南京中商年报“三多”奇观：口号多、辞退赔偿多、负债多

　　当下正是上市公司年报公布高峰期，对于信奉价值投资的投资者而言，无异于天赐良机。因为年报就像一面镜子，既照映公司的过去，也有助于投资者看透公司的未来。众所周知，年报是股神巴菲特最重要的投资利器之一。本刊记者近期关注到了南京中商（600280）的2012年年报，之所以注意到南京中商这家在行业内并无多大特色的公司，主要有以下三个方面的原因：一是因为其走势远强于其它商业类公司；二是其董事长为祝义材，他控制着中国最大的食品公司江苏雨润，是南京资本圈的风云人物；三是光大证券的研究员唐佳睿在研究报告中将公司下调至中性评级，并将目标价由44.88元下调至30元。

　　然而，当记者翻看其2012年报时，却发现年报中有些数据较难理解、有些描述堪称奇观、有些迹象让人为之吃惊。比如，公司在关于董事会报告的文字里充斥着很多口号，不是着力平实描述公司的经营状况，而是追求文字的浮华，宛如作文，同时又夹杂些错误数据，令人看不懂；应付薪酬中的辞退福利费高达5246万元，而根据2011年、2012年年报数据显示，公司在2012年员工数减少224人，平均每人赔偿额度高达23.42万元，似乎不合常理。此外，公司资产负债率高达90.95%，远高于地产行业与商业零售行业的平均负债水平，而结合公司帐面货币资金与短期借款来看，公司的债务安全问题值得警惕。而或许这是很多基金在一季度开始撤退的原因之一。一季报数据显示，前十大流通股中有6家基金，而去年年报则显示有39家基金，社保基金的持股比例也有所下降，值得投资者高度关注。

　　年报描述喊口号、不务实

　　公司在关于报告期内经营情况的讨论与分析时表示，“本集团作为区域龙头百货企业，商业物业主要集中在传统核心商圈，多年品牌积淀加上优质服务及有效的营销策略，2012年我们仍然成功把握机遇，延续上年度喜人势头，持续获得业绩快速增长，实现营业收入60.23亿元，同比减幅为8.38%。”既然同比负增长，又何来持续获得业绩快速增长呢？

　　在关于核心竞争力分析时除了提到商业物业，还认为，“本集团制度健全，决策高效，各级干部员工积极进取，勇于挑战更高目标。这些都构成了本集团的核心竞争力。”这能否构筑企业的核心竞争力呢？在深圳海杉投资执行事务合伙人黄寒笑看来，公司这番表述只是敷衍投资者，零售百货行业的核心竞争力非常简单——黄金地段的物业、高效的物流与优质服务。

　　与此同时，公司在报告中还犯有一些很低级的错误，比如，公司在年报中表示，“人员费用在百货业费用总额中占比位于60%左右。本集团人员费用占收入比重高达7%左右。本集团计划用三年时间，将人员费用占收入比重控制在3%以内。”很有可能是将前一个数据搞错了，但却容易误导一些对行业了解不多的投资者。

　　辞退福利数据不合常理

　　记者发现，在公司披露的2012年年报中，应付职工薪酬中的辞退福利非常刺眼，本期支出额高达5246万元。公司年报披露期末员工数为5918人，2011年年报显示期末员工人数为6142人，即2012年减员224人。假定这224人全部获得辞退福利，即解除劳动合同得到补偿，那人均将获得23.42万元，很显然，按照当前劳动法的“N+1”赔偿规定，这是不太可能的。记者为此采访了深圳某大型矿业公司的人力资源部副总经理余明（化名），他告诉记者，这么大的巨额赔偿较为少见，或者是因为人员频繁流动，进进出出也不一定，年度报表只反应一个结果，中间状态看不出来，也不是没有这种可能性。

　　事实上，5246万元并不是一个很小的数目，公司2012年全年净利润才5804万元，换言之，公司忙了一整年赚的钱只够解雇员工的补偿。

　　资负债率奇高偿付能力堪忧

　　年报数据显示，公司2012年资产负债率为90.95%，2011年资产负债率为90.24%。公司业务涵盖商业零售与地产，因此，可分别与房地产行业与商业零售类公司作比较。记者统计发现，一线房企招保万金的资产负债率平均在76%左右，资产负债率最高的是保利地产，为78.43%，南京本土的二三线地产商苏宁环球过去三年的资产负债率均值也在75%左右。商业零售类公司的资产负债率普遍在60%左右，大多数不超过65%。也就是说，即使考虑公司的两种业务属性，超过90%的资产负债率也是“严重超标”的。

　　当然，如果公司经营好，周转快，具有足够的偿付能力，那也无可厚非。但实际上，公司的偿债能力非常脆弱。2012年年报数据显示，公司帐面货币资金余额为16.06亿，应收票据90万元，而短期借款高达31亿，应付票据达2.63亿，一年内到期的长期借款6700万元，公司偿付能力严重不足的一面显现无遗。

　　4月15日，公司公布的一季报显示，净利润同比增长13553.93%，而蹊跷的是，去年四季度中堆扎其中的基金却纷纷撤离。2012年年报显示，有39家基金共计持有2529.57万股，而到了今年一季度，只剩下6家基金合计持有1395.04万股。“没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨”，聪明的投资者或许该警醒了。

　　本刊记者 王志球