人民币期货遇冷

　　在芝加哥商业交易所（CME）推出以NDF（无本金交割远期外汇交易）形式交易的人民币期货6年后，香港交易及结算所有限公司（以下简称港交所）于今年9月17日，将全球首只可交收的人民币期货品种引入市场。

　　人民币期货所将带来积极影响毋庸置疑，如对汇率形成机制的进一步完善、建立人民币离岸中心、加快人民币国际化等都有推动作用。但与预期的火爆程度形成鲜明反差的是，在港交所推出人民币期货后，交易热情却表现平平。

　　意在“倒逼”人民币国际化的人民币期货，就这样以一个“平庸”的姿态登上了资本舞台。港交所的人民币期货前景是否乐观？

　　为何是香港？

　　“首只人民币期货”的描述的确很吸引眼球，但是这样的说法并不准确。因为早在2006年8月28日，CME就曾推出人民币期货和期权。2011年8月22日，CME对人民币期货合约进行了进一步升级。

　　港交所推出的人民币期货的不同之处在于，该产品是“首只”以人民币结算的人民币期货。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越认为，CME对人民币定价权的觊觎是不容忽视的，港交所推出人民币期货具有特殊的意义。“人民币的定价权不能旁落他人。如果落在香港，中国的力量在这个市场上的话语权、决定权就可以体现。”

　　事实上，香港发展人民币期货的基础可谓“得天独厚”。香港拥有最大的离岸人民币资金池，其人民币存量从2004年的120亿元已激增到2011年的5890亿元。同时，政策的惠及也是其他离岸市场无法比拟的优势。

　　银河期货高级宏观分析师赵先卫对《英才》记者分析，人民币期货的开展对于人民币国际化的意义巨大。因此，港交所推出人民币期货应该与大陆监管层进行过沟通。国家会适时针对这个市场给予一些利好政策，刺激它的活跃性。另外，在推出人民币期货之前，港交所其实已经成功建立了金砖国家交易所联盟并收购了伦敦金属交易所（LME）。港交所进行的一系列期货市场创新的举措，是符合中国发展规划的。

　　问诊人民币期货

　　尽管喝彩声不断，但人民币期货推出后并没有吸引来大量交易者，市场投资热情远不及预期。

　　究其原因，赵先卫表示，从期货自身而言，期货标的需要波动性。因此，人民币汇率能否自由波动，就成为人民币期货是否具有投资价值的重要考量。但当前人民币的波动性难以判断。

　　“人民币汇率没有完全放开，央行的操作仍然左右着人民币汇率的走势。这就导致人民币的波动性无法评估。比如，我想去做空，但是我又怕央行挺着中间价，导致我不敢交易。”

　　除了波动性问题之外，有限的操作范围也是重要掣肘。港交所推出的人民币期货规定可以使用80倍的杠杆进行操作。虽然规则可谓是“诚意十足”，但人民币兑美元汇率的单日双边浮动幅度不能超过1%，这一管制让80倍杠杆的失去用武之地。

　　“1%的汇率浮动幅度对于进行人民币期货交易来说，的确有一点偏小。”赵先卫说。

　　回顾历史，布雷顿森林体系在1971年崩塌后，美元与黄金脱钩。次年，美元和其他货币的汇率波动空间就从1个百分点扩大到2.25个百分点。而正是通过这2.25%，芝加哥商业交易所正式成立了国际货币市场分部，并推出了七种外汇期货合约，外汇期货就此诞生。

　　胡俞越也建议，今后国家可以考虑人民币兑美元汇率从一个百分点扩大到两个百分点，这样也可以增加市场的活跃度。

　　除了期货市场方面自身的不成熟外，人民币期货的深层次障碍，仍然聚焦在人民币国际化踟躇不前的问题上。

　　中信证券宏观分析师孙稳存告诉《英才》记者，人民币市场化仍处于起步阶段，因为初始人民币利率市场化的很多工具都还没有出来，像货币市场投资工具都处于缺失状态。“虽然有关人民币国际化的政策出了不少，人民币国际化在一定程度上可以靠政策的推动，但是经济发展程度、金融市场建设水平也同样不可忽视。中国目前的金融市场仍不具备充足的流动性。”

　　对冲汇率风险

　　港交所推出的人民币期货问世以来仍存在着不少问题，但是其长远意义值得肯定。

　　“金融市场逐步开放的趋势，强制结售汇制度的终结都将是长期利好人民币期货的因素。”中银国际证券宏观经济分析师叶丙南对《英才》记者表示，人民币期货的推出更多是出于长远意义的考虑，毕竟今后整个境外市场和国内市场的互通障碍越来越少将是大势所趋。

　　“汇率自由化，利率市场化，开放资本管制是人民币国际化的必经之路。”叶丙南认为，虽然现在宏观经济的情况不是很理想，但中国很多的改革都是在困难的时候通过倒逼机制推进的。”

　　胡俞越亦表示，利率市场化、汇率自由化已经迈开了步子，只是人民币国际化的缓慢推进制约着人民币期货的发展。但人民币期货对我国的人民币国际化进程，或者说人民币汇率的自由化形成机制也起着倒逼作用。

　　除此之外，港交所的人民币期货吸引的投资者中，相当一部分会是大陆投资者。目前，我国仍然对公民每年换汇额度有定额限制，因此放宽换汇限制是激活人民币期货的良剂。

　　今年初，外汇管理局宣布，强制结售汇制度退出历史舞台，企业和个人可以自主保留外汇收入。这也意味着将有大量的企业或个人可以参与人民币衍生品的交易。

　　有分析认为，人民币期货的存在，可以成为企业有效对冲人民币兑美元汇率风险的重要金融工具。在外贸利润逐渐降低的趋势当中，对冲汇率风险是企业的必然选择。

　　文|本刊记者 张延陶