新松机器人：把机器人卖出国

　　数字说明一切。2011年，世界机器人产业增长50%左右，作为中国最大的机器人生产企业，新松的增长超过了这一数字，达60%以上。

　　探究企业

　　技术积累深厚

　　新松机器人公司名称取自“中国机器人之父”蒋新松院士。

　　成立于2000年的沈阳新松机器人公司大股东--中科院沈阳自动化研究所，是中国较早从事工业自动化技术的研究与开发的科研机构。已故的著名科学家蒋新松院士为该所前所长，曾经是该所历史发展中灵魂性人物。目前公司实际管理人也多来自于自动化所。这种股权关系和历史渊源决定了公司的基因：重技术、重创新。

　　公司衍生于自动化所，在上市时，有选择性地对自动化所的业务进行了取舍，将更有市场前景的工业机器人等业务装入上市公司，让研究院的应用研究和自动化所理论研究相互补充，构成工业自动化研究体系，使得技术优势在国内处于领先地位。目前，新松拥有行业核心技术，产品以工业机器人、自动化成套生产线为主，还包括智能物流、轨道交通、激光技术装备、节能环保装备等产业，产品已经走出国门，出口到欧、美、亚洲的十多个国家和发达地区，开创了国产机器人出口的先河。

　　轻资产模式助推成长

　　在国际金融危机和国内经济放缓的双重夹击下，沈阳新松机器人实现逆势增长。三季报显示，今年1-9月份，公司实现营业收入7.55亿元，同比增长38.24%，归属于母公司所有者的净利润1.17亿元，同比增长47.95%。在装备制造业的上市公司业绩普遍萎靡不振的情况下，新松机器人还是交上一份令人满意的答卷。

　　公司当前市盈率估值为30倍左右，在2009年上市时估值最高达到60倍以上，之后开始下行。估值大幅波动是因为市场对公司成长性没有清晰的认识。在公司估值高企时，市场过多地注重公司行业前景及成长空间，而忽视了公司研发规模的限制。在公司估值处在低点时，市场过多地担忧汽车等下游行业景气下行的风险，而忽视了公司能够不断扩展产品线的能力。

　　实际上，2005-2011年7年间，公司收入及利润增速平均都在30%-40%之间。2012-2014年预期增速也维持在范围内。市场对公司30%-40%业绩成长预期也趋于稳定。可见，公司投资机会在于业绩不断上升而非估值提高。

　　另，公司的轻资产模式是助推公司快速增长的重要原因之一。公司尤其注重发展上端的创新、设计能力，将核心技术掌控在自己手中。这种模式创造出工业自动化的微笑曲线。

　　公司用于生产的固定资产很少，占资产比例仅为16%。大量技术水平不高的零部件均外包或外协生产。自己主要承担核心的系统开发、组装、调试、及部分零部件的生产。公司上市之后，资金较为充裕，主要的负债为应付款，显示出公司对上游供应商有较强的控制力。人员分配上，生产人员比例不足15%，65%为工程技术人员。公司的这种资产模式虽然将部分外协加工的利润让出，但更适合公司长期的成长。

　　现有业务空间巨大

　　中国工业机器人行业目前仍是外国品牌占主导地位，国产工业机器人市场份额仅为10%左右，而新松机器人占到了三分之一的市场。由于工业机器人技术门槛较高，竞争对手短期内难以超越，且以具体项目为导向，项目经验需要长期积累。目前行业格局基本稳定，市场份额变化不会太快，预计公司在内资品牌中的领先地位将得以保持。公司未来此项业务的增长，基本与行业15%-20%的增长类似。

　　物流自动化系统是公司的第二大业务，收入占比约30%。2011年底，中国共有自动化仓库1700多座。当年新建自动化仓库250座，市场价值约170亿元。虽然在此领域的竞争较为激烈，但自动化仓库在中国仍处于发展初期，未来还有很大前景，公司市场空间巨大。另外，由于公司具有核心技术，参照国际巨头公司，未来公司也可能向其他领域扩张，未来5-10年该业务不存在增长天花板。

　　轨道交通业务提供稳定收入流。公司于2009年大规模进入地铁售检票系统（AFC）和地铁监控系统（BAS）。2011年收入占比12%。该业务近几年的成长主要依赖于沈阳地铁及东北地区地铁的发展。地铁规划已经明确，确定性强，将是公司一个稳定的现金流业务。

　　军工领域成未来重要增长点

　　目前新松在军用机器人领域主要产品是搬运机器人（AGV）。原理和工业搬运机器人并无实质差别。但由于军方采购，毛利水平更高。且公司拥有最大的优势，军用机器人市场不太可能向外资或合资公司开放，公司作为自主品牌技术最领先的企业，未来势必获得较大的市场份额。

　　公司于2011年首次获得1.5亿军用搬运机器人订单。并在2011年完成了列装，取得良好的示范效果，在2012年进行批量生产，交付订单。

　　军工机器人与现有产品基本相同，并不增加研发成本及专门的生产设备，完全是一项增量业务。预计今年1.5-1.8亿的订单将全部交付，贡献净利润在2000-3000万左右。后续订可能会有波动，但长期需求上行无疑。

　　另外，水下机器人、飞行机器人（无人机），都是当前军用机器人的热门发展方向。公司大股东沈阳自动化所在水下机器人及飞行机器人领域的研究处于国内领先水平，未来可以进一步将技术导入上市公司。

　　券商评价

　　招商证券：维持公司全年50%左右的业绩增速预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.81、1.06、1.39元，对应PE分别为31、23、18倍。

　　公司近两年受益于人工成本的快速上升，订单快速增长。未来我们认为随着公司进入军品市场以及激光设备和洁净机器人等新产品和下游新领域的拓展，公司仍然能保持较快的增长速度。短期建议投资者在解禁股价回调后介入。

　　风险提示：宏观经济景气度继续下行对公司年底及明年订单的负面影响、新产品产业化中存在不确定性。

　　东方证券：三季度业绩增长出现放缓。单季度来看，根据公司三季度报告，2012年第三季度营业收入、营业利润、净利润增长速度分别为30.4%、-12.8%、6.47%，增长速度均落后于前两个季度增速。

　　根据公司三季报披露，公司的特种机器人、电梯卫士、激光产品、智能交通等新产品研发成功并相继投入市场，同时公司还积极开拓工程机械、半导体材料、航空航天等新市场，新产品研发与新市场开拓有望为公司后续发展打下坚实基础。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、0.98、1.25元，根据可比公司估值情况，维持公司增持评级。

　　风险提示：市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑；下游行业进一步不景气导致订单萎缩、坏账增加；激光产业产品开发进展不顺。

　　高管访谈

　　背景：上世纪80年代初，曲道奎考取中国科学院的研究生，师从“中国机器人之父”蒋新松，从事机器人研究。而此后新松机器人公司正是取名于这位中国机器人研究领域的泰斗。曲道奎现为沈阳新松机器人股份有限公司总裁。

　　记者：您是如何看待中国工业机器人的前景？新松机器人相比较其他企业有哪些特点？

　　曲道奎：这几年工业机器人的销售增长都在45%以上，未来中国市场将处于一个行业的爆发期。其原因主要有以下三点：其一，中国处于经济转型升级阶段，将来工厂自动化的程度会越来越高，而机器人的应用也将更加广泛；其二，机器人的工作效率高、柔性大，可满足多品种、小批量和产品需经常更新换代的现代柔性生产模式，同时还可以降低成本，是解决目前我国劳动力短缺和劳动力成本急剧上升的不二选择；其三，大批外企进入中国，同时也把国外高度自动化的生产模式带入中国。

　　基于这样的行业认知，新松十年来一直扎根于机器人的研发与制造，并逐渐打造出自己的特色。第一，不以低价，而是以合理的价格向市场推广机器人；第二，提供整套解决方案，具备机器人的综合配套以及集成能力，并能提供售前、售后的技术支持；第三，新松不是单一的机器人生产公司，而是拥有品种丰富的一系列产品。

　　记者：对于进入国际市场，新松机器人有什么计划？

　　曲道奎：国际化重要的是人才团队的建设，公司战略规划的第一步首先是产品的国际化，然后是成立公司。目前虽还处在第一步，但新松机器人的产品已经走出国门。2007年，新松自主研发的AGV自动导引车就在通用全球招标项目的激烈竞争中脱颖而出。目前，公司产品已出口到欧、美、亚洲的十多个国家和发达地区，开创了国产机器人出口的先河。

　　记者：目前，家用机器人是机器人行业内一大热门研究方向，新松在这一领域有何打算？

　　曲道奎：在家用服务机器人领域，目前全球都处于技术和市场的起步探索阶段，中国与国际水平的差距并不大。新松现在的家用机器人主要满足人们精神层面的需求，想要让机器人成为家庭的保姆，帮人们洗衣、做饭，那还有待时日。

　　但是，潜在的庞大市场需求和技术储备是新松决定步入服务机器人产业最为重要的理由。目前，中国60岁以上的老年人有1.6亿，残疾人8000万，而预计到2015年，中国老年人口将达到2亿。机器人助残养老将是巨大的潜力市场。此外，中国独特的家庭结构（独生子女家庭）也决定了满足孩子的教育、娱乐需求的机器人将大有可为。机器人将成为继黑白家电、IT 产品之后，又一个将大批量进入人们家庭的消费类电子产品。

　　|记者手记|

　　除了拥有高科技以外，稳定的业绩支持是新松机器人的最主要特征。据记者了解，2011年公司新签合同额14.43亿元，同比增长73%。目前待交付的订单仍有6.5-7.0亿元。按照半年左右的交货周期计算，这部分收入将全部在今年确认。但因今年市场普遍不好，新接订单大幅下滑50%，按8亿元新签订单，交付4亿元计算，则全年收入为10.5-11亿元，同比仍增35%-40%。

　　另外，自主品牌的政府补贴是新松机器人非常有利的因素。2011年，政府补贴相当于公司净利润的45%，这部分补贴主要来自公司杭州工业园获得的杭州萧山政府补贴，达4000万。保守预计今年补贴收入将下滑，但工业自动化作为政策支持方向，相关企业会不断获得各种财政补贴。补贴已成为一项经常性的收入，体现出企业的创新活动及能力。公司今年实际业绩仍有可能因补贴收入增长而超预期。

　　公司名片：

　　股票简称 机器人

　　股票代码 300024

　　发行股数（万股）1550

　　发行价（元） 39.8

　　资产总额（亿元）2011年 16.18

　　保荐机构 中信证券股份有限公司

　　主营业务：工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成、交通自动化系统等产品的设计、制造和销售。

　　文| 《小康·财智》记者 吴洁