投资要点：
1、各类业务、市场制度进一步放松。
2、行业收入增长35％，估值升至1.5倍左右。
2013年证券行业的创新政策必将延续2012年资本市场”建立多层次资本市场，丰富产品，培育机构投资者”的逻辑，对个别业务和行业及资本市场的制度层面进行进一步的放松，主要包括：（1）经纪业务：营业部的放开可能带来的部分券商佣金率的下滑和行业佣金率的趋同；（2）投行业务：公司债发行规模和发行速率的提升推动证券公司债券承销收入总额和占比进一步提高；（3）资金业务：预计双融标的扩容和质押融资的推出将促进以双融和约定购回为代表的“类信贷”业务实现加速增长。（4）风险监管：对资管产品、衍生工具风险计提比例及净资产与负债比例的放松保证行业经营杠杆的提升空间。
市场制度进一步放松：（1）柜台交易和场外市场扩容推动多层次资本市场建设走向深化，资本市场在社会投融资体系中的重要性进一步提升；（2）期权衍生品、沪深300及ETFT＋0交易的推出丰富可交易产品种类，为多元化投资策略提供平台，从而吸引更多机构投资者进入交易，带动行业交易活跃度的提升。
行业收入：2013年预计增加15-35％。中性条件下，预计经纪业务增幅为8.5％，投行业务增幅20％，资金业务增长10％，资产管理收入增长185％；乐观条件下行业收入增长35％。预计2013年行业杠杆水平将达2倍以上，相对估值水平提升至1.5倍左右。
推荐：三大投资逻辑。（1）市场转好带来的传统业务大幅改善，推荐华泰、长江、方正、东吴；（2）业务与制度放松带来行业估值提升，行业主题机会，增发的光大、收购信托的方正；（3）受益于行业改革的大逻辑，推荐券商中信、海通和华泰。
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