增仓是合理策略

　　本周市场在2200点下方震荡整理，2190点是我们重点需要观察的位置，这个位置是1949点-2444点的回调半分位，在我们的认识中，它决定着趋势，这也是多方不容有失的位置。盘中一度有轻微跌破，但最终还是被顽强收回，成交量始终放不大，说明抛压已经有所减轻。

　　股市就是一个信心市场，市场情绪对趋势的影响很大。而我们很遗憾地看到，不论是机构还是中小投资者，悲观情绪明显占据了上风，加上媒体的渲染，整体市场气氛再度产生熊市的味道，这是很麻烦的事情。A股刚刚经历了五年半熊市，行情刚现曙光，如果再度重回熊市，这是任何一个股市参与者不愿见到的事情。

　　自2月春节后上证指数从2444点调整至本周的2165点，最大调整幅度已经过半，最要命的是，在这个交易周的调整过程中，基本上是利空消息漫天飞，大大小小不下20个利空，黑天鹅基本上成为常态。投资者情绪遭到很大打击确实可以理解，因为如此多的利空足以改变大多数人的预期，但我们看问题必须要看本质，否则我们会迷失掉，没有本质因素的判断，永远看不清趋势。

　　本轮行情的三大本质因素分别是：政策红利（城镇化）、全球范围流动性泛滥和人民币国际化。这是本轮行情的基础，虽然有数不清的利空，但这三大基础性因素并没有实质性的改变，因此，我们不能因为利空的影响，情绪化地看待预期，更不能把短期悲观长期化。

　　A股投资者之所以情绪波动很大，关键与股市的制度建设和发展背景有关，我们所看到的表象是牛短熊长、重融资轻回报。在政策预期极不稳定的背景下，无法保持合理的投资情绪。所以，到今天为止，中国股市还没有真正的价格体系，股价基本靠博弈关系来维持，做空机制的推出以及大小非的减持，更让这种博弈关系复杂化。所以，我一直在强调中国股市的价格体系的建立，一定不是现在的二级市场投资者，很可能是成熟市场投资者，而人民国际化为这种可能创造了条件。

　　本周两件大事值得关注，首先是一季度经济数据，一季度国内生产总值118855亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，环比增长1.6%。7.7的水平明显低于市场预期，结合环比指标看，市场对于弱复苏的认识得到进一步强化。M2的数据首次突破100万亿，三月信贷数据超万亿，再度佐证了流动性泛滥的背景。中国经济现在有两个支点，一个是工业化、另一个是城镇化，工业化在做减法，城镇化在做加法。基于中国特殊的社会背景，我们无法采取硬着陆的方式去产能，这加大了经济转型的复杂程度，现在应该判断的是，城镇化所形成的加速度和工业化所形成的减速度，综合作用对中国经济所产生的影响。判断上确实有点复杂，但有一点可以确定，经济转型的路径已经完全排除了硬着陆，最终的结果很可能是今年的全年的GDP水平，仍然会在8以上，去产能、产业升级的进程越顺利，GDP的预期越低，反之，我们的预期会提高，这是我们有别于大多数研究机构的不同认识。如果我们单纯从GDP的同比、环比指标来判断市场的话，我们会陷入误区。

　　虽然中国经济有了新的引擎—城镇化，但高速增长的时代已经过去，我们必须关注GDP的增长质量。就像美国，经济虽然出现复苏，但也就是GDP不到两个多百分点的增长，但企业盈利增速相当迅猛，这说明美国经济的增长质量很好，美国股市创出历史新高是可以理解的。

　　对于中国而言，由于GDP增长质量低下，企业盈利保持增长需要很高的GDP基数，一旦低于8的基数，很多行业、企业出现亏损，这也就解释了为什么中国经济增长比美国高，我们还出现五年半的熊市。对于新一届决策层而言，既然无法走出硬着陆的转型路径，就必须动态调整经济运行节奏，如果经济转型进程顺利，可以让GDP低一点。如果转型不顺利，则必须保持GDP速度高一点，以保持企业基本盈利状态。因此，我们不能因为一季度数据低于预期而过度悲观，更不能将这种悲观情绪长期化。

　　其次是大宗商品暴跌，以黄金、原油、铜为代表大宗商品价格出现暴跌，很多观点认为，大宗商品的牛市已经结束，世纪熊市开始，这的确有点危言耸听。我们在此简单分析一下，第一，大宗商品的暴跌对中国经济绝对是好消息，输入性通胀风险消除后，财政、货币政策的空间大幅提升。同时，中国经济处在转型期，大宗商品暴跌对转型绝对是好事。第二，对于大宗商品的趋势，至少从阶段性看肯定见顶了，但是否见所谓的世纪顶部，开启长期熊市还很难说，金价短期内已经跌了三成，国内各大金店又现抢购潮，说明刚性需求在起作用，它会有效地抵抗黄金金融属性所产生的风险。第三，能源价格决定可替代性，拿原油来说，之所以出现暴跌，源自于美国开发页岩气以及全球3D打印技术产业化的预期，加上新能源的推广，能源革命所产生的效应，对传统能源构成冲击。但特别提醒大家的是，能源革命所产生的替代性，起决定性作用的是能源价格。

　　综合上述，我们认为利空因素的消化已经进入最后阶段，后市出现止跌回升的可能性较大，周五已经出现盘口异动。形势上看，半分位是多方保持趋势的最后防线，判断上看被有效跌穿的可能性不大。虽然趋势可能向上或向下，但应对策略上，我们建议2200点一线增仓。

　　增仓策略主要基于以下考虑，向上趋势未改的话，增仓当然是最合理的策略。而如果半分位2190被有效击穿，则阶段性趋势会受到破坏。但即使这样，增仓策略都不吃亏，经验上市场也将演绎二次冲顶的过程。这种情况下，在2200点一线逐渐增仓至七成是不差的策略选择。当然我们认为趋势改变是最悲观的、小概率的事件。

　　最后说一下心态，虽然2月以来，大家经历了太多利空打击，但我们要学会控制自己的易怒情绪，无论顺境逆境，都要坦然处之。抱怨声带不来真正的安慰。下跌的过程也是我们经历成长的过程，找对自己认可的逻辑，确定无误后坚定面对。人的一生都在选择，关键在于仔细分析自己的选择路径，制定合理的应对和应变方案，经验证明，依照情绪面操作是没有任何胜算的。

　　（作者系深圳国诚投资研发中心总经理）

　　薛树东

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