募投项目净利远低预期 双龙股份长期业绩堪忧

　　4月3日，双龙股份（300108）发布2013年第一季度业绩预告，公告显示，2013年一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润260-600万元，比去年同期下降29%-24%。在公告中，公司将2013年一季度的业绩下滑归咎于硅橡胶市场形势不看好，白炭黑销售市场不景气，以致两条生产线仍未达到满负荷生产。

　　事实上，公告中所提及的两个募投项目已经不是第一次成为“替罪羊”了。

　　公司2012年的年报显示，公司全年实现营业总收入1.598亿，同比上年增长26.31%；实现归属于上市公司股东净利润3010万元，同比上年增加10.13%。报告期内，双龙股份的产能由此前的3.6万吨大幅增加3万吨至6.6万吨，增幅达到83.33%，然而业绩增长却不尽如人意，2013第一季度还进一步出现了同比下滑。不禁让人要问：双龙股份到底怎么啦？

　　预期利润3054万 实际仅86.9万

　　本刊记者发现，业绩偏离预期最离谱的是万载县双龙化工有限公司（以下简称“万载双龙”），系双龙股份的全资子公司。

　　2010年12月16日第二届董事会第一次会议审议通过，同意公司使用闲置募集资金中的4000万元与辉明化工共同出资组建万载双龙，公司注册资本为5000万元，随后经减少和增加注册资金，最终成为双龙股份的全资子公司。

　　公司在公告中称，万载县地理位置处于公司大部分上下游客户周围，该项目投产后将会大大缩短产品运输距离，降低原材料及产品的运输成本，从而提高企业的经济效益。

　　由中海油天津化工研究设计院出具的《万载县双龙化工有限公司年产三万吨沉淀法白炭黑项目可行性研究报告》（以下简称“研究报告”）更是直接指出，投资3万吨/年沉淀白炭黑项目，每年可得销售收入1.86亿元，税后利润3054.68万元。

　　但实际上，2012年2月28日竣工的万载县双龙化工有限公司报告期内实现利润仅86.9万元，净利润65.09万元，远低于预期。

　　公司在其2011年报中称，由于2011年万载地区雨水偏多及万载县商品混凝土供应不足等因素影响了“年产三万吨沉淀法白炭黑项目”的正常工程进度。

　　对此，有业内人士分析称，更主要的原因或许在于公司对市场估计过于乐观，盲目扩产，在项目的建设过程中，市场已经发生了重大的变化。

　　记者查阅研究报告发现，3万吨白沉淀法白炭黑的生产规模具体为：制鞋、轮胎用沉淀法白炭黑1.5万吨/年；高温硅橡胶用沉淀法白炭黑1万吨/年；室温硅橡胶用沉淀法白炭黑（T150）5000吨/年。有市场分析人士认为，相比高分散白炭黑，沉淀法白炭黑的技术含量较低，产品较为普通，市场竞争也更激烈。公司2012年的年报显示，T150型产品的营业收入为7385万元，约占总营收的50%，可谓公司的拳头产品，而在该项目中设计的产能仅为5000吨/年。

　　高分散沉淀法白炭黑项目半斤八两

　　与此同时，已于2011年8月26日正式投产的“年产二万吨高分散沉淀法炭黑项目”业绩表现也不尽如人意。

　　2010年公司发行1300万股，发行价格为每股20.48元，扣除各种发行费用后，实际募集资金净额为 2.334亿元。公司在招股意向书中称，募集资金将用于投资“年产二万吨高分散沉淀法白炭黑项目”，该项目的预计投资总额为1.204亿元，预计达产后年新增销售收入总额为1.271亿元，年新增税后利润3295.37万元。然而，该项目实际的业绩表现显然让投资者大跌眼镜。

　　年报显示，2012年该项目全年实现净利润仅为1045.5万，与预期的3295.37万元存在巨大的差距。在项目建设并投产的2011年，盈利状况则更加不如人意。对此，公司将其归咎于“由于是新生产线，在生产过程中出现设备重新调配过程，故未能达到预期收益。”

　　对此，有业内人士分析认为，投产第一年因出现设备重新调配，产量不能达到预期尚属正常，但是2012年实际效益还远低于预期就让人不得不怀疑，到底是设备调配还是当初设计规划就不合理，或者根本就是公司的产品缺乏竞争力了。

　　记者查阅公司公告发现，截止2012年12月31日，公司在两个项目中投入的金额已达2.06亿，公司实际建成的白炭黑产能已经达到6.6万吨，实际产量只有2.2万吨，利用率只有三分之一，产能低负荷严重拖累公司业绩增长已是不争的事实。

　　市场竞争加剧 机构看空

　　在双龙股份官网中的企业简介一栏中，有如下一段话：通化双龙化工股份有限公司是国内最早生产沉淀法白炭黑的企业，也是国内唯一定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业。在公司2010年的招股意向书中，也同样有此表述。

　　据此，有投资者认为，在军用白炭黑领域占有份额的双龙股份未来受市场波动的影响将会较小，这曾一度被市场热炒。然而，公司军用白炭黑的销售额占总营收的比例非常之小。公告显示，公司军用白炭黑型号为特36-5/36-5型，只是公司生产的高分散白炭黑中的其中之一，主要用于军工、航天工程为密封件和减震装置配套。年报显示，2012年公司实现营业总收入1.598亿，同比上年增长26.31%。而36-5型和36-5型的营收分别仅为64.3万和78.1万，同比上年增长5.79%和-24.36%，整体呈下滑趋势，收入仅占公司总营收的0.89%，除了概念上的炒作，对改善公司整体业绩并无实质性影响。

　　公开资料显示，截止2012年12月31日，公司十大股东中，除通化金马药业集团股份有限公司持股128.66万股占总股本的0.95%外，其余均为自然人，显示机构对双龙股份集体看空。

　　目前白炭黑主要应用于橡胶工业、牙膏产业、涂料工业、新能源等领域。近年来这些领域快速发展，白炭黑的需求增长较为迅速，但随着白炭黑企业的增加或者原白炭黑企业扩大产能，白炭黑行业的竞争不断加剧。公司募投项目的效益迟迟难以释放，公司未来销售规模增长放慢，产品价格和盈利水平降低将是大概率事件。

　　见习记者 艾振强