经济缓慢复苏 股市以快打慢

　　日本央行及新政府本周发表联合声明，表示将确保财政信誉及克服通缩并实现增长，为达到通胀率2%的目标，日本央行将实施宽松货币措施，2014年起每月购买13万亿日圆（约相当于1444亿美元）金融资产，将从2014年起每月购买约2万亿日圆（约相当于222亿美元）日本国债。此举虽是期货，但表明山洪将暴发！量化宽松是毒药（虽然有毒，但至少是药），若不QE日本将持续衰竭——你还指望人口年龄中位数高达44岁这个全球最高的国家能做些什幺——大胆QE尚有希望。日本股市持续熊市超过20年，除了人口老化之外，最重要的是没有足够力度的QE，降低利率并无作用，拯救日本经济必须货币贬值才有机会。

　　日本在1930-31年通缩达到双位数，1931年上台的日本大藏相高桥是清推行扩张性财金政策，透过赤字预算大增公共开支、着令央行放松银根购入国债及令日圆贬值（由1美元兑换200日元大幅贬值至500日元）引发通胀预期。之后五年，日本经济强劲反弹，物价亦温和上升，期间日圆兑美元汇价下跌60％。美联署主席贝南克认为他“出色地把日本从大萧条中拯救出来”。贝南克做直升机撒钱，那么安倍便是坐穿梭机抛钞票。未来洪水泛滥，最得益的是全球股市，因为日本央行是可以买股票ETF的！

　　中国股市持续下跌，以代表整体市场表现的巨潮1000指数计算，最近的高位是2010年11月初，至2012年12月的底部，下跌两年有余；代表蓝筹股的上证50指数自2009年8月开始下跌计算，下跌超过三年。因此IPO被迫中断，尽管证监会官员不承认是暂停IPO。IPO是中国股市到目前为止存在的主要目的，2012年中国股市IPO尽管仍然全球排名第二，但IPO资金额度大减40%；排首位的自然是美国；香港由于人保赶上末班车所以保住第三的位置；排名第四的竟然是名不经传的马来西亚，金额473亿元人民币。2011年马来西亚的IPO排名只是全球第12。大马30指数2010年已经创历史新高，成为全球表现最好的股市之一，牛市持续，IPO自然不断加码。

　　早前在网上搜寻资料时，无意中发现原来马来西亚股市竟然已经有牛熊证了，德意志银行2006年进入大马开发牛熊证，与新加坡股市同步。嘿，总市值超过20万亿的中国股市现在连权证都没法玩了，牛熊证更是作梦亦未想过。所以说，中国股市真是赌场都不如！德国的德意志交易所上市公司只有800家，但是相关的衍生权证数量却高达32000多只！郭主席希望提升QFII及RQFII的市场份额，但是人家进来只能斋买股票，想做对冲却也毫无选择，怎幺进来啊？因此，要洋人占市场份额10%，必须中国股市由街边小赌摊升级至赌场甚至是赌城才OK。

　　与马来西亚同属亚洲四小虎的印尼，股市比马来西亚更早创历史新高，目前雅加达综合指数已经比2007年高位高出56%，说是全球最牛的股市并不过分！《第一财经日报》有篇报道，当中提到，印尼财政部副部长指出，“印尼股市70%的股票是由海外投资者(主要是机构投资者)持有的，而剩下的30%则几乎全部为国内机构投资者持有，国内散户几乎可以忽略不计。”作者谓在印尼，年轻人普遍“从不炒股，钱只存银行”。

　　亚洲四小虎当年亚洲金融风暴，股市跌到四脚朝天，后来经过改革，股市走上正轨。至今股市表现远超亚洲四小龙。其中人口结构是重要一环，印尼目前人口年龄中位数是28岁（所以不会有印尼老人带着孙子到证券部玩耍），马来西亚是26岁，缅甸与印尼一样都是28岁。难怪国际著名投资者罗杰斯称缅甸是最有潜力的市场，无他，资源丰富，人口6000多万且结构合理。缅甸唯一的海外上市公司佑玛控股（新加坡交易所代码：YOMA.SI）2011年以来股价上升10倍！相比之下，中国人口年龄中位数是34岁，美国及韩国是37岁，香港是41岁，欧洲国家多数是40岁附近，日本是44岁。

　　各位可以对比一下这些国家和地区的股市走势。香港若非经济自由港及有大陆支持，股市早已崩溃了！而日本股市则长达20年的熊市，内在因素是44岁的人口年龄中位数。反而美国尽管战后婴儿潮人士于2000年之后迈入退休年龄，但是由于美国吸纳世界各国富豪或专业人士移民，令人口结构仍比较合理，50岁以下人口组别比较平均，因此，美国政府债务尽管高耸如云，但并不会如许多人所想的崩溃。2007年金融危机以来，美国上市公司的总体盈利又再创历史新高，因此美股接近历史高位，小型股指数如Russell2000等更创历史新高，是必然的现象。股市是经济的晴雨表是指股市走势反应投资者对上市公司未来盈利的看法，而不是反应对GDP增长的看法。认为中国GDP增长是全世界最高的，为什幺中国股市会跌，这样的想法很幼稚。

　　中国股市长期下跌是因为估值贵，2001年6月上海股市市盈率高达70倍，于是见顶暴跌；2007年10月上海股市市盈率又再升至47倍，股市再次见顶；2010年11月深圳股市整体市盈率高达47倍，其中主板39倍，中小板58倍，创业板更高达106倍！！！很显然，其后走势便是暴跌。上证指数、上证50指数早早于2009年8月见顶，其后持续下跌，当时虽然市盈率不算很高，只有20倍左右，但由于货币政策开始收紧，热钱只能撤出股市或者流向小型股，导致小型股指数于2010年11月创出历史新高。当上证50指数、沪深300指数等以楔形走势跌至去年底时，估值足够低——上证50指数市盈率仅仅9倍、沪深300指数10倍，又处于技术上的临界状态，出现向上突破便不足为奇。

　　股市向上突破，市场氛围逐渐转暖。但饱受煎熬的散户投资者却很难在短时间转变心态。依据中央登记公司的数据，尽管股市持续反弹，但持股账户数量却连续下降，截止至1月18日，沪深股市持仓总账户5485万户，对比1月11日减少超过7万户，连续8周下跌。然而保证金总额却水涨船高达到6350亿。很显然，逢高卖出成为投资者的主要操作理念。所谓“一朝被蛇咬，十年怕草绳”是也。市场各方亦是认为股市会慢牛，不少人仍认为股市会二次探底。如此分析显然是对中国股市之不熟悉。一个新兴加转轨的股市从来不会有慢牛，只有慢熊。中国人做事总是一窝蜂。现在中股仍在反弹初期，一窝蜂未出现，主力在培养情绪，一旦一窝蜂出现，股市飚升是意料中事。

　　技术上看，上证50指数、沪深300指数及上证指数突破楔形走势，此等情形后市是急升局面，在上月初的文章中已经指明。投资者不要以内心的主观愿望来分析股市、来预期股市。中国经济尽管可能摆脱衰退而进入复苏期，但复苏力度不会很强，皆因外围经济亦只是缓慢复苏，再加上中国需要产业升级、需要改革，企业需要更多融资而直接融资额度已经不可能持续暴升，于是需要股市炒起来配合，这叫以快打慢。只有急升的行情才需要消耗更少的资金，更容易激发人气，带来更快的财富效应。而事实上指数亦是如此走势。

　　民生银行自底部以来升幅超过一倍，时间不足两个月。银行股指数（399947）自去年12月4日以来最大升幅达到39%，需时34个交易日，平均每日升幅超过1%。若此等走势仍称作慢牛，那天下便全是慢牛矣。通常34个交易日的上升，指数会稍作调整，正如周四早段10点过后指数又再急升，似乎印证了上周文章所预期的1月24-25日小心大阳线，只是，本周未作持续的调整而仅仅蓄势欲升的格局，因此周四强行再扯高银行股，带来更大的抛盘。日线图上布林通道上轨已经收缩，显示短线调整正在进行。然而，此等调整绝不会是所谓的二次探底，至多是回试25日平均线而已。去年底上证指数收市2269点，一月份收市指数必定不会低于此水位，否则大行情无从谈起。

　　卧龙

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