，仅有一家汽车经销商跌幅位居第二位。

　　涨与跌的较量汽车经销商庞大集团的大幅下跌始于2011年8月，尽管2012年1月开始触底回升，但从今年5月起再度走下坡路。这一路上，机构不断喊涨，唯一一位平安证券，去年就看出了庞大集团下跌的端倪。

　　2011年前三季度，庞大实现收入408亿，同比增长5.8%，实现净利润7.03 亿，同比下降10.9%。彼时，公司经营活动现金流量净额为-21亿元，而去年同期为29亿。

　　前三季度公司收入同比增长5.8%，与我国汽车行业销量增幅相当，但经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例为-5%，去年三季度末期为7.4%。

　　与此同时，资产和负债也出现了恶化。2011年因经营网点增加，存货储备增加，2011年三季度较年初存货增长31%，一年内到期的非流动资产增长8.2倍为21亿元，主要由于本期内公司通过融资租赁方式销售整车收入较2010年同期增加所致。在建工程增长77%为16亿元，主要是公司持续增加建设4S店数量所致，最终使得固定资产增长25%为30亿元。长期借款增加30%为21亿元，短期借款减少10%为87亿元，总体而言，由于公司成功上市募集资金，资产负债率较年初降低了13个百分点为77.9%。

　　随着汽车行业景气回落，庞大加速扩张下费用攀升及萨博投资损失等负面影响，2011公司盈利下滑延续到了2012年。据其2012年一季报显示，净利润为1.81亿元，同比下降90%。庞大集团内部人士表示，尽管还没有到严重超负荷的程度，但我们也明显的感受到库存上升压力。

　　实际上，经销商作为联系厂家与消费者的中间平台，一直承受着厂家的压货压力，汽车市场行情不佳时，经销商作为下游，成为了厂家消化库存的最好方式。

　　中国汽车流通协会最新发布的数据显示，6月份汽车经销商库存继续攀升，综合库存系数达到1.98，库存深度接近2倍。7月份汽车经销商库存有所回落，综合库存系数降至1.70，但仍高于1.5的警戒水平；与6月份相比，自主品牌库存系数明显下降，合资和进口品牌库存系数小幅下降；高库存（库存系数大于2.5）品牌10个，与上月相同；7月份库存系数最高的品牌是讴歌，库存系数为5.72。

　　根据国际同行业通行的惯例，库存系数在0.8至1.2之间，反映库存处在合理范围；库存系数大于1.5，反映库存达到警戒水平，需要关注；库存系数大于2.5，反映库存过高，经营压力和风险都非常大。

　　受此压力影响，同属经销商的上市公司如物产中大、亚夏汽车、建发股份、国机汽车等股价都有不同程度下跌，同时也连累了一拨汽车零部件企业。

　　在大多机构看来，车市需求有所回暖之际，长期看涨的仅是核心乘用车。中信建投分析师陈政所表示，无论防御整体风险还是把握个股机会，在汽车子行业内继续相对看好乘用车行业，建议超配，因为大众汽车消费需求符合经济转型的方向，中期内可能 超出市场预期；由于主流企业行为对盈利敏感，行业供需现状及动态再平衡的前景都较优，盈利能力的中枢较高。但是，对中重卡、汽车经销商子行业相对谨慎，建议低配，因为中重卡行业产能过剩明显、产能收缩/整合意愿不足、盈利能力难出现有意义的改善，经销商行业短期扩张过快、估值溢价仍趋于收敛。

　　涨的秘诀熊市是消灭机构和高手的地方，这两年的汽车股已经证明了这一点。2012年的上半年并不平静，库存爆仓、负增长、亏本经营……据《中国证券报》消息，截至8月14日，共有21家汽车行业上市公司发布了半年报，这些公司上半年共实现营业总收入322.44亿元，同比下滑4.87%；实现净利润18.28亿元，同比下滑12.39%。汽车行业销售增速放缓已经对业内公司的业绩产生了影响。

　　宏观经济增速放缓，汽车行业从高增长转入低增长阶段，使得商用车和乘用车自主品牌车企受到较大挑战。对整车制造商造成业绩冲击的同时，这种低迷态势也逐步延伸到上游零部件行业。

　　尽管汽车行业高速增长形势不再，但是仍然有不少公司由于自身竞争力较强，或者下游客户稳定发展，在市场低谷中保持着稳定较快的发展速度。

　　教父级的投资大师菲利普。A.费雪说股票上涨有两个原因，其一是由于企业经营状态的改善，投资者对企业的发展前景看好，所以给予一个更高的市盈率；其次是由于个企业盈利的提高，每股收益提高了，股价当然会提高。这两个因素中，第一个因素更有

　　文=黄蓓蕾 肖妤倩

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