博云新材：IPO项目或血本无归 溢价收购资产惹众怒

　　业绩乏善可陈、股价频繁异动、屡屡遭受处罚……2009年上市的博云新材（002297）褪去了题材炒作的面纱似乎很不顺，近日一则业绩修正公告再次将它推到了风口浪尖上。

　　1月22日，博云新材发布了业绩修正预告，让投资者大跌眼镜的是不足三个月的时间，该公司的净利润就从预计增长0-50%变动为预计下降20%-40%，同时根据公司的解释，业绩下挫原因涉及到该公司最大的募投项目汽车刹车片项目收益甚微，以及该公司6月份溢价收购的子公司亏损，实际上，以上两大项目在此前就已备受质疑，如今亏损既成事实似乎也验证了投资者一直以来的担心并非杞人忧天。

　　罪状一：IPO最大项目血本无归

　　对于业绩修正原因之一，博云新材表示控股子公司湖南博云汽车制动材料有限公司由于固定资产大幅增加而产能尚未完全释放，相应固定成本增加致使单位生产成本上升；另受全球汽车行业不景气等宏观因素影响，导致亏损较大。

　　针对产能尚未完全释放的解释，投资者则有些愤愤“这个项目建了3年了，中间还追加了6000万元的投资，如今却血本无归，难道要投资者买单？”

　　据博云新材招股说明书显示，公司拟募集资金用于“高性能炭/炭复合材料产品技术改造工程”、“粉末冶金飞机刹车副技术改造工程”、“环保型高性能汽车刹车片技术改造工程”、“高性能模具材料技术改造工程”四个投资项目，投资总额为19468万元。

　　此次针对业绩下滑公司所指“产能未完全释放”导致亏损，涉及的则是募投项目之一“环保型高性能汽车刹车片技术改造工程”（以下简称“汽车刹车片项目”），该项目计划拟投入金额4996.12万元，并预计项目建成后将为公司每年贡献利润1147万元。

　　令人遗憾的是，通过IPO顺利获取资金后，博云新材并未及时投入该项目的建设，也错过了最佳发展时机。对于此次进度的推迟，公司曾表示因投资总额调整及国外设备采购进度的影响，致使整个项目进度推迟。

　　公开资料显示，2010年3月公司第三届董事会十二次会议决议对汽车刹车片项目追加投资6000万元，原因是博云汽车环保型高性能汽车刹车片在国内外中高档主机配套市场发展良好。另一方面，公司称由于飞机刹车副出口减少，削减了“粉末冶金飞机刹车副技术改造工程”投资额3500万元，用于弥补汽车刹车片项目的资金缺口。

　　实际上，由于原材料价格上涨致使毛利率下降等因素影响，直到2012年上半年，汽车刹车片项目对公司业绩的贡献微乎其微。可谓一招不慎满盘皆输，时隔半年，这一困境并未改善，反而亏损之势愈演愈烈，直至此次公告该投入巨资的募投项目已沦为拖累整体业绩的鸡肋，食之无味、弃之可惜。

　　不仅如此，让投资者更为担心的则是募投项目的耽搁和误判，为公司的进一步发展埋下了财务隐患。

　　数据显示，公司货币资金呈现递减之势，2009年末，得益于IPO募集资金的进账，博云新材的货币资金尚有2.2亿元，然而随着募投项目的推进，公司在2010年的货币资金即已下降至1.2亿元。到2011年底，公司的货币资金已减至9337万元。而2012年三季报显示，博云新材的货币资金仅余4643.48万元，与此同时，公司负债却不断高企，2011年年报显示，博云新材全年负债总计3.4亿元，比去年同期增长了57%，直至2012年三季报该项数据为3.64亿元，居高不下。

　　而博云新材偿债能力却较前两年下降了很多。2009年、2010年、2011年以及2012年三季度公司的流动比率分别为3.63、2.47、1.85、1.87，速动比率分别为2.83、1.6、1.03、1.17。

　　另外，翻看机构对于博云新材的调研，不难发现对于公司涉及大飞机项目的刹车零部件业务不吝赞美，但是多家机构对汽车刹车片等导致的风险则多有提示，其中方正证券在研报中明确提出了关于博云新材汽车刹车片订单下滑和客户过度集中风险。

　　至此博云新材IPO最大项目前景黯然。

　　罪状二：溢价收购无视中小股东利益

　　如果说对IPO项目的误判带有偶然性，那么溢价收购劣质资产导致的亏损则是必然结果。

　　对于此次业绩下滑，公司解释为另一原因则是“全资子公司长沙鑫航机轮刹车有限公司尚未形成自己的生产线，产品制造过程均为外委加工，生产成本较高，从而导致亏损。”

　　2012年6月博云新材公告以现金方式收购粉末冶金研究中心所持有的长沙鑫航88.23%的股权和五七一二所持有的长沙鑫航3.53%的股权，公司对长沙鑫航91.76%股权的收购价格为1.1元/股，收购总金额为1716万元。

　　不过该价格的公允性一直备受质疑，截至2012年5月31日，长沙鑫航资产总额为5277万元，负债总额为5428万元，2012年1-5月营业收入为894万元，净利润为-533万元。根据评估报告，截至2011年年底，长沙鑫航的净资产账面值为382万元，评估值为1831万元，评估增值1448万元，增值率高达3.79倍。亏损标的享有如此高的溢价本已匪夷所思，然而公司最终的交易定价1716万元，溢价竞高达3.89倍更胜一筹。

　　在资金链异常紧绷的情况下，公司却选择高溢价受让大股东劣质资产，被质疑无视中小股东的利益，公司在相关公告中称，该收购有利于博云新材实现从飞机刹车零部件供应商向飞机刹车系统供应商的重大转变。可事实上，在此次业绩下滑中，博云新材的乐观预期再次成为“水中月镜中花”，高溢价收购的资产没能引领博云新材一飞冲天，反而成为了业绩增长的拖累。

　　实际上，危机远未结束，如今博云新材不仅要面临IPO项目血本无归、溢价收购资产成“拖油瓶”的尴尬局面，还需要应对资金减值风险的冲击，公司称对年末资产减值预估不足也是导致公司业绩下滑的重要原因。

　　褪去题材炒作的浮华，博云新材如何走出业绩的最低谷，我们拭目以待。

　　本刊记者 朱蕊