金价暴跌打击信心 黄金股惨遭抛售

　　黄金股的下跌来得相当猛。

　　本周一，老凤祥(600612)下跌9.72%、中金黄金(600489)下跌6.71%、恒邦股份(002237)跌8.94%……黄金板块全线重挫。次个交易日，黄金股的跌势仍在延续，整个板块被笼罩在国际金价大跌的阴霾中，萎靡不振。

　　受美国高盛集团下调黄金均价预期和中国经济数据不及市场预期等一系列利空因素打压，纽约商品交易所黄金期货合约价格15日暴跌，创下20世纪80年代以来最高单日跌幅。黄金价格的下跌立刻波及到A股市场黄金概念股，除二级市场上股价出现暴跌外，多家公司在面对记者采访中也都坦言“对公司肯定会带来影响”。

　　行业分析人士对记者表示，“短期内看，黄金珠宝板块将面临一定的压力。受金价回落影响，虽然黄金珠空公司去年收入基数较低，但今年增速大幅回暖概率不大。”此外，对于拥有黄金资源的股票则面临着估值回调的风险。

　　黄金股面临估值回调

　　在A股上市公司中，从事黄金开采企业主要有山东黄金(600547)、中金黄金(600489)和紫金矿业(601899)。

　　从上述三家公司的黄金权益储量来看，紫金矿业最多，公司目前保有资源储量黄金约为1192吨。中金黄金排在第二位，达到570吨。中金黄金集团现有资源储量1520吨，扣除中金黄金570吨和中金国际600吨资源含量，集团尚未注入股份公司的资源储量约300吨。按照中国黄金集团做出的非竞争承诺，集团将在五年内把境内黄金资源逐步注入上市公司。预计“十二五”末期资源储量将达到1300吨。

　　山东黄金截至2012年底拥有黄金权益储量约420吨。目前公司大股东山东黄金集团拥有未注入上市公司的黄金资产仍有约400-600余吨，根据公司规划到2015年底公司黄金储量将增长至1200吨。

　　2012年生产矿产金产量来看，紫金矿为亦排在第一位。2012年年报显示，公司生产矿产金32.08吨，同比增长12%。山东黄金2012年矿产金量达26吨，同比增长17%。由于中金黄金暂未披露2012年年报，只能从券商报告的渠道了解到公司矿产金产量约25吨。对于这三家公司2013年矿产金的产量，分析人士普遍预计，紫金矿业有望同比增长2.9%，达到33吨；山东黄金矿产金产量为27.9吨，同比增长约8%左右；相比前两家公司2013年矿产金产量略有上涨的情况，中金黄金的情况可能要差一些，由于公司目前在建项目多为2013年年底才能建成，对公司2013年度金产量难有贡献，因此公司2013年金产量和2012年持平，约为25吨。

　　从毛利率水平来看，2012年紫金矿业毛利率为63.05%，同比下滑近10个百分点；中金黄金2012半年报显示，其采矿毛利率为51.52%，同比减少6.51个百分点；山东黄金2012年产品毛利率为9.92%，同比减少1.24个百分点。

　　虽然2012年度黄金价格增长，但上述三家公司的业绩仍然出现分化，山东黄金营业收入达到502.28亿元，同比增长27.44%；归属于上市公司股东的净利润21.71亿元，同比增长14.12%。但紫金矿业却在营收同比增长21.76%的背景下，归属于上市公司股东的净利润出现了8.78%的下滑，仅为52.11亿元。

　　由于近期金价出现暴跌，势必将拖累上述公司毛利率。而从上述分析来看，紫金矿业受到的影响将最大。记者同时注意到，已有券商研究员下调山东黄金2013年的盈利预期。

　　明牌珠宝影响或最大

　　金价的下跌同时将对收入端产生负面影响。由于目前国内黄金珠宝的定价模式以计重定价为绝对主导地位，计件定价的产品不足1%，因此金价下跌会直接导致销售单价下降。另外，在销售量方面，国内消费群体目前对黄金饰品(尤其是足金饰品)的需求主要仍来自于投资保值加消费合一的需求，完全经打扮装饰为目的是纯消费需求预计占比较低，而投资保值需求仍然以买涨不买跌为主，因此金价回落导致需求量下滑的概率较大。有分析人士指出，受到金价回落影响，虽然黄金珠宝公司2012年收入基数较低，但今年增速大幅回暖概率不大。

　　目前A股市场上主要黄金珠宝公司有老凤祥(600612)、明牌珠宝(002574)、豫园商城(600655)、潮宏基(002345)等，除潮宏基为直营以外，其他几家公司均经批发模式为主，且收入占比达到80%。记者在采访中，上述公司均坦言金价下跌将对公司带来影响。

　　“很显然，金价一跌，我们之前采购的原料价格就买高了。”老凤祥证券部一位工作人士表示，“不过，我们也不是今天买了明天就不买了。金价跌了，昨天买的的确是贵了，但今天买的价格又便宜了。”

　　“影响肯定是有的，但是我们一直通过黄金租赁的方式减少金价波动对黄金存货带来的影响，所以影响肯定会小一些。”豫园商城工作人员对记者表示。据记者了解，豫园商场长期以来将黄金租赁作为黄金原料采购的方式之一，而且黄金租赁费率较银行贷款利率低，通过此举公司在实现黄金销售后归还租赁黄金，可以有效保证单位利润的实现。

　　据业内人士介绍，在批发模式下，黄金珠宝公司每年大约举办4次订货会，合计规模约占批发总收入的60%。批发模式足金产品的定价机制是以批发会当日金价为基础，加成大约5%价格，而每次批发会的备货期大约在1个月左右，因此不考虑对冲，公司批发会的成本价基本等于批发会之前1个月的加权平均金价。因此，批发会前1个月左右的金价走势将直接影响公司批发端毛利率。若金价下跌，则毛利率受到负面影响。

　　而在直营模式下，足金产品终端零售价格以跟踪当日金价波动为基础，加成20%左右的价格，实行浮动变化，而成本则为铺货时的金价成本。因此金价对零售端毛利率的影响程度主要取决于公司的零售存货周转率，存货周转率越快，金价对零售毛利率的影响越小，存货周转率接近无穷时，零售毛利率可以达到不受金价波动影响。

　　光大证券研究员唐佳睿认为，“从公司层面来看，本次金价暴跌对潮宏基影响最小，对明牌珠宝影响则最大。”

　　其进一步解释称，从产品结构来看，潮宏基相对老凤祥、豫园和明牌的足金饰品占比较小(12年潮宏基K金收入占比49%，足金占比45%)。老凤祥受到影响次之，主要是由于，批发方面，公司在4月12日金价暴跌之前完成2季度批发会，而3月至4月初批发会备货期间，金价走势较为平稳，在1550-1600美元/盎司之间小幅波动，因此2季度批发会利润得到保证；从零售方面来看，公司零售端的存货周转率高于豫园商城和明牌珠宝，因此金价波动对其毛利率影响相对较小。

　　豫园商城和明牌珠宝受到金价暴跌影响相对较大，主要是由于即将举办的二季度批发会利润难以得到保障，同时零售端受到存货周转率较低影响，也需要一定时间消化前期的高成本库存。

　　本刊记者 杨阳

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