结构性机会贯穿2013年

　　一、股市动态分析30回顾及简评

　　上证指数上期收于2317.07点，本周末收于2291.3点，下跌1.11%；股市动态30指数上期报收758.31点，本周末收于743.93点，下跌1.9%；其中股票组合下跌2.83%。

　　股市动态30指数自2008年1月1日设立以来，下跌25.61%，同期上证指数下跌56.45%。本周股市动态30指数、股票组合均跑输上证指数。

　　本周指数高位盘整，深圳土改概念、3D打印机、一号文件是本周主题炒作热点。周四银行在一轮拉涨之后快速回调，银行周四上午的冲高带动本轮行情最高至2263点，仍未突破2012年6月4日的跳空缺口的上沿2365点。另外放开二胎的传闻也使相关概念股走强，30成分股中的贝因美就是受益于二胎放开的公司。市场全周中小板指数下跌3.66%，创业板指下跌3.12%，中小板指、创业板指均弱于大盘指数。

　　中信证券（600030）发布2012年度业绩快报，2012年实现营业收入116.96亿元，同比下降53.28%，归属于上市公司股东的净利润42.55亿元，同比下降66.17%。2012年公司营业收入、净利润同比下降幅度超过50%，主要由于公司2011年度财务数据包含了华夏基金股权处置收益，且公司2012年度不再将华夏基金纳入合并范围。

　　中兴通讯（000063）发布2012年年度业绩预告公告，预计2012年度净利润亏损25亿-29亿，同比下降221.35%-240.77%。

　　中国西电（601179）发布业绩公告，预计2012年盈利1.18亿元左右，同比扭亏为盈。

　　二、股市动态30指数

　　本周暂不调整30成分股

　　三、最新评论

　　本周重阳投资发布了2013年的投资策略，对于裘国根的观点，我们表示认同。如果在A股市场中可以用股神来形容的话，裘国根先生绝对无愧这一名号。我们原先对股市分析思路与之思路不谋而合，而其论证数据更翔实，下面将其观点分享下。

　　过去三年，中国股市累计下跌超过30%，与中国经济稳步增长和全球主要股指表现形成鲜明反差。裘国根认为A股的疲弱映衬了大众对中国经济、政治和社会前景的忧患。忧患来自多个层面：在市场层面，新兴加转轨的A股市场的制度建设尚待进一步完善，制度缺陷导致供需失衡、信心低迷；在经济层面，悲观预期不仅来自对欧债危机、美国财政悬崖等外部因素的担忧，更来自对我国经济转型和保持一定增速等内部因素的担忧；在社会和政治层面，各界对未来中国究竟走向何方存有困惑和分歧。但忧患凝聚共识，忧患推动变革。十八大报告传递出明确的改革信号，十八大产生的新一届中央领导集体以崭新面貌向外界明确传递了坚持改革开放并要有新开拓的执政方针。若各级政府和社会各界将十八大新政执行到位，可以期待中国综合实力将跃上一个新台阶，可谓生于忧患。

　　相对于2012年前11个月，裘国根对2013年的A股市场持乐观态度，但这种乐观是谨慎的乐观。裘国根认为：1）A股整体盈利增长乏力，盈利层面的主要看点是经济转型背景下优势企业和弱势企业间盈利能力的显著分化；2）利率高企与ROE下行的背离难以长期持续，广谱市场利率和存准率均有下行空间，但基于各种原因，短期内下行幅度有限；3）资本市场制度改革将稳步推进，供给端的发行体制将迎来创新和渐进并行的改革，需求端的大力发展专业机构投资者将取得明显成效，股市供求将趋向平衡，中国股市将迈出将来在成熟轨道上运行的重要一步；4）综合国内外经济、社会及政治因素，整体而言，A股市场投资者风险偏好将较2012年前11个月大幅回升。

　　裘国根判断2013年A股市场系统性大幅上涨的可能性不大，主要原因除了企业整体盈利增长乏力、利率下行空间有限等因素外，还基于以下两个原因：

　　首先，A股的供求关系发生了显著变化，供求关系不支持A股再现“疯牛”行情。以A股流通市值代表潜在股票供给，以居民储蓄余额或M2代表潜在股票需求。虽然这三个指标并不能准确地反映A股市场的供给与需求，但还是可以通过“模糊的正确”来展现这两个阶段A股供求关系的显著差异。以居民储蓄余额为需求指标计算的供求比，2005年底是8%，2012年11月底是40%。以M2为需求指标计算的供求比，2005年底是4%，2012年11月底是17%。

　　其次，我国经济增速的下移决定了A股出现类似1996-1997年和2006-2007年“疯牛”行情的经济背景已不存在。中国社科院人口和劳动经济研究所通过对我国资本形成、劳动力增长、人力资本积累、人口抚养比和全要素生产率等指标测算，我国潜在经济增长率1978-1994年间是10.4%，1995-2009年间是9.8%，而“十二五”期间将下降到7.2%，“十三五”期间将下降到6.1%。

　　具体到2013年A股投资线索方面，裘国根提示从两个维度进行布局：

　　在竞争性行业，选择拥有定价权或定价权继续提升的优势企业。定价权源于品牌、技术、领先商业模式和规模效应。优势企业的定价权有望在经济转型中得到加强，而新型城镇化带来消费升级和投资升级也将成为优势企业的崭新机遇。

　　在非竞争性行业，看好与经济周期弱相关的资源型企业。此类企业因具备特殊资源禀赋，不仅拥有可持续定价权和成本优势，而且还可以降低经济增速下移和经济转型带来的不利影响。市场化改革是经济转型的必由之路，我们对行政性垄断行业和与经济周期强相关的资源型行业，在经济转型前景明朗前保持相对谨慎。

　　马坤