医药行业：估值居高不下 政策风险加大

　　古人有“闻鸡起舞”一说，在A股市场，也有这样一个群体：医药股。一旦有流感爆发，包括离流感与其它类型的流感，医药板块也必将迎来爆炒，业绩好或生产相应药物的公司会一飞冲天，业绩差的公司或者风马牛不相及的公司也会水涨船高。近期在华东地区爆发的H7N7禽流感就是很好的注脚，相关的疫苗概念股大幅上涨。这个规律的背后有两个现象值得高度关注：一是医药行业尚处在景气周期，仍有很多的追随者；二是医药行业的普遍高估值。

　　但投资者应同时关注另一件事情。4月9日，被认为是招标风向标的北京市2012年基药招标结果公布，采购范围包括国家基本药物和北京市增补品种共计519种药品。然而，中标价较该市现行基本药物采购价格下降约26%，令市场预期开始转向，后期行业很可能会继续调整，而一些估值较高的品种或将首当其冲。

　　多家医药公司澄清产品与禽流感无关

　　4月7日晚间，在本次H7N7禽流感行情中出尽风头的莱茵生物、联环药业、海王生物相继发表公告，澄清产品与禽流感无关。而屡次“中枪”的莱茵生物则明确表示“公司自成立以来，从未涉足疫苗或诊断试剂类产品的研发、生产和销售，目前公司所生产的产品与治疗流感药物也不存在相关性。”

　　当然，也有“货真价实”者。以岭药业4月7日晚间发布公告称，公司于2013年4月3日接到通知，公司产品连花清瘟胶囊被列入国家卫生和计划生育委员会发布的《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2013年第1版)》。次日开盘，股份毫无悬念地被摁在涨停板上。据了解，除以岭药业以外，在国家食品药品监管总局(下称“药监局”)网站宣布，批准抗流感新药帕拉米韦氯化钠注射液上市，恒瑞医药等也已获批开展临床试验。

　　板块高估值或蕴藏风险

　　医药股一直以来都是机构投资者的宠儿，毕竟在过去几年的熊市中，医药股让那些抱团取暖的基金尝到了甜头。年初以来，沪深300指数累计下跌了1.6%，但是同期医药行业累计涨幅达19.3%，位列所有行业第一。在此消彼长之下，医药板块相对大盘的溢价水平也快速提升，从2012年底的1.75上升至今年3月底的2.14，创历史新高。Wind资讯统计数据显示，目前医药行业整体市盈率为34.45倍，若以申万医药分类来看，化学制药整体市盈率为34.39倍、中药整体市盈率为36.67倍、生物制品整体市盈率为39.17倍。而很多主流研究机构预计医药行业2012年整体净利润增速位于20%—25%之间。两者相比，PEG在1.3左右，估值明显偏高。安信证券医药行业研究员邹敏也认为，即使考虑到一季报公布后医药行业估值溢价水平会有所下行，但仍然处于高位。

　　具体到个股，无论是白马股、黑马股，估值水平都不低，而一些绩差股高达上百倍的估值也不在话下。云南白药是两市最无争议的白马股之一，其公布的2012年报显示，全年净利润增长30.68%，而目前市盈率为35.9倍，近十年来的平均净利润增速也大致在30%左右，两相比较可知估值显然不低；恒瑞医药被誉为创新能力最强的医药公司，2012年净利润增长率为22.90%，而PE高达35倍；天士力也是大众情人，在获得44倍市盈率的同时却在2012年交出净利润增长25.93%的答卷，而且近三年来的净利润增速还是一直趋于下降的；恩华药业是两市医药公司中的独特品种，去年净利润增速为32.23%，但当前PE高达48.4倍。若按照彼得林奇的选股法则，即便是成长股，恐怕现在也非买入良机。

　　政策不确定性正在加大

　　进入二季度，医药行业可能颁布的政策，涉及药品招标、药价、医药流通、医保支付变革等几大领域。首先是各省市招标，预计将有10个以上的省份启动省标招招，新一轮招标预计仍会降低此前中标品种的价格。4月9日，被认为是招标风向标的北京市2012年基药招标结果公布，采购范围包括国家基本药物和北京市增补品种共计519种药品，中标价较北京现行基本药物采购价格下降约26%，幅度虽不及2010年安徽与2011年的上海，但对市场的触动还是非常大。

　　前从容医疗基金经理姜广策表示，北京是第一个出台招标结果的，有很大标杆作用，不排除有某些地区有更大降价幅度的姿态。深圳某券商资产管理部研究员也表达了相同的担忧，“医药行业的好消息都集在一季度出得差不多了，接下来可能有一系列坏消息出来，我们为了规避调整风险，适当降低了仓位”。该人士同时透露，近期采取减仓医药股的一只他们一家，很多阳光私募早就开始撤了。虽然撤离并不一定正确，但未雨绸缪总不会错，毕竟这样能“截断亏损，让利润奔跑”。

　　本刊研究员 张鹏飞