创投业风光后的风霜

　　雷士照明的案子落下大幕，最终以吴长江、阎炎、朱海三方握手言和画上了一个令人深思的句号。而不久前的“苏东大战”背后若隐若现的投资人，也让创投行业越来越多的浮现在媒体聚光灯之下。

　　对于创业者来说，外来投资不仅可以使企业迅速成长，更有可能让企业一夜之间江山易主。

　　然而，看似风光的投资者也越来越难做。根据投中集团9月28日研报，2012年第三季度，境内外资本市场持续低迷，中国企业IPO数量及规模跌至冰点，创下2010年以来新低。

　　被投企业无法上市，创投机构失去了退出获利的途径。而更为要紧的是，随着经济下滑使得原本的募资渠道也被迫收紧。

　　在经历了外资PE大举入侵，本土PE野蛮生长后，创投行业逐渐迎来了新的一轮洗牌。什么样的机构能够在残酷的竞争中生存下来？

　　中国风险投资有限公司总裁

　　王一军 尝试参与并购

　　洗牌已经开始了。但专业化的投资机构更容易在这次行业洗牌后，成为赢家。因为能够生存下来的机构，在其专业领域一定有竞争优势。

　　无论国外、国内的专业化投资机构都有自己明确的战略定位，能根据自身资源，团队人才等条件，在合适的时期选择适当的行业进行投资。

　　增值服务的提供也是这些专业化机构所拥有的一大强项。许多企业在创立初期团队不完整、定位也不明确。这个时候，投资机构可以帮助这些企业规范其公司治理，提供如信息、人才等方面服务。还可以为企业进一步融资，寻找中介机构，更为有效地帮其上市。

　　比如，我们曾经投资过的东江环保，起初虽然只投了100多万，但投资以后，我们就为这家公司找了总经理，并且在它的发展过程中，无论是技术还是市场开拓，我们都投入了很多支持。现在，这笔100多万的投资已经变成了2亿多的市值，回报率显而易见。

　　许多机构都喜欢投资后期的项目，风险较低。而且一二级市场差价大，能给这些投资者带来丰厚的利润。但是现在市场上后期的项目越来越少，一二级市场的差价没有那么高了。促使很多投资公司选择项目的时候开始关注前期的公司。前期的项目潜在的收益会比较高，但是风险也大，所以投资机构的专业化还体现在其对前期项目的深入挖掘。

　　未来一段时间，国内PE行业退出的一个主要渠道还是IPO。通过IPO退出回报还是很高。中国的并购市场，现在并不是那么活跃，但已经可以看到一些活跃的苗头。我们开始尝试参与企业的并购业务。

　　我们投资过的上市公司企业规模都不大，我们可以帮助他们进行上下游之间、竞争对手之间的整合，

　　现在，上市公司有许多超募的资金，也为整合并购提供了机会。

　　高原资本董事总经理

　　涂鸿川 投早期项目

　　中国的VC和PE行业实际上只有约10年的时间，但这个行业刚刚起来，就出现所谓的“全民PE”现象。

　　有人认为现在市场上好的项目越来越少。其实在五年前、十年前大家也都是这么说。这就要看如何定义好的企业。如果要是把收入大、利润大并且可以直接做Pre-IPO的企业定义为好的企业，可能是越来越少的。

　　现在对于我们来说，所谓“好的项目”却是越来越多了。一个重要的原因在于我们非常专注于一个投资领域，并且投资早期项目可以帮助我们降低风险。事实上，我们70%投的是早期项目。

　　正是因为如此，可以帮助我们发现别人没有看到的机会。比如，我们在投资奇虎360的时候，当时这家公司才成立一年，而且盈利模式也不明确。现在我们从奇虎360中退出所得到的收益，已经把过去五六年在国内所有的投资成本全部收回了，而且我们与360依然有着密切的合作。

　　前一段时间，业内都在讨论对赌的事情。我在投资行业中做了17年，从来没有与被投企业签过“对赌协议”。因为许多创业者都是倾家荡产，用自己的钱来做公司的，他们本身就承担着很大的风险。而对赌往往成为投资方与被投企业之间的定时炸弹，埋下双方不信任的隐患。

　　现在许多投资机构开始关注通过并购退出。退出渠道应该随着经济周期而有所波动，IPO有高潮和低潮的时候。当IPO多的时候，并购就少了；当IPO少的时候，出现并购机会就增加了。

　　英菲尼迪董事总经理

　　胡斌长 期投资是王道

　　现在，国内PE界最大的问题是GP是否能够履行对LP的承诺，即职业规范和专业精神。

　　许多GP在寻找资金来源的时候很盲目，什么钱都要。首先考虑的并不是怎样给投资者一个健康可持续的较高回报，而是误导投资者对投资预期的回报。一些GP基于短期的目标，会去做一些可能违背行业规范的问题。

　　我认为基金投资人与管理人的理念一定要一致。比如我们过去主要是从政府和机构募集资金，从没有找纯粹的个人去募资。因为小型的个人投资者往往偏重于追求短期回报，与我们长期持有并获取一个比较好的回报率的理念很不一致。

　　我们的每一只基金期限都比较长，美元基金的期限一般都在10年以上，目前管理海内外基金15只约100亿人民币的资产。我们的投资者也不会追寻一两年的这种回报。这样就会让我们很从容的去应对经济周期或者行业变动等问题。当大家觉得现在是低谷的时候，我们并不是特别着急，因为低谷的时候对我们来说才是一个很好的投资机会。

　　另外，我们做的项目也和国内许多公司不一样，主要是做以高新技术转移以及高科技投资为载体的跨境交易和全球的并购。对于做并购项目，现在是一个比较好的时期，因为现在很多优秀的企业正好自己有资本，也有产业的长远考虑，所以他们有意愿而且有能力去收购一些过去别人不愿意被转让的股份。

　　不过，PE这个行业还是乱象丛生的，而且从业人员的素质等各个方面都存在问题。我认为私募股权基金管理行业是专家型、精英化的行业，不是什么人都可以做的。

　　所以，经历行业洗牌之后，能留下来的一定是那种具有长期投资理念和成熟的专业团队机构。

　　文|本刊记者 樊融杰