2700还是3000？流动性决定反弹高度

　　在经济增速反弹和政策做多支撑这两个决定“向上”的关键因素基本明确的前提下，中期反弹余下的悬念就是2013年一季度的流动性预期氛围，最终能够刺激大盘冲击哪个点位？

　　就股市层面的流动性而言，虽然目前股市内部存量资金仍然较为薄弱，而外部增量资金的流入仍然处在“非亢奋”状态（如图所示，去年下半年以来A股存量资金的变化不大，甚至还有微幅的减少，但随着大盘自去年12月起的持续反弹，A股成交量则一路攀升，在不考虑其他因素的情况下，笔者倾向于认为，此轮反弹到目前为止仍然更多是存量资金“活跃度提升”所致，增量资金入市、以及对大盘的推动效果尚不明显）。

　　但如果宏观政策在上半年坚持“突出做加法”，则这种“政策做多”刺激、调动市场预期、吸引场内外资金参与交易的能力将持续发酵——如果更多是存量资金的参与，则大盘将稳步向传统估值中枢靠拢，如果增量资金被越来越多的驱赶入市，则A股还将经历一次暴涨的过程。

　　笔者认为，流动性的不确定性更多来自宏观政策层面：也就是在继续“稳中求进”的总基调下，今年的财政、货币政策，究竟是强调“稳”，还是突出“进”？抑或是突出“防范金融风险”？

　　如果求“稳”，则意味着财政、货币政策会考虑提前“防范”潜在的“通胀回潮”风险，未雨绸缪，今年的流动性态势不会较之去年“更宽松”。值得注意的是，央行似乎已经无意再轻易动利率、准备金率等工具，而将市场流动性调控常态化——1月18日，央行宣布“即日起启用公开市场短期流动性调节工具（SLO），作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用”。笔者认为，此举意味着货币政策趋向短期化，即进一步明确了未来货币政策盯住的主要矛盾是流动性的结构性问题，而不是全局性问题，这意味着存准率使用的概率进一步降低。如此，中期反弹的空间大约在沪指2700点附近）。

　　如果求“进”，就是为配合中央政府的“城镇化”，特别是地方政府新一轮“投资热”，今年的流动性投放将较之去年提升。已有传闻称2013年的新增信贷规模将增加到9万亿左右，而财政赤字也将提高50%至1-1.2万亿左右。

　　如此，即使不能在一季度的“中期反弹”当中冲击3000点，但今年沪指的上限也有望扩大到3000点之上。

　　如果是强调“防范金融风险”，则中央政府对流动性的投放将更加“谨慎、甚至保守”，银监会“大力监管‘影子银行’，整顿商业银行表外资产，规范银行理财产品”的动作，可能意味着一轮压缩银行信贷能力、甚至影响“社会融资总额”的“收紧”举措的开始。如此，则中期反弹的空间将很难突破沪指2700的范畴。

　　换言之——流动性态势决定沪指是“温和”的修复2700，还是亢奋的冲击3000。

　　刘天智

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