让逼空转为慢牛

　　1949点见底以来，多方一直保持着对空方的压迫式打法，这可以理解为五年熊市后的一种发泄，而强势逼空7周之后，市场很难保持持续的逼空态势，这种节奏肯定不是常态。市场将转向另一种运行节奏，我们的倾向是，市场将会从逼空转向慢牛。但我们注意到，技术上似乎存在着很多令人费解的东西，数浪的同志们甚至拿着钱苦苦等着B浪调整的到来，但这种等待很可能是徒劳的，因此，如果机械地理解技术面，结果将是不知所措。就如同很多人等大C浪错过此波行情一样，着实是犯了同样的错误。

　　根据中登公司公布的数据显示，A股持仓账户数在2012年12月份持续下降，而持仓账户数相对于A股账户数的占比，更是创下了有统计数据以来的历史新低。与之形成鲜明对比的是，A股在去年12月份大幅上涨。上证指数一个月内的涨幅达到14.6%，深证成指同期涨幅达到了15.35%。12月份A股持仓账户减少了50多万户，而持仓账户数占比为32.77%，更是惊人地创下历史新低。今年中登公司最新披露的周报显示，A股持仓账户数连续第8周环比下降，表明当前场内中小投资者的主流心态仍是“逢高离场”。同时，据最新数据显示，上周两市新增基金账户数为8.87万户，创近三周来的最高。

　　我们确实对这样的数据感到惋惜，这完全是五年熊市给中小投资者带来的伤害所致，加上那些极度看空市场的言论影响，人们已经不相信中国股市再有牛市。减亏销户离场的黯然心情的确可以理解，毕竟五年多的熊市所产生的伤害的确非常人所能忍受。本栏反复强调做好这波行情的前提是转变心态，从熊市心态中摆脱出来，现在看来，有相当比例的投资者确实很难做到。我们注意到，随着市场的震荡加剧，舆情面显得异常谨慎。

　　我们判断后市的分析线路是，行情是否结束？是否存在短期调整？调整的方式是怎样的？后市的运行节奏将会如何演变？对于行情结束论确实经不起推敲，这是个极小概率的事件，我们不想在此做更多的分析，只用“行情不可能在谨慎悲观的气氛中结束”来解释，这可能就足够了，因为这是可靠的经验逻辑。我们对本轮行情的性质已经做过判断，这是一波级别不低于2010年2319行情的行情，并不排除演化为大牛市的可能，战略上我们很乐观。

　　但技术压力确实客观存在，首先，上证指数1949点以来累计涨幅近400点，期间并没有出现真正意义上的调整，市场累积了不少获利盘压力。其次，上档面临着“三座大山”（如图），分别为2011年11月、2012年3月和5月三个头部，虽然这三个头部的级别都不大，但排列相对比较集中（2430-2530），时间相距也相对比较近，所以，技术压力着实不可小视。

　　在行情还没有结束的基本判断之下，我们首先要从经验角度认识，那就是，牛市的运行节奏往往是慢涨快跌，如果机械地理解这种经验，得出后市的运行节奏是先急跌再逼空。但如果结合成交量和博弈形势的分析，这种运行则概率依然很低。不难看出，12月25日以来，大盘一直没有缩量，以沪市为例，这18个交易日，平均日成交超过一千亿，平均成本2280点，如果市场选择急跌调整，多方就意味着给自己制造一个2万亿的套牢区，这种风险是多方主力无论如何不敢轻易尝试的。

　　而如果考虑到博弈形势，多方迫切希望市场赶紧脱离2300点区域，这样就可以免受趋势上的威胁，这在某种程度上间接否定了继续横盘区间震荡，以时间换空间的可能性。面对上档的三座大山，又想赶紧摆脱2300点区域潜在的趋势威胁，最合理的走势是震荡上行或者称之为慢牛行情，我们认为这是大概率的事件。一旦多方急功近利，想一口吃掉空方，最终的结果往往是偷鸡不成反蚀把米。周四市场出现过山车行情，清晰地揭示了再度逼空的难度。周四多方利用指标股发力上攻，基本上被一个并不靠谱的传言打败。上证指数从大涨41点到收盘跌18点，这说明技术压力客观存在，需要慢牛走势慢慢消化。这和熊市阴跌的道理一样，牛市则需要慢牛才能真正取得重大的战果，想一口吃掉对方，很显然是不现实的。

　　本周郭主席表达了“一天涨4%就害怕”以及“做波段”的提法，不管媒体如何解读，从意思上看，脱离不了不希望指数涨太快的含义，在这样的背景下，慢牛行情很可能就是多方主力以及管理层最能够达成共识的一种节奏。

　　全球涨声一片，我们注意到，在美国道琼斯指数创五年新高的带动下，欧美股市和亚太股市纷纷出现持续上涨，IMF下调了今明两年的全球经济增速预期，全球股市依然有如此表现，这说明流动性在起作用，日本的无限量量化宽松进一步巩固了这种趋势。中国找到了新的经济引擎，今年的流动性应该比去年要好不少，预期今年新增信贷9.2-9.5万亿之间。大家可以在今后几年充分享受政策的红利，前提是我们对新一届政府充满信心。

　　数据显示，中国1月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)初值升至51.9，创24个月新高，表明中国制造业正处于持续扩张之路，经济正进一步企稳回升。分项指标中产出指数初值由上月终值51.0升至52.2，创下22个月新高。这预示着新一年的良好开端。受益于新业务的持续增长，制造商扩大招工与原料采购并加快生产。尽管外部需求依然未有起色，内需拉动的库存回补过程将在未来数月助力中国经济复苏，经济向好有助于市场的估值修复继续进行。

　　综合而言，我们倾向性的判断是，大盘逼空走势已经结束，但趋势不会改变。鉴于2280点一线堆积了超过2万亿（仅沪市）的成交，这个区域对多方而言已经是不容有失，因此，在节奏判断上可以将这个区域作为重点观察区域。而后市有可能转向震荡上行或者波段上行，最大、且最合理的可能是一种慢牛节奏，这比较符合管理层以及多方主力的意图。而慢牛也是大多成熟股市主要的市场运行特征，急功近利式的大幅动荡，其实对多空双方都是不利的。慢牛行情比较符合当前的市场环境，这样多空双方的矛盾会大幅度缓解，成交量萎缩是主要的特征，我们注意到周五已经出现缩量的迹象，本栏认为是良性的发展特征。

　　（作者系深圳国诚投资研发中心总经理）

　　薛树东

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